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财经观察：为何说深港通也难以撼动AH股溢价？

时间：2016-08-22 17:04:00 来源：

深港通实施准备工作正式启动，那么两地股市互联互通之后，长期存在的AH股折溢价能否消除呢？无论是港交所行政总裁李小加还是大陆分析人士均认为，答案是“NO”。

港交所行政总裁李小加周末发文称，深港通的启动无法缩小消除A/H股价差，但长期来看肯定会有助于缩小价差。他的主要理由是两地投资者风险偏好差异：

AH股价差的根源，是因为两地市场的投资者在风险偏好和投资理念上有很大差距。内地市场的投资者主要由散户构成，比较情绪化，而香港市场则由机构投资者主导，更加理性和注重价值投资。尽管同一个公司的A股和H股是同股同权，理论上内在价值应该趋同，但由于两边的股票并不能自由流动和互相替代，套利机制不存在，所以AH股价差才会长期存在，即使在沪港通推出之后。深港通的推出应该无法消除两地价差，但长期来看，因为两边的投资者都有了更多选择，肯定会有助于缩小两地价差。

国信证券策略团队郦彬、王佳骏也持同样观点，他们也将主要原因归结于投资者的风险偏好：

从DDM定价公式出发，对于AH同时上市的公司，分子端的盈利增速预期相同，因此AH股的价差主要来自分母端的贴现率，即无风险利率和股权风险溢价。无风险利率一般以10年期国债收益率作为替代，香港10年期国债收益率从08年以来一直低于内地。

因此，AH股价差主要来自分母端的股权风险溢价，即投资者的风险偏好，而这取决于不同投资者的风险厌恶特征和投资偏好，即与投资者结构息息相关。

在香港股市中，机构投资者的占比达到50%，其中海外机构投资者占比超过30%；而在大陆股市中，个人投资者的占比高达85%。国信策略从以下两个角度展开分析：

从换手率角度看，A股月换手率明显高于H股，而AH溢价情况与A股换手率呈明显正相关，AH溢价越高的股票往往也是换手率较高的股票。

从平均市值角度看，AH溢价情况与两市平均市值呈明显负相关。

港股投资者更偏好大市值股票，钟爱行业龙头，对于流动性差的公司给予折价。沪股通开通以来，在十大活跃成交股上榜次数前20名中，主要分布在金融和消费类股票，且净买入金额在10亿以上的个股基本为行业龙头。

而A股的投资者则更加偏好“市值小、弹性大”的品种。

综上所述，由于投资者结构不会轻易改变，投资者风险偏好发生改变更是难上加难。投资者结构的改善和估值体系的重建是一个长期过程。

即便是沪股通，其日均50亿元的成交额在沪股通全部个股日均成交金额的占比仅1.4%，对A股影响有限。

若从海外经验来看，海外投资者占比的提升和国内个人投资者换手率的下降都需要一个长期的过程，一般在10-15年左右。来自国信策略：

因此，国信策略认为，深港通的实施短期来看对内地的投资者结构和估值体系并不会有跳跃式改变，并不会在短期内使得投资者行为有明显改变。