1、华菱钢铁：传统钢企华丽转身打造“金融+环保节能”大平台

投资要点

事件概况：公司发布重大资产置换以及非公开发行交易预案，大致分为以下几部分，1)资产置换：公司以除湘潭节能100%股权外的全部资产及负债与华菱集团持有的华菱节能100%股权、财富证券18.92%股权、华菱集团全资子公司迪策投资持有的财富证券14.42%股权中的等值部分进行置换，差额部分由华菱集团向上市公司支付现金补足;2)发行股份购买资产：公司拟通过非公开发行购买财信金控持有的财信投资100%股权和深圳润泽持有的财富证券3.77%股权。本次发行股份购买资产的初步交易作价为85.87亿元。向财信金控、深圳润泽分别非公开发行22.61亿股和1.05亿股，合计发行约23.66亿股，发行价格为3.63元/股;3)募集配套资金：公司拟通过非公开发行向华菱控股募集配套资金，募集资金总额不超过85亿元，股份发行数量不超过23.42亿股，发行价格为3.63元/股;

整合国有资产、实现转型发展：虽然近期钢铁行业出现反弹趋势，二季度行业盈利更是大幅度改善，但是客观而言，在人口老龄化、城市化速度减缓背景下行业需求下行中长期无法避免，钢铁行业的改革与转型仍是未来的重中之重。而对于国有钢企而言，由于存在国有资产保值增值要求，这就要求大股东层面重新审视其未来发展规划，诸如资产置换等资本运作手段便是重要备选项。正是在这种背景下，华菱集团启动了本次资产置换及非公开发行交易，力图将华菱控股打造成集产业运营、产业投资、金融服务、资产管理于一体的省属国有资本运营平台。推动湖南省内国有企业之间的整合，优化国有资产资源配置，实现国有企业做大做优做强;

金融环保资产注入打造综合运营平台：从此次交易方案来看，拟注入的资产以盈利能力较强的金融类为主，包括财富证券、湖南信托、吉祥人寿等。交易完成后，华菱集团、财信金控、华菱控股、深圳泽润将分别持有华菱钢铁23.39%、29.27%、30.32%、1.36%股权，而华菱钢铁将直接或间接持有财富证券100%股权、湖南信托96%股权、吉祥人寿29.19%股权、湘潭节能100%股权、华菱节能100%股权，公司将由传统的钢铁业务转型为证券、信托、保险及节能发电等业务。通过此次交易，一方面可以满足省内经济社会发展基础和民生需求，为地方经济发展提供全方位金融服务;另一方面，湖南省内的优质金融资产注入上市公司，将进一步推动湖南省国有资产证券化的工作，打造湖南地方金融产业的领军企业和地方金融控股集团;

增强上市公司盈利能力和财务状况：本次交易完成之后，上市公司将形成以“金融+节能发电”双轮驱动的业务架构，成功打造以湖南地区为主、辐射全国的金融控股平台。华菱钢铁2015年净利为-40.19亿元，亏损严重，对应的ROE为-41.48%，而与此同时置入和购买的资产如财信投资、财富证券、华菱节能2015年净利为8.08亿元、9.75亿元、1.08亿元，对应的ROE分别为23.76%、23.38%、10.63%，实现了以优换劣。经过折算，此次交易预计将增厚公司2015年EPS1.23元，上市公司将有效拓宽盈利来源，提升可持续发展能力、抗风险能力以及后续发展潜力，并为整体经营业绩提升提供保证;

置入资产估值水平基本合理：从交易资产所涉及的相关标的来看，置出的资产估值相对较低，PB 仅为0.67，而目前的行业PB普遍达到1.33。对于置入的资产而言，包括财信投资、财富证券以及华菱节能基本是行业估值平均水平，预估值较为合理。根据行业平均PB再加上现金差价以及募集的现金额度，预计本次交易完成后公司的合理市值大约在290亿元;

投资建议：这次交易是公司从传统钢铁主业切换到大金融领域的重大战略升级，在国有资源整合的同时实现了上市公司平台内装资源的以优换劣，“金融+节能环保”的双轮驱动将为公司业绩的长期增长注入活力。建议持续关注公司的转型升级发展之路，维持“增持”评级。(中泰证券笃慧 郭皓)

2、瀚蓝环境研究报告：固废发力业绩靓丽危 废开启全国布局

事件：

1)公司发布2016年中报，实现营业收入17.24亿元，同比增长3.58%;归母净利润2.61亿元，同比增长38.39%;扣非净利润2.49亿元，同比增长32.73%。2)拟以不超过1.3亿元收购湖北威辰环境科技有限公司70%股权。

