万科争夺战资本说了算 恒大现金充沛一年借超1400亿

万科股权大战，王石、华润、宝能 “三国杀”之后，又杀出新黑马恒大。8月4日，恒大建仓万科，在未达到5%举牌线的情况下，就被知情方以非正常形式公之于众。到了2015年年底，恒大总 资产上升了59.6%，达到7570.4亿元，而手头的现金上升了175.7%，达到1640.2亿元，较2014年增加超过1000亿元。对于万科股权 争夺战的走向，中山大学管理学院教授陈玉罡表示，不论如何，最后的结局都是资本说了算，谁出钱，谁话事。

现金流充沛 恒大一年内借了超1400亿

随着恒大的加入，“玩家”数量不断增加的万科股权争夺战可能陷入多方“混战”。不过，近期传言早已“入局”的融创中国，否认了购买万科股票一事。

此前有媒体报道称，融创中国董事会主席孙宏斌或已斥资10亿元杀入万科A，其入局的时间甚至早于恒大。

不过，孙宏斌8日在微博上回应称，自己和融创均没有买万科的股票，“买万科的股票既没有理由也不合逻辑”。

虽然融创中国否认了买入万科，但是另一位“玩家”恒大的家底成为此次股权争斗的又一关键点。实际上，今年上半年以来，在动辄近百亿的收购背后，恒大的现金储备极其雄厚。

恒大最近两年年报显示，2014年恒大总资产为4740亿元，现金为595亿元。但是到了2015年年底，恒大总资产上升了59.6%，达到7570.4亿元，而手头的现金上升了175.7%，达到1640.2亿元，较2014年增加超过1000亿元。

而现金流增长的背后，也是恒大高速增加的负债。2015年年末，恒大的总负债为6148亿元，其中，流动负债4566.81亿元，非流动负债1582.12亿元。资产负债率为81.21%、净负债率93.4%。

另一组更为直接的数据显示，2015年年末，恒大总借贷为2969.1亿元，较2014年的1561亿元，多出1453亿元。

也就是说，恒大在手头现金增加、超过1000亿元背后，借款增加超过1400亿元。目前收购盛京银行、嘉凯城（000918）、万科 A（000002）股三个项目，恒大所付出的现金合计仅227.36亿元，只占到集团2015年年底1640.2亿元现金中的13.86%。目前恒大现金 仍极为充沛。

恒大在同规模房企现金流最多、负债居高位

相比起招保万金等国内知名房企，恒大在相同规模地产公司中现金流位列靠前，资产负债率也长期居于高位。

对比可见，万科尽管2015年年底净资产达1001.83亿元，是恒大的近两倍，但是万科的货币资金总额并没有增加多少。截至2015年年底，万科的现金为531.8亿元，不到恒大的1/3。

而在刚刚完成整体上市的招商蛇口来看，据查询，招商蛇口在2016年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-15.73亿元，同比增长77.59%。而在报告期末，招商局蛇口总资产为2169.74亿元，归属于上市公司股东的净资产约为474.15亿。

招商蛇口称，营业收入有所减少是因为房地产销售结转量减少；归属于母公司所有者的净利润有所增长，是因为公司今年全额合并原招商地产净利润，去年对原招商地产净利润按48.11%确认了少数股东损益；而毛利率由所增长是因为本期结转收入的项目中，深圳地区产品毛利率较高。

值得注意的是，保利地产的现金流在去年回正。据此前的统计，2010年至2014年间，保利地产的经营活动现金流量净额分别为-224亿元、-79 亿元、30.9亿元、-97.5亿元、-104.58亿元，仅2012年为正，因此多年来要依靠筹资活动来维持其整体现金流的平衡。而根据2015年年 报，保利地产该项指标为177.8亿元。

公司公告至6月15日，完成10.99亿股定增，发行价8.19元/股，募资90亿元。向泰康人寿定增顺利完成后，手握现金约500亿元，募投资金 将投资于11个优质项目，预计总销售额为498亿元，净利61亿元。定增后公司权益资本增厚至1083亿元，资产负债率由76.4%将至74.8%，手握 500亿现金能够快速捕捉并购重组机会。

而根据保利地产最新财报显示，公司的净资产为约800亿，该项指标也比恒大高约50%。

中大管院教授点评：结局都是资本说了算

如果恒大真心想做财务投资者，那么其进入的时机还是不错的。中山大学管理学院教授陈玉罡表示，但如果恒大事实上是想做战略投资者，那么要获得董事会 席位需要遵循章程中第九十条的规定：“非独立董事候选人名单由上届董事会或连续一百八十个交易日单独或合计持有公司发行在外有表决权股份总数百分之三以上 的股东提出。”目前，恒大已经持有4.68%的股份，如果其中有一部分是在7月初买入的，那么这部分股权可以有提名董事的权利，但也仅仅能获得个别席位。 要夺得董事会多数席位，恒大还需要斥资继续增持股权才有可能，但继续增持的股权却会因为公司章程中的第九十条的限制而无法提名更多董事。

不过，对于上述万科章程中的限制也不是没有办法突破。陈玉罡认为，破解的方法就是，恒大继续增持，增持到10%以上，然后提议召开临时股东大会。在 临时股东大会上讨论修改公司章程的议案，比如将第九十条修改为：“非独立董事候选人名单由上届董事会或连续XX个交易日单独或合计持有公司发行在外有表决 权股份总数百分之三以上的股东提出。”XX可以是一百二十天，也可以是九十天，或其他天数，主要看其他股东是否同意。如果有2/3的股东同意，那么这一条 障碍就可以破解了。

不论如何，最后的结局都是资本说了算，谁出钱，谁话事。