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欧洲三大投行巨额资产难以定价或成银行资本缓冲的“黑洞”

时间：2016-08-23 11:47:00 来源：

离上次金融危机已经过去了8年，但欧洲最大的几家投行持有的流动性极差的资产总额仍占其总资本的一半以上，让市场担忧此类资产一旦估值下降，可能成为银行的资本缓冲的“黑洞”。

银行的资产按照流动性可分为三类，一类和二类的资产定价较为透明，如一类的股票资产价格随市场价格定价，二类的场外衍生品也可以根据外部数据和模型进行定价。而三类（Level3)资产因为流动性极差，无法直接通过市场或模型进行定价，其估值频率很低且估值的合理性也一直是个难题。

欧洲三大投行：德银、瑞信和巴克莱二季度季报显示，截至6月底，三家持有的三类资产合计价值1025亿美元，其中包括引爆上次危机的定制信用衍生品和房地产抵押债券。

金融危机以后，欧美各大行实际上都在积极削减三类资产的规模。德银在危机前三类资产规模是其资本的近300%，而现在仅占不到50%。然而其缩减速度却不及美国同行。花旗已将三类资产规模占比从危机前的200%多缩减至目前的10%左右。

市场对于欧洲银行这部分估值不透明的资产显然持怀疑态度。德银和瑞信的股价今年以来已近腰斩，巴克莱股价也损失了近1/3。三大行目前的市值均低于其账面资产，表明市场怀疑其账面资产可能被高估。这其中三类资产可能贡献了最多的资产估值不确定性。

然而“处置”三类资产的成本高昂。今年上半年包含三类资产在内的资产“处置”工作就给三家银行造成了59亿美元的税前损失。相较之下，三大行上半年的税前总利润才只有35.5亿美元。

苏格兰皇家银行主席Howard Davies在本周一接受彭博采访时说：“三类资产处置起来比较困难，但并不意味着这类资产资产质量有问题，而是说它们的流动性非常差，如果银行要出售资产筹集资本金，这类资产很难很快找到买家。比如一些属于三类的信用违约互换和利率对冲产品，合约期限可以长达30年，而且结构设计也注定了很难将其转手。”

此外，监管也要求银行对于只能通过银行内部模型自行定价的三类资产，预留更多的资本金，这提升了银行持有此类资产的成本。

BMO欧洲股票部门总裁David Moss对彭博称：“多数的三类资产都能产生正收益，但是在监管提升了持有此类资产的资本金要求后，这些资产的盈利就成问题了。”

降低三类资产规模的努力一直在持续。两位知情人士本月向彭博透露，瑞信已将54000份信用违约掉期合约打包卖给了花旗。上月巴克莱的财务总监Tushar Morzaria也向分析师透露，巴克莱准备进行一系列出售三类资产的交易。德银的CEO John Cryan也宣称，德银7月份已出售一项长期持有的结构性产品，并计划在今年清空其非核心资产。

美银CEO Brian Moynihan本月在接受彭博采访时说，欧洲银行缩减风险资产的速度比美国同行慢，一方面是因为美国的投资者对美国银行能施加更大的压力，另一方面是因为欧洲银行的此类资产规模大，流动性差，处理起来确实需要更多时间。

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