航空行业预计“十三五”期间需求仍将保持10%左右的年均增长率

在低油价以及客流增长的情况下，三大航企并没有交出良好的中考成绩。上半年，三大航企营收略增，净利润均同比下滑10%左右。低油价红利逐步消化、汇率波动加大、竞争加剧，三大航企均面临“如何再增长”的挑战。

不过，不少航空公司高层表示，下半年汇率水平料趋稳，对业绩压力将有所降低。各大航空公司通过多种方式优化负债结构，考虑到去年下半年三大航企存在巨额汇兑损失导致可比基数较低，预计下半年业绩将好于上半年。

上半年净利润下滑

上半年，三大航企继续享受低油价红利，共计降低燃油成本近64亿元。来自国航的数据显示，油价每浮动1美元/桶，将影响年燃油成本3.46亿元。上半年燃油及其附加费成本在总成本占比从30%下降至23.6%。

不过，国内航企在汇率上集体栽了大跟头。二季度人民币对美元汇率大幅贬值，带来巨额财务成本上升，是三大航企利润同比下滑的首要原因。航空公司航油、飞机租赁及购买均以美元结算，且数额巨大。对航空公司而言，人民币贬值会使得汇兑损失和利息成本大幅增加，对净利润将产生巨大影响。中报显示，上半年国航汇兑损失达到16.97亿元，同比大幅增加1281.13%。东航汇兑净损失同比增加12.99亿元，直接导致其财务费用同比增加138.28%。南航同期这一数据为15.07亿元。三大航企的汇兑损失合计超过45亿元。此外，海南航空、春秋航空和吉祥航空均承受了巨额汇兑损失。

国航数据显示，人民币/美元汇率每变动1%，对公司净利润的影响将达到4.8亿元，利率变动每100个基点，将影响利息支出6.68亿元。

除汇兑损失外，国际航线盈利不及预期也是三大航业绩下滑的一个重要原因。热点区域欧洲航线因意外事件需求大幅降温，本就少了一块的蛋糕却要面临来自全球同业的竞争；票价不断下降，也影响到了航空公司的收益。中报显示，国航、东航以及南航上半年国际业务客公里收益分别下降12.45%、15.15%和11.11%。

中国国航网络收益部总经理周恩永表示，从航空公司以往经验判断，发生一次恐袭事件对航空业带来的负面影响至少需要1-2个月来消除。今年上半年西欧多国短时间内连续发生恐袭事件，直接导致欧洲航线需求同比下降10%。

日韩、东南亚航线多由窄体机执飞，这些航线则正面遭遇新的“割据势力”挑战，包括地方和区域性航空公司。各家公司运力投放不断增加，促销活动越来越多，航线盈利能力下滑。以去年四季度开始出现净利下滑幅度较大的日本航线为例，目前除东京外，其他机场时刻相对宽松，不存在机场产能的瓶颈。一些依靠补贴的航班仍在飞行，造成整个航线产能过剩，预计去产能还将持续一段时间。

美国航线虽然热门，但上半年中美航空公司就航权的竞争可谓惨烈。目前在中国一线城市，美方航空公司可能还剩下两三班的余量，中方航空公司航权已经基本用完。二线城市申请航权指标相对容易，且时刻也好选择，中美航线呈现出向二线城市转移的趋势。从目前航空公司的反馈来看，中美新开航线尚在客户培育阶段，短期内还无法带来收益。

民航业人士表示，热门航线运力供过于求，成为影响行业利润水平的另一个不利因素。短期内，运力增长大于市场需求的趋势难以扭转。航空行业的票价水平，特别是收益水平已连续3-5年出现下滑，对航空公司的不利影响还将继续存在。

周恩永表示，上半年国航对国际航线的运力投放结构进行了调整，在旺季对欧洲进行了减投，在收益相对较好的北美航线则增投了110班的运力，包括洛杉矶、华盛顿、旧金山、纽约等地，并将部分宽体机抽回国内航线使用。

此外，除去前两大因素外，国航上半年对国泰航空的投资收益下滑也对公司同期业绩造成不利影响。上半年，国泰航空净利润同比下降超过80%，主要由于高位燃油对冲套保带来的巨额亏损以及香港枢纽机场航班竞争加剧导致。

