1、乳品：全脂乳粉拍卖价小幅收涨，奶价或开启慢牛行情

事件：11月15日，全球乳制品第176次拍卖结果出炉，全脂乳粉价格为3,423美元：/吨，较上期+3.2%，脱脂乳粉价格为2,562美元/吨，较上期+9.8%。

投资要点：全脂乳粉拍卖价小幅收涨，符合预期。地震对原奶供应影响有限，但受到丰产季潮湿天气因素影响，预计奶价将持续小幅上涨。

11月13日新西兰南岛基督城发生7.5级地震，震区原奶产量占比13.4%，但未全部受到波及，恒天然表示地震并没有对其日常工作产生严重的结构性或持续性的影响。预计此次地震最多影响新西兰10%的原奶产区，对新西兰原奶供给和乳制品加工影响均十分有限。

因多地天气潮湿，不利产奶，恒天然于11月10日再度下调未来12个月新西兰原料奶预计供应量19,949吨，其中，全脂奶粉供应量减少3,000吨，脱脂奶粉供应量减少10,000吨，无水奶油、黄油及酪蛋白供应量相应减少1,980吨、1,050吨及919吨。自今年8月1日以来，恒天然已经累计下调未来12个月原料奶供应量75,530吨。

11月第二周国内主产区奶价为3.46元/kg，较10月底上涨0.6%，国内奶价回暖符合此前判断。国内三季度大型牧场收奶价在3.8-3.9元/kg的区间，而目前进口奶粉还原奶价格已超3.4元/kg，国内外价差基本抹平，下一阶段国内外将进入价格联动小碎步上涨的阶段。

投资建议：新西兰地震对奶业影响有限，原奶供给的主要影响因素是潮湿：天素，预计今年新西兰丰产季产奶量将同比下滑，未来几个月GDT拍卖价格将保持小幅上涨趋势。欧洲的持续减产以及国内需求的恢复是支撑奶价长期上涨的主导因素。目前国内外价差基本抹平，下一阶段国内外将进入价格联动小碎步上涨的阶段，奶价反转是确定性的投资机会，继续看好西部牧业、现代牧业、光明乳业等原奶标的。(兴业证券陈嵩昆;王晓明;颜言;卜忠林)

2、石油石化：希望与危机共存 且看冻产细则出台

事件：据路透报道，11月15日尼日尔三角洲武装组织复仇者联盟晚间宣称攻击了意大利：通用石油公司、壳牌公司和Oando能源公司在尼日尔三角洲的输油管道，由此影响的输油量约30万桶/日，截止目前Brent油价涨幅最高达5.72%。

冻产协议豁免国油管频遭袭击，原油产能或长期受限。OPEC组织于9月29日达成3250万-3300万桶/天产量的冻产协议，其中给予伊朗、利比亚与尼日利亚豁免权。作为豁免国之一的尼日利亚长期遭受着国内动荡格局的侵扰，国内袭击事件几度影响国际油价波动：今年5月11日，位于南部尼日尔三角洲的一条壳牌公司石油管道遭到袭击后关闭，尼日利亚当周原油产量降至22年低点附近，Brent油价涨幅4.13%;7月19日尼日利亚武装人员对壳牌位于尼日尔三角洲城市瓦里的石油管道进行袭击;8月20日尼日利亚国家石油开发公司在尼日尔三角洲的管道受到两次爆炸袭击。此前事件中，壳牌等原油公司曾多次关闭受袭油管，造成尼日利亚的原油产量下降四分之一以上。

维也纳会议临近，OPEC成员国全力争抢份额。OPEC10月原油产量为3364万桶/日，较9月产量增加24万桶/日，创出8年来历史新高，连续十三个月保持在3200万桶/日以上。同时三大豁免国产量大幅上升，其中伊拉克产量392万桶/日，较上月大幅增加21万桶/日;利比亚产量52.8万桶/日，较上月大幅增加16.8万桶/日;尼日利亚产量162.8万桶/日，较上月增加17万桶/日。