投资要点：

固废业务靓丽带动业绩大增：1)公司上半年固废、供水、污水、燃气业务分别实现收入6.38、3.80、0.78、5.80亿元，分别同比增长24.66%、22.12%、-17.42%、-15.23%;毛利率分别为44.19%、21.46%、29.19%、31.08%，较上年分别增加3.25PCT、4.48PCT、-12.81PCT、5.01PCT.2)公司收购创冠中国后整合顺利，且通过加大技改力度提升运行、发电效率，福清二期(300t/d)于4月进入调试阶段，黄石二期(400t/d)预计年底完工、大连项目(1000t/d)预计2017年初完工;目前公司共有垃圾发电和餐厨垃圾处理规模15350和850吨/日，已成为业绩重要增长点。3)供水收入增长主要来自公司去年对南海区各镇街自来水公司股权的收购并表，同时南海区自来水价2016年1月起上调15%，带动毛利率有所提升。4)受来水不足、污水处理增值税调整影响，污水处理业务收入和毛利率均有所下降。5)受国际油价影响，公司燃气业务销售、采购价同步下调，全年有望维持稳定发展。

费用率稳定，盈利能力显著提升：1)公司上半年期间费用率14.49%，和上年同期的14.70%相比基本维持稳定，其中管理费用1.11亿元，较上年的0.93亿元增长较多，主要由于固废和供水业务管理费用提升。2)综合来看，公司上半年净利率16.61%，较上年同期提升3.67PCT;上半年ROE5.71%，较上年同期提升1.18PCT，整体盈利能力均存在显著提升。

危废开启全国化布局：1)1.3亿收购湖北威辰环境70%股权，威辰环境承诺2017-2019年分别实现净利润0.2、0.35、0.5亿元(实际业绩与承诺偏差≥10%则按10倍PE调整对价，剩余30%股权质押给公司作为履约保证，实际控制人陈芝兰对承诺业绩承担无限连带责任)，对应2017年收购PE仅9.28倍。2)收购方式为凯程环保将经公司认可的相关固废资产负债注入威辰环境(凯程环保、威辰环境拥有同一实际控制人)，凯程环保拥有湖北省黄石市首个固体废物环境污染防治的集约化处置基地，是黄石市目前唯一的危险废物应急处置指定单位，核准资质32万吨/年，一期产能17万吨/年(威辰环境将承接其中22万吨规模)，是目前湖北省规模最大的危废处理项目。3)危废行业年运行市场超千亿元，具备盈利能力强、现金流稳定优点，高资壁垒+市场分散下行业亟待整合。公司5月出资510万元(持股51%)与德国最大环保企业瑞曼迪斯(成立于1934年的全球前五环保企业，业务范围遍布35国家，危废处理50余年经验，处理能力110万吨/年)合作成立佛山瀚蓝瑞曼迪斯环境服务有限公司负责当地危废处理首次踏足危废市场，项目规模5万吨/年预期2017年建成投产;此次收购湖北威辰环境标志着公司将危废业务向省外外延，未来有望进一步扩张，实现全国化布局。

引入战投优化治理，国企改革有望提速：1)11.95元/股向燃气有限、惟冉投资(复星旗下)、赛富通泽分别发行1925、5021、837万股用于收购燃气发展30%股权(2.3亿换股/1.56亿现金，实现100%控股)、建设大连垃圾发电项目(4亿)和偿还公司债(1.44亿)，定增由于发行对象有关备案或登记手续未完成暂时中止，随着手续完成近期有望重启，引入复星等战略投资者将不断优化公司治理结构。2)公司2016年5月30日发布新的管理层薪酬方案，市场化激励机制带来管理效率提升;同时，广晟公司董事长朱伟于2016年3月任佛山市长(公司总部位于佛山南海)，有望将企业市场化经营理念带到当地，带动国企改革加速。

盈利预测与估值：预测公司16-18年发行摊薄后(假设2016年发行完成)EPS0.55、0.75、0.91元对应PE23/17/14倍，成长+估值优势兼备，维持“买入”评级。

风险提示：垃圾焚烧发电业务拓展不及预期，非公开发行进度不及预期。(东吴证券 袁理)

3、新华文轩：西南地区出版发行行业龙头

一、公司承继四川新华发行集团的发行主业资产和四川出版集团旗下出版资产，作为集出版物生产、销售和多元文化产业发展于一体的文化产业经营实体，是西南地区出版发行行业龙头。此次发行前公司总股本为11.35亿股，其中四川新华发行集团持股5.93亿股(占52.2%)，为公司控股股东，四川出版集团持股3,105万股(占2.7%)，公司实际控制人为四川省国资委;此次拟发行9,871万股新股，占发行后总股本的8.0%，发行完成后公司总股本将变为12.34亿股。

