平安证券--云投生态：PPP业务快速释放，业绩反转趋势确定

【研究报告内容摘要】

公司业绩爆发式增长，业绩反转趋势确定。1-6月公司实现营业收入4.68亿元，同比增长37.26%;归属于上市公司股东的净利润0.25亿元，同比增长756.25%。同时，预计2016年1-9月公司净利润为3400万元-3640万元，同比增长590.13%-638.85%。过去几年公司基本在“偿还历史欠账，恢复盈利能力”，2015年底公司因“欺诈上市”造成的历史遗留问题基本得到解决，公司盈利能力正在修复。园林上市公司净利率水平基本在10%左右，市政园林占比高的公司净利率水平略高于地产园林占比高的公司。2013-2015年公司净利率水平基本在3%-5%，不到行业平均盈利能力的50%。2016年1-6月公司盈利能力显著提升，但净利率仅7.2%，仍有近3个点的空间可以提升。

PPP业务快速释放，高速增长值得期待。2015年8月公司签署通海县25亿元PPP项目框架协议，2016年8月公司取得遂宁市13.2亿元PPP项目，PPP业务快速释放。同时，公司还取得了多个园林工程业务，2016年6月公司签署5个园林工程项目，金额合计约5.3亿元。公司PPP业务放量和园林工程业务的取得大幅增加公司业绩弹性，助力公司的高速成长。我们预计公司未来业绩将加速释放：(1)园林业务回归行业平均盈利能力，随着公司营业收入的大幅上涨，业绩有望成倍增长;(2)公司实行苛刻的会计准则，严格按照应收帐款年限计提减值准备，部分项目减值准备存在回冲可能性。

生态环保强势起航，大生态平台逐渐崛起。根据亐投集团“十三五”发展规划，公司将成为亐投集团大生态平台。通过内生增长和外延扩张，公司在大生态板块实现双轮驱动。公司采取以市场换技术，聚焦滇池治理和滇中新区建设，积极拓展水处理、水环境治理等环保业务。同时，为加快在生态环境治理行业的布局和转型，公司与银都实业或其指定下属公司共同设立基金管理公司及产业并购基金，总规模达到20亿元，第一期募集规模预计10亿元，2016年4月基金公司注册登记完成，为公司外延发展提供强有力支撑，对公司估值提升具有积极作用。

国企改革空间巨大，小公司大集团值得拥有。公司成为亐投集团旗下唯一上市平台，在国企改革全力推进的大背景下，公司国企改革空间巨大。截至2016年4月，亐投集团合并总资产1647.47亿元，投资涉及铁路、旅游、林业、地产、石化燃气、金融、医疗等领域，逐渐形成了大金融、大健康、信息技术和现代农业四大产业集群。截至2016年6月，公司总资产31.39亿元，仅占亐投集团的1.91%，是A股市场典型的小公司大集团。当前，云南国企改革快速推进，云南白药于2016年7月19日停牌，被市场解读为云南国企改革提速的信号，有助于激活云南国企改革板块。

盈利预测与投资建议：预计2016-2018年公司实现营业收入12.23亿元、17.12亿元和23.11亿元，每股收益为0.39元、0.50元和0.74元，对应2016年8月24日收盘价的PE分别为59倍、46倍和31倍，PB分别为4.7倍、4.3倍和3.8倍。我们看好公司业绩弹性、PPP项目获取能力、大生态平台布局和国企改革巨大空间，维持“推荐”评级。

风险提示：应收账款回收风险、订单低于预期、外延扩张缓慢、国企改革进展低于预期等风险。

长江证券--欣旺达：智能终端多元拓展，动力能源一触即发

【研究报告内容摘要】

报告要点

事件描述

2016年8月25日晚，欣旺达发布《欣旺达股份有限公司2016年半年度报告》。

事件评论

巩固合作升业绩，结构调整稳毛利。2016年上半年，公司实现营业总收入30.84亿元，同比增长14.65%，实现归属母公司净利润1.47亿元，同比增长51.04%。公司与国内外优质客户的合作关系逐一达成，扎实了公司在手机、笔记本电池模组等传统主业上的实力。基于市场发展动向，公司加大在储能系统、电动汽车动力电池、汽车动力电池BMS、VR、无人机等产品方面的投入，本期研发投入1.02亿元，同比增加16.35%。

智能终端谋多元，新兴布局增创新。除了在传统主业手机数码电池模组业务上以进入国内外企业供应商提升业绩外，公司还在VR、穿戴设备、无人机等其他新兴智能硬件业务布局，力求创造下一个业务增长点。2016年，公司成立了VR&穿戴事业部，在优秀的研发人员与机构、国内一流的光学实验室和专业检测设备及车间等三大软、硬件优势的支持下，打造VR/AR硬件整体方案。现已和国内外大型企业达成合作关系，新兴智能硬件的大规模放量指日可待。

动力电池显优势，储能系统画蓝图。公司抓住新能源汽车产业的发展机遇，利用锂电池领域的深耕多年的优势，通过电池封装、BMS优势，大力打造耗能少、性能加的电池产品，抢占市场先机。另外，在储能系统领域，公司现已完成产品结构;并成立深圳市欣旺达综合能源服务有限公司，致力于成为一家融合多种储能的区域能源服务商。再加上，公司多个储能合作项目达成与国际国内销售网络和渠道建设完成，储能系统蓝图已出现雏形。