优化负债结构

人民币兑美元汇率目前稳定在6.7左右。从机构预测情况看，下半年人民币兑美元汇率在6.8-7左右，整体看贬值幅度将小于上半年。

中国国航总会计师肖烽对中国证券报记者表示，由于去年两次贬值都发生在下半年，加上人民币继续贬值的空间有限，下半年的汇兑损失应该不会比去年多。与2015年底相比，汇率变动对公司净利润的影响将显著降低。

从目前三大航动向来看，积极改善负债结构后，美元负债在整体负债中占比已显著降低。南航在2016年半年报中表示，南航正在优化负债币种结构，通过提前归还美元负债和置换融资租赁美元负债，缩减了美元负债比例。据悉，南航的人民币负债比例由年初的31.7%提高至50.8%。中国国航财务部副总经理吕凌飞表示，上半年国航通过提前归还美元债务等方式尽可能规避了人民币贬值带来的影响，今年公司的美元债务将进一步减少，7月底的美元债务占比已经从去年的73%降低到51%，有利于减少人民币贬值带来的汇兑损失。东航今年6月宣布偿还美元债务本金10亿美元，有效降低美元负债占带息负债比例，截至6月底，东航的美元债务在其带息债务中占比已降至41.43%。

此外，三大航上半年均通过发行公司债、超短期融资债券、中期票据等多种方式进行人民币融资。国航上半年推出了7期超短期融资债券，总融资金额达到了152亿元。东航则持续发行了12期超短期融资债券，总募集资金规模达到355亿元。南航在今年发行了2期公司债券，融资金额达到75亿元。

而吕凌飞则认为，人民币兑美元贬值尽管整体看是利空，但航空公司也有多重应对之策。作为硬币的反面，二季度以来，受人民币贬值影响，持续了多年的海外游客入境人数负增长的趋势一举扭转，从四月份以来，入境游人数呈现出7%-8%的增长，海外游客的增长将使得大型航空公司获得更多的美元收入，可以部分对冲汇率波动的影响。同时，大型航空公司海外机构众多，可以根据汇率变动灵活调整海外票池销售情况。“比如人民币贬值，我们就可以将更多的票池放到海外销售。”吕凌飞表示。

在需求方面，目前尽管人民币出现贬值，但出境游仍然保持增长，航空行业预计“十三五”期间需求仍将保持10%左右的年均增长率。

广发证券研报认为，在目前的供需环境下，票价、油价和汇率三者对三大航来说都是重要的考虑因素。半年报显示，三大航一边积极调整美元负债结构应对汇率风险，一边在油价底部的时候未雨绸缪，充分调节其他成本，以便应对可能出现的市场竞争。随着国内运力增速的逐渐放缓，以及国际市场培育的逐步成熟，有望迎来票价和业绩的改善。

寻求多元增长

与国际同行业相比，中国大型航空公司利润构成主要来自于主业收入，业绩受经济周期波动影响大。在今年航空公司的中期业绩交流会上，电商、附加服务、金融板块、机务维修等新业务板块成为不少航空公司关注的重点。

国资委2015年对主要航空公司提出了“提升机票直销、降低代理分销”的硬任务，三大航企均通过发展电商渠道来应对考核目标。以东航为例，其通过官网、移动客户端等电子商务直销渠道，直销收入同比增长57.2%，销售费用中的代理业务手续费同比减少4.2亿元。国航在半年报中称，代理费支出同比减少6.47亿元，降低41%。国航数据显示，直销比例已经达到37%。直销电商收入同比增长69%，达到85亿元，手机APP收入同比增长279%。南航称，报告期内，南航直销比例已达41.05%。

附加服务方面，国航表示，截至2016年上半年，“凤凰知音”会员已达4045万人，为全球第五大常旅客计划。2012年-2015年常旅客贡献收入复合增长率达11.39%，目前常旅客会员客公里收入水平已高于整体旅客客公里收入水平近50%。作为航企核心竞争力的优质客户资源，未来辅以充分的大数据挖掘技术及资源全面整合，深入挖掘优质客户资源的巨大潜力。

此外，金融板块逐渐被大型航空公司视为新的增长点。在国航业绩说明会上，国航持股51%的中国航空集团财务有限责任公司被国航视为“明日之星”，上半年实现税后利润0.45亿元。国航相关人士指出，财务公司目前主要对成员单位提供金融服务，未来还将积极扩增航空金融服务范围，申请个人消费信贷、支付等相关业务牌照，后续将会对优质企业和个人用户提供消费信贷等综合金融服务。金融板块将成为国航多元发展的重要组成部分。