许继电气：业绩面临拐点，估值修复空间大

类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：杨敬梅 日期：2016-11-09

特高压直流进入确认周期，业绩面临拐点。

“十三五”期间将是特高压建设的密集期。以特高压直流为例，目前已经投运的特高压直流项目约5条，但在建及核准未建的项目就达到10条之多，且大都在2017年完工，2018-2020年也将会有大量项目上马。

2017年需要完工的特高压直流工程达6条之多，公司目前在手特高压订单大部分将在2017年确认收入，高毛利的特高压订单确认将带来公司业绩的大幅增长。

创新做配网租赁及运维，打开新的增长点。

公司近两年来投入精力开展配网租赁及运维服务等创新业务，目前已经初见成效。预计这块业务将成为公司未来重要增长极。

随着电改的推进，增量配网的放开使得配网投资主体趋向多元化，这些投资主体相较于电网公司专业性及资金实力较弱，将更加依赖于专业设备供应商及资金供应方，因此配网租赁及运维业务的空间也将进一步扩大。

盈利能力开始提升，报表质量改善。

从三季度开始，公司的毛利率和净利率水平都有所提升，而随着招标模式的改变，公司的订单质量也获得了较为明显的改善，预计2017年的综合盈利能力将会有大幅提升，成为公司业绩增长的另一重要因素。

风险提示。

业绩确认低于预期的风险、特高压建设进度滞后的风险。

给予“买入”评级。

我们预计2016/2017/2018年，公司实现营业收入分别为93.35/112.69/123.21亿元，同比增长27.1%/20.7%/9.3%;净利润分别为8.58/11.61/13.94亿元，同比增长19.1%/35.3%/20.1%;每股收益分别为0.85/1.15/1.38元。预测市盈率为分别为19.92/14.73/12.27。这一预测市盈率远低于同业上市公司平均值38.35/30.41/25.02倍，按照2017年20倍市盈率对公司进行估值，合理估值应该为23.03元，给予买入评级。

金禾实业：具备成长属性的食品添加剂龙头

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：王剑雨，郭敏，周航 日期：2016-11-09

公司是基础化工、食品添加剂双龙头

公司业务分为基础化工和精细化工，两大板块有机互补，具备循环经济优势。基础化工方面，具有硝酸、三聚氰胺等二十余种产品，规模和成本优势突出，业绩弹性大;精细化工方面，安赛蜜和甲、乙基麦芽酚两类产品产能均位居全球第一，精准卡位新一代甜味剂三氯蔗糖，打开未来成长空间。

基础化工：三聚氰胺价格上行，公司业绩弹性大

基础化工方面，公司主导产品三聚氰胺市场价格从年中6000 元/吨上涨至目前10000 元/吨，公司具备6.7 万吨权益产能，三聚氰胺价格每上涨1000元/吨，增厚公司每股收益0.07 元。2016 年上半年江苏市场三聚氰胺均价6015 元/吨(含税)，公司上半年三聚氰胺业务收入2.1亿元，毛利率25%。

精细化工：甜味剂产品高歌猛进，三氯蔗糖扩产正当时

公司主打产品安赛蜜是第四代甜味剂，其甜度高，无热量，无不良后味感，在人和动物体内不代谢、不积蓄，安全性好，产品价格自年初走出底部逐步上行，公司6月完成扩产3000吨进一步抢占市场份额。第五代甜味剂三氯蔗糖具有无能量，甜度高，甜味纯正，高度安全等特点，是目前最优秀的功能性甜味剂之一，当前市场需求旺盛价格高企。公司产能500吨/年，积极推进1500 吨/年项目建设，有望成为未来两年的重要业绩增量。

公司将长期受益于安全环保监管趋严带来的红利

当前化工行业环保、安全监管环境趋严，公司部分领域的竞争对手因安全、环保等原因相继停工。安赛蜜方面，据中国苏州网站发布，国内第二大生产企业江苏浩波预计于2016年12 月30 日前完成三氧化硫装置搬迁， 2017 年12 月30日完成安赛蜜装置搬迁。在此背景下，金禾实业凭借长期以来建立的循环经济优势和安全、绿色生产环境充分受益。