随着产品及业务结构调整，与客户的合作关系进一步深化，研发投入持续加大，公司在原有业务和新兴布局上都有突出优势，我们对公司长期的发展看好。此外，公司公告用母公司资本公积向全体股东每10股转增10股的预案将成为短期催化剂。综合而言，我们对公司给予“买入”评级，预计16-18年EPS为0.83、1.34、1.82元。

风险提示：新业务不及预期;系统性风险。

中泰证券--炬华科技：稳步发展传统业务，积极布局能源需求侧

【研究报告内容摘要】

投资要点

公司上半年盈利增长20.60%符合预期：公司发布2016半年报，上半年实现营业收入5.63亿元，同比增长7.37%;实现归属上市公司股东的净利润1.27亿元，同比增长20.60%，对应EPS为0.35元。其中第二季度单季实现营业收入3.44亿元，同比增长9.48%，环比增长45.24%;实现归属上市公司股东的净利润0.76亿元，同比增长20.60%，环比增长47.32%，对应EPS为0.21元。

智能电表业务稳步增长，单相向三相结构性调整：“十三五”期间，国家继续加大农配网投资，其中智能电表的覆盖率从60%提升至90%，公司2014年IPO募投的600万只产能已经落地，已经步入国内最具影响力的智能电表公司行列。同时公司收购的Logarex智能电表公司是欧洲智能电表及AMI系统的供应商之一，为公司拓展海外智能表领域相关技术、市场奠定基础。公司智能电表业务上半年实现营业收入3.73亿元，同比增长2.98%;毛利率35.94%，同比增加5.55个百分点。其中，单相智能电表向三相智能电表结构性调整明显，前者营业收入减少36.85%，后者营业收入增长76.47%。同时，公司用电信息采集系统产品(包括专变终端、配变终端、集中器等)上半年实现营收5547万元，同比增长7.28%;毛利率同比增加4.88个百分点达到48.58%。此外，纳宇电气二季度开始并表，贡献收入1765万元，贡献净利润354万元。

期间费用率有所提升，盈利质量有所提高：2016年上半年，公司期间费用率为9.61%，同比上升2.07个百分点，其中销售费用率上升0.36个百分点至3.06%，管理费用率上升1.41个百分点至8.00%，财务费用率上升0.30个百分点至-1.45%。公司2016年上半年存货周转天数同比增加14天至147天，应收账款周转天数同比增加16天至146天;2016年半年度末资产负债率为27.97%，负债空间较大，资产负债表保持健康。公司2016年上半年经营活动现金流为净流出5261万元，同比去年上半年的净流出8101万元有所改善。

公司拟增发募集10.52亿元，依托物联网发展智能用电，同时拓展产品线加大研发和营销力度：2016年7月12日，公司发布非公开发行股票预案，拟发行不超过6100万股，募集资金不超过10.52亿元，用于公司能源需求侧物联网信息平台项目、智能电力仪表和智能配用电设备智慧制造项目、智慧能源技术研究院项目、营销及技术服务的网络建设项目和补充流动资金;目前，增发已获证监会受理。

发展能源需求侧物联网信息平台，开拓能源需求侧市场：公司是国内电能计量仪表行业最具技术影响力的公司之一，募投的能源需求侧物联网信息平台是指面向水、热、气、电等多种能源的智能计量、提供“四表合一”转换器等产品和整体解决方案。平台利用大量的需求侧监测终端、物联网通讯技术、物联网传感器采集需求侧用户端信息，分布式储存用户实时能源耗用信息、能源质量信息、能源供求信息和能源设备信息，并通过系统平台对数据进行深度分析，给出用户的能源管理、能源应用合理化建议，优化能源配置，提高能源利用率。

旗下产业基金增资太古电力，深入布局能源管理：公司旗下产业投资基金炬华联昕增资取得太古电力4.76%股权。太谷电力是专业从事电力行业电能管理技术研究与整体解决方案的专业公司，拥有目前国内领先的电力用户电能管理技术与电能分析、优化、评估技术，在国内电力需求侧管理服务平台的研发及市场推广中有着丰富的经验和良好的市场竞争力。公司增资太古电力，意在深入开展电力需求侧管理平台、电能在线监测系统、电能管理与节能服务等领域项目，以电能服务平台为先导，逐步延伸至综合能源平台建设，为双方能效管理业务开展提供坚强支撑，全面提升能源管理水平。

抢滩售电市场，有潜力参与配电网投资：作为深耕电能表市场的佼佼者，公司拥有的用电需求侧数据成为抢滩售电市场的得天独厚的优势。公司投资设立售电公司，可以为当地众多的中小企业、公司上下游客户及相关企业提供优质便利的售电服务，利用本公司的灵活优势，实现与其他中小企业的共赢。此外，公司建立了明确的思路，加快形成工业企业配电系统设计施工、配电设备制造安装、直接售电及电能计量等一系列成套服务，将会形成在售电市场中的竞争优势，同时亦可在电能表之外，从配电网建设业务方面分得配电网投资潮的蛋糕。

投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计2016-2018年EPS分别为0.82元、0.99元、1.10元，分别对应26.0倍、21.6倍、19.3倍;维持公司“买入”的投资评级，目标价为30元，对应于2016年37倍PE.

风险提示：用户侧市场发展不达预期;电能表市场投资不达预期。