二、公司是集出版物生产、加工、销售和多元文化产业发展于一体的文化产业经营实体，主营业务包括出版物的编辑和出版、图书及影音产品零售、分销以及教材和助学类读物发行业务等。

1、出版业务：公司是全国综合实力排名前列的发行集团，以教材及助学类读物为主。根据2009~2014年的新闻出版产业分析报告，按总体经济规模统计，四川新华发行集团连续6年名列中国发行集团前2名。

2、发行业务：公司拥有征订、零售、商超、互联网等主要渠道，拥有四川省最大的图书零售网络，建立了全国性分销网络，形成“以四川省为基础、辐射全国”的图书销售网络。征订：公司在四川省内构建一个由18个市级管理机构、116个市、县(区)分公司组成的销售网络;零售：公司拥有近200家门店，覆盖四川省各市、县(区)，构建营业面积近20万平方米的连锁销售网络，设有西南书城、成都购书中心、天府书城等知名书城;商超：公司与沃尔玛、家乐福、大润发等大型商超集团签订合作协议，形成覆盖全国25个省区、近1,000家商超书店的网络规模;互联网：公司成立“文轩网”(www.winxuan.com)和“九月网”(www.9yue.com)开展互联网销售。

三、公司收入和利润增长平稳，净利润率基本稳定。总收入：2013~2015年、2016年1季度分别为分别为52.98亿、54.16亿(+2.3%)、57.33亿(+5.8%)和13.42亿;归属母公司净利润：2013~2015年、2016年1季度分别为6.23亿、6.33亿(+1.6%)、6.40亿(+2.2%)和1.73亿;毛利率：2013~2015年、2016年1季度分别为40.8%、39.7%、39.5%和42.1%;归属母公司净利率：2013~2015年、2016年1季度分别为11.8%、11.7%、11.3%和12.9%。

四、盈利预测与估值：我们预测公司2016~2018年净利润分别为6.63亿(+2.4%)、6.95亿(+4.8%)和7.32亿56(+5.4%)，对应16~18年EPS分别为0.54元、0.56元和0.59元，发行价7.12元对应16~18年PE分别为13倍、13倍和12倍。

五、风险提示：教材出版发行政策体制改革风险;数字出版冲击传统出版。(广发证券 杨琳琳)

4、济川药业：中报高增长 儿科用药的优秀公司

业绩简评

2016年上半年，公司实现营业收入23.54亿元，同比增长25.69%;实现归属于母公司的净利润4.40亿元，同比增长32.98%;扣非后净利润4.19亿元，同比增长37.81%;每股收益0.54元。

经营分析

上半年医药工业核心品种增长快速：报告期内工业销售收入22.65亿元，同比增长27%。其中预计蒲地蓝受益于OTC领域的拓展，实现30%以上增长;雷贝拉唑由于降价原因，通过量的增长整体实现个位数增长;小儿豉翘清热颗粒预计实现40%以上增长。

新产品及收购标的开始产生贡献：过去获批的品种中，蛋白琥珀酸铁口服溶液是潜力大品种，我们预计上半年实现千万以上收入，随着生产线认证的完成，预计下半年伴随招标周期会明显放量;前期收购的东科制药，在经历了整合之后目前销售完全融合，我们预计今年将实现1亿以上收入。公司销售渠道的承载力将会逐步得以体现。

在研产品丰富：公司截至去年底在研项目105项，其中申报临床试验9项，Ⅱ期临床7项，Ⅲ期临床7项，申报生产23项。上半年琥珀酸普芦卡必利(原料及片)、雷奈酸锶(原料及干混悬剂)、雷美替胺(原料及片)等的临床试验批件，将陆续丰富产品线。

投资建议

具有特色的处方药企业：公司依靠优秀的选品种眼光，成功培育了蒲地蓝口服液、雷贝拉唑这两个过10亿元销售额的品种，证明了公司团队的能力;目前小儿豉翘在5亿基础上仍然快速成长，新批的蛋白琥珀酸铁补充到销售队伍，东科制药的整合渐见成效，预计未来公司稳健增长可期。

内生与外延双向发展：上半年公司完成了定向增发，按照公司“内生式增长、外延式合作、整合式发展”的策略，未来我们预计在坚持内生增长的同时，对品种整合、研发整合、模式整合，可能带来额外的弹性。

盈利预测：我们预计公司2016、2017、2018年EPS为1.10元、1.33元、1.61元，“增持”评级。

风险提示：招标进展、产品降价风险、扩张的管理风险、行业政策系统性风险。(国金证券李敬雷)