库存增量超预期，长期会拖累油价。截至11月11日当周，美国API原油库存增加365万桶，预期增加126.7万桶，前值增加440万桶;API汽油库存减少15.5万桶，预期减少186.7万桶，前值减少360万桶，当周API精炼油库存增加298万桶，前值减少430万桶，预期减少3.3万桶。美国API库欣地区原油库存增加110万桶，前值增加20万桶;此外，美国上周原油日进口量增加45.8万桶，至890万桶。认为库存是应当持续关注的指标，只有库存顺利的消化，原油市场才能重回供需平衡，如果库存持续上升，未来将会对油价施压。

观点及推荐：认为未来油价有望走出底部，OPEC对冻产协议细则达成有较大可能性，但美国的原油供给增量及不断提高的库存量仍将对原油价格施压，维持震荡上行的观点。推荐具有原油资源储量的弹性标的，洲际油气、新潮能源、中天能源;同时在震荡上行的格局下，推荐上下游产业链长的标的，中国石化、华锦股份、上海石化;如油价持续上涨将有助于油气的资本开支，推荐中海油服、海油工程等。(申万宏源谢建斌;江真俊)

3、3C自动化：3C加工，玻璃引领未来，金属景气依旧

3C加工：高端数控机床的高景气细分领域：3C加工领域是目前国产高端数控机床应用的其中一个细分领域，由于3C产品具有更新周期快，技术迭代周期短等特点，促进了3C加工设备近年来的持续繁荣。相比于其他通用机床，国内企业在3C加工设备方面将更多集中于一些细分领域的专机上寻求突破，加快国产化替代进程。

金属潮流正当时，金属加工设备表现抢眼：金属外壳由于强度高、质感触感佳等优势逐步取代塑料机壳，目前金属机壳已经逐步成为高端机型的首选，渗透率逐步提升。苹果手机金属机壳占比超过90%，国产品配金属机壳占比超过35%。金属机壳加工过程中，核心的设备是高速钻攻中心，伴随国产金属加工潮流，国内金属加工企业放量明显，创世纪为代表的一大批CNC企业在技术水平和产销规模上已经逐步开始向日韩企业看齐。钻攻中心是核心的CNC设备，今年以来，下游需求量仍然保持着非常稳定的增速。

曲面玻璃布局提速，玻璃加工时代即将来临：目前手机盖板大多采用2D或者2.5D，盖板加工企业在3D玻璃的布局上正在提速。3D玻璃加工从工艺上相对于传统2.5D玻璃更加复杂，新增玻璃成型热压环节。对于设备而言，会带动新增的热弯机和部分精雕机的需求量。精雕机国内已经基本实现国产化，热弯机仍然是日韩企业主导，但是国产品牌正在大力突破，未来有望放量贡献业绩。

数控系统和电主轴：本土零部件企业享受国产替代红利：作为加工设备的核心零部件，数控系统和电主轴占设备成本比例超过25%，但是作为关键核心零部件，数控系统和电主轴过去主要以进口为主。以数控系统为例，国内金属加工数控系统基本被三菱、西门子、发那科垄断。电主轴过去也主要以台湾和欧美企业为主。伴随着下游放量，国内企业开始在数控系统和电主轴领域有所突破，未来将充分受益于国产替代红利。

投资建议：3C加工设备下游仍然保持高景气度。未来技术创新升级将会为：设备企业持续提供增量。看好即将步入更新周期和设备采购周期的精雕机和增量的热弯机市场以及配套的零部件企业，重点公司包括昊志机电、田中精机、智慧松德、劲胜精密等。(广发证券罗立波;许兴军)

4、农业：存栏恢复速度屡低于预期，猪价或将重拾升势

农业部公布最新生猪存栏信息，2016年10月份能繁母猪存栏降至3703万头，环比下降0.2%，同比去年同期下降3.9%;生猪存栏37709万头，与上月持平，同比去年同期下降3.4%。

