分级A基金强势上涨 新政加速优胜劣汰或现窗口期效应

分级基金在国庆节前后整体成交较为清淡，近期主要市场指数上涨，分级基金规模和交投活跃度也不断上升。机构人士指出，目前A股市场窄幅波动和低利率环境下“资产荒”，是现阶段分级A价格持续上涨的基石，但需警惕价格大幅波动的风险因素。而在目前大量资金寻找低风险标的的背景下，债券型分级有望走入投资者的视野，甚至规模有可能逐步扩大，投资者可适当关注。

增量资金汹涌 分级A放量上涨

兴业证券数据显示，节后增量资金来势汹涌，分级A成交显著放量，日均成交额较节前一周增加5亿左右；价格指数也大幅上扬，累计涨幅达到2%。目前，成交额前20的分级A平均隐含收益率在4.75%左右，除深成指A和H股A以外，全部处于溢价交易状态，H股A也逼近平价交易状态。分级A隐含收益率与7年期AA+企业债收益率相比，利差始终维持在较高水平，而且分级A不存在信用违约风险，相对来看仍具备一定的配置价值。

具体来看，分级A过去一周成交额共74.37亿，日均成交额较上周增加5亿左右，平均涨幅2.04%，场内份额净流入9.81亿。分级B成交额共121.91亿，日均成交额较上一周增加3亿左右，平均涨幅1.39%。成交额前20的分级B折价率扩大3.28%。而场内份额流入较多的分级基金为招商中证证券公司、H股分级、申万菱信深证成指分级、中融国证钢铁和鹏华中证银行，AB份额总计流入8.44亿、5.07亿、3.77亿、1.27亿和0.84亿；场内份额流出较多的分级基金为招商中证白酒、国泰国证医药生物、富国中证军工、前海开源中证健康和申万菱信中证环保产业，AB份额总计流出0.53亿、0.53亿、0.41亿、0.31亿和0.31亿。

兴业证券指出，目前分级A普遍处于溢价交易，估值不算便宜。长期来看，如果国债收益率继续下行，且股市依旧处于低波动状态，则分级A价格仍有一定的上涨空间。我们认为，目前分级A主要的潜在风险在于市场利率上行，或者股市波动增大。分级A现在以债券属性为主，假如市场利率上行势必会影响其价格下跌；另外，分级A普遍溢价意味着其下折期权价值为负，一旦市场形成趋势性下跌，则面临着重新定价的问题；反之，若市场形成趋势性上涨，目前处于被压制状态的分级B可能会重新获得投资者关注，那么对分级A的影响也是偏负面的。建议投资者关注流动性好，隐含收益率相对较高，且潜在下折风险相对较小的品种，如钢铁A、医药A、新能车A、创业板A和国企改A.

低风险标的吃香 债券型分级获赞

当前市场中，固定收益类产品更受青睐。而中泰证券分析师马刚认为，债券型分级不同于股票型分级，在股市大波动时往往岿然不动，在目前大量资金寻找低风险标的的背景下，债券型分级有望走入投资者的视野，甚至规模有可能逐步扩大。

马刚表示，跟股票型分级相同，债券型分级也分为风险收益不同的A、B两类份额，A份额获取固定收益，B份额承担全部风险，并获取剩余收益。有些债券型分级的A份额约定收益率收益不错，是同期限、低风险银行理财产品的好替代品，但门槛要低得多，这是公募产品的优势。

B份额的收益方式与股票型产品无异，只是不可上市的B份额无法上市交易，只能在每年约定的开放日期赎回，或者产品到期后赎回。这个时间最长可达到3年，到期后，基金运作期内的收益扣除A的约定收益之后给B投资者。由于不同债券分级的条款设计多样，投资者有时会被这些条款弄糊涂。

马刚提醒，除了市场风险(利率风险、政策风险、购买力风险、再投资风险、信用风险)及流动性风险(遇巨额赎回时所投资的债券等无法快速变现)以外，债券分级还具有特殊的基金合同终止风险——当基金净资产低于某阈值(如2亿)或B净资产低于某个阈值时(如5000万)或B净值低于某阈值时(如0.2元)，基金合同终止，进入清算程序。因此基金规模的大小也是投资者需考虑的因素。尽管债券型分级设计条款比股票型复杂，也承担了一部分特殊风险。但总体看来，债券分级风险低于股票分级。由于其风险属于固定收益类产品属性，跟权益类产品是不可同日而语的，可以说，债券分级B属于较低风险，而收益相对普通固收类产品要高的投资理财产品。当然不建议投资者持有杠杆过低的B，因为这种B既享受不到超额收益，还需要担负A端的亏损风险。

新政加速优胜劣汰 或出现窗口期效应

沪深两市交易所9月发布了《分级基金业务管理指引(征求意见稿)》(下称《指引》)，其中提高二级市场参与者门槛的规定，以及加强投资者警示、教育等方面的规定，引发市场对分级基金未来发展的讨论与关注。

上海证券李颖指出，《指引》出台标志着分级基金正式被划归为复杂金融产品，与普通公募基金产品显著区别开来。《指引》正式出台后，必然会对分级基金市场造成冲击，产品分化的“马太效应”可能会更加显著，政策实施时点或会带来窗口期效应。《分级基金指引》中对投资者的门槛提高，其影响是部分不合格投资者被迫清离，从而带来流动性的萎缩。流动性萎缩之后，因分级基金的特殊产品特性，还将有一系列的衍生效应。

“尽管《指引》还处于公开询问期，并且还涉及会员系统改造的问题，距离实施操作仍然有一段时间。但是一旦具体政策和时点确定，在政策实施后的窗口期或会有集中处理分级基金的情况出现。”李颖指出，政策实施时点行情向好，可能出现分级B抢筹、整体溢价机会：如果在政策临近执行的时点，分级基金迎来较好的市场行情，市场风险偏好有所提高，分级B或将迎来集中抢筹的窗口效应。而如果政策实施时点行情不佳，可能出现分级B折价扩大、整体折价套利机会。如果在政策临近执行的时点，市场环境仍然震荡甚至下跌，市场风险偏好持续处于低位，分级B或将出现折价扩大的局面。

从投资者行为来看，在政策开始执行后，不够门槛但不愿意退出的投资者将成为不再交易的静默持有者；在趋势不明朗的行情下，不愿意继续承担高风险的投资者将退出；与此同时，分级市场缺乏充足的新进投资者。因而，分级B或会集中出现大面积折价、折价幅度扩大的局面，相应整体分级基金折价套利机会或会增多。