能繁母猪存栏继续下行，行业产能恢复尚需时日。能繁母猪存栏在经过今年二季度短暂企稳后，已连续4个月环比下降，不断创出历史新低。虽然行业盈利水平高企，但由于前两年严重亏损影响下资金匮乏以及日趋从严的环保要求，养殖户并没有能力大规模补栏。认为，短期内能繁母猪的存栏或仍将在低位徘徊，行业产能恢复尚需时日。

中小养殖场持续关停，生猪存栏恢复缓慢。自2013年开始，国内部分地区开始划定禁养区和限养区。2014年《畜禽规模养殖污染防治条例》的正式执行和2015年新的《环境保护法》的正式实施加快了环保不达标的畜禽养殖场的关停和搬迁。截至目前，全国已有二十多个省份执行了禁养、限养的区域划定规划，使现有的大量养猪场被迫关停清拆。另外，愈加严苛的环保监管大大提高了行业准入门槛，新增产能规模提升较慢。因此即使在养猪景气周期已持续20个月左右、养殖利润十分丰厚的环境下，生猪存栏上行仍极其缓慢。

寒冷天气加大出栏难度，消费旺季将至或致猪价重拾升势。受“拉尼娜”影响，今年冬季可能会异常寒冷，这将会影响仔猪供应，并加大生猪出栏难度。消费端来看，南方腊肉制作和北方杀年猪的高峰即将开启，有望拉动猪肉需求量。猪价自今年6月份以来一路下行，目前小幅企稳至17元/公斤附近。预计春节之前猪价回落空间极为有限，在供需局面的好转下有望重拾升势。

投资建议。前期养猪股表现较弱，市场普遍预期猪周期已近尾声，参与热情不：高。认为生猪养殖是市场上基本面最为确定的板块之一，猪价可能超预期回升，当前重点养猪上市公司对应的2016年PE在10-12倍，依然具有配臵价值，重点关注牧原股份、正邦科技和温氏股份.

主要不确定因素。猪价大幅下跌，疫病。 (海通证券 丁频;陈雪丽)

5、农林牧渔行业：10月母猪存栏再降，环保落实将近

事件：2016年10月份能繁母猪环比下滑0.2%，比去年同期减少3.9%;生猪：存栏环比持平，比去年同期减少3.4%。符合预期。

部分地区环保整治年底截止，力度提升压制母猪存栏。10月能繁母猪存栏再创新低，全国减少7万头，认为部分地区环保整治年底将要截止是近期母猪存栏不回升的一大原因。从各省市自治区出台的畜牧污染相关治理条例中可以了解到，有部分地区截止时间是今年年底，从产业中也了解到近两月畜牧污染整治力度加大，猪场强拆现象屡屡发生，虽规模化企业补栏迅速，但仍弥补不了散户退出的空缺，10月存栏再度下滑。

消费旺季已至，生猪出栏量提升，本月与补栏持平。四季度天气寒冷、节假日较多，是肉类消费传统旺季。从年内规模企业屠宰量看，经过三季度备货后，四季度生猪屠宰量有明显提升。补栏方面，而经过前期高价的带动也逐步跟上，10月生猪补栏基本与出栏相等。

预计16年11月，能繁母猪存栏降幅缩小或持平。维持前期观点，周期存在，后期母猪存栏必将回升，但当前进度较慢，受制于部分地区即将截止而加大力度的环保整治等。预计11月预计能繁母猪存栏降幅缩小或持平。

后期猪价或高位震荡。猪肉供给近几月出现弹性，其中一个原因就是体重增大。草根调研了解到存栏生猪仍有一定比例的中大猪，短期可出栏生猪并不紧张。但消费方面季节性带动成为价格有力支撑，因而判断猪价短期或有供需带来的震荡，但总体将会高位运行;中长期看，受制于能繁母猪存栏的收缩，猪价中枢将维持高位。

投资建议：能繁母猪存栏指标尚未回升，但从产业情况看饲料实际需求已：经在转好，7-10月行业销售数据明显改善，实际上饲料需求增长已经起步，拐点将到来。饲料周期会随能繁母猪的回升而起来，建议关注海大集团、禾丰牧业，同板块大北农、金新农和唐人神也有机会。(兴业证券陈娇;蒋卫华;毛一凡)