江苏银行市盈率高出行业平均值 IPO苦等六年又推迟

时隔9年，A股终于又将迎来一家上市城商银行江苏银行。6月17日，证监会核准了江苏银行的首发申请。但就在发行申购的前夕，江苏银行于6月28日发出公告，由于市盈率“较高”，IPO时间表被推迟三周。

早在2010年，江苏银行就曾向证监会提交上市申请材料，但直到2015年6月才首次预披露招股书。而此次发行，江苏银行不仅定出了平行于每股净资产的6.27元“低价”，其发行股数也较原计划减半。

有分析指出，江苏银行也面临着不良贷款率增加等问题，需要在上市后做业务结构的平衡。此外，江苏银行计划将募集的71.3亿元资金全部用于补充资本金，也折射出江苏银行面临急需补充资本金的压力。

市盈率高出行业平均值

上交所6月28日公告称，江苏银行原本计划在6月28日、6月29日依次进行的网上路演和发行申购，分别被推迟至7月19日与7月20日。原因是市盈率高于同业上市公司平均水平。

6月17日，证监会核准了江苏银行的首发申请，江苏银行将成为A股第17家上市银行，同时也意味着自2007年宁波银行、南京银行、北京银行登陆A股后，暂停了9年的城商行上市重启。

在江苏银行网下投资者初步询价申报中，包括中国人寿、安邦保险等众多明星企业携重金前来叩门。但到了发行申购的关键时刻，“市盈率较高”让江苏银行的上市之旅再度遇阻。

江苏银行方面表示，由于发行价格对应的2015年摊薄后市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，存在未来估值水平向行业平均市盈率回归、股价下跌给新股投资者带来损失的风险。

市盈率通常用来作为比较不同价格的股票是否被高估或者低估的指标。一般来说，如果一家公司股票市盈率较高，该股票价值有可能被高估。

江苏银行招股说明书显示，其首次公开发行股票的发行价格为6.27元，发行前的市盈率为6.88倍,发行后的市盈率为7.64倍。而截至6月24日，中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为6.10倍。

按照证监会《关于加强新股发行监管的措施》的规定，如拟定的发行价格对应的市盈率高于同行业上市公司二级市场平均市盈率，发行人和主承销商应在网上申购前三周内连续发布投资风险特别公告，每周至少发布一次。

这一规定直接导致江苏银行上市减速。为此，江苏银行不得不调整IPO时间表，在6月28日、7月5日与12日分三次发布投资风险特别报告后，重新开始路演和发行申购等流程。

此前，江苏银行也面临过IPO被延迟的情况。其曾于2010年向证监会提交上市申请材料，但去年6月才公布首次发行股票招股说明书的预先披露稿。而随后A股迎来暴跌，由于上交所公告IPO暂缓，江苏银行的上市步伐也被迫中止。

低价发行遭遇股数减半

招股书显示，江苏银行此次给出了6.27元每股发行价格，已经算是平行于每股净资产的“低价”。此外，江苏银行的发行股数也较2015年预披露时减少了一半多。

江苏银行IPO招股书显示，其在发行前的每股净资产也是6.27元。

有证券公司的银行分析师表示，6.27元每股的价格已经算是江苏银行给出的最低价格了。“此发行价格也是考虑PE估值的原因，综合银行业历史上的情况来看，没有出现破净发行的情况。”该分析师称。

6.27元每股的价格如何确立？江苏银行表示，是与中银国际证券、华泰联合证券根据初步询价结果，综合考虑发行人基本面、可比公司估值水平、所处行业、市场情况等因素，协商确定的。

在A股已上市的3家城市商业银行中，宁波银行、南京银行、北京银行2015年的静态市盈率分别为8.66倍、8.22倍与7.86倍，平均市盈率为8.25倍。而相比来看，江苏银行7.64倍的市盈率并不算高。

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，即使江苏银行的市盈率比上述三家银行还要高，也不具有可比性。“在A股市场和股民眼中，新公司与旧公司并不一样。同行业、同类别新股的估值要高于旧股，而且同行业小股本公司的估值要高于大股本的公司”，董登新称，江苏银行IPO推迟主要是监管的表现，监管层对银行上市一直比较慎重。

实际上，此次江苏银行IPO也遭遇了发行股数减半。根据江苏银行2015年的预披露文件，该行拟在上交所发行不超过25.98亿股，发行后总股本将不超过129.88亿股。而根据最新的公告，江苏银行此次公开发行的股数不超过11.54亿股。

上述银行分析师认为，发行股数减半更多也是监管的原因，由于目前的市场环境并不好，江苏银行大规模的上市会对市场形成一定的压力。

资本承压急需“补血”

在寻求IPO的背后，江苏银行也面临急需补充资本金的压力。

按照6.27元每股的发行价格计算，在扣除发行费用后，江苏银行此次募集资金总额约为71.3亿元。对于募集资金的用途，江苏银行表示，将全部用于充实资本金。

新京报记者发现，江苏银行账面上的确浮现出资金吃紧的状况。其公布的资料显示，截至2015年底，江苏银行的核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.59%、8.6%与11.54%。

而根据银监会2012年对于商业银行资本管理相关要求，到2018年底，非系统性重要银行需分别达到7.5%、8.5%和10.5%。其中，江苏银行一级资本充足率距离监管要求的8.5%已十分接近。

事实上，成立九年多以来，随着业务规模的扩展，江苏银行对资本金的需求也一路走高。从2009年开始，江苏银行便先后3次通过定向增大，将注册资本由78.5亿元增加至103.9亿元。

不过，多次定增“补血”也未能改变江苏银行资本金吃紧的状况。从2013年底到2015年底，该行的核心一级资本充足率与一级资本充足率均出现了逐年下降的现象。

董登新表示，相较于之前的定增，谋求上市后江苏银行的融资方式可以更加多样化、低成本，比如上市公司发债的利率非常低。

不良贷款率连续三年上升

有银行业内人士向新京报记者表示，虽然江苏银行目前的总资产规模已经达到万亿，但仍算中小型的银行，其本身也面临着不良贷款率增加、转型等行业共性的问题。

招股说明书显示，江苏银行2015年底的不良贷款率为1.43%，而这一数据呈现出明显的增长态势，其在2014年底和2013年底的不良贷款率分别为1.3%和1.15%。

新京报记者发现，作为评估银行资产质量的重要指标，江苏银行同期的不良贷款率也远高于宁波银行、北京银行、南京银行等三家已上市的城商行。在不良贷款率方面，上述三家城商行去年底的平均值为0.96%，而2014年底、2013年底的该项数据分别为0.90%与0.81%。

据新京报记者了解，自2013年来，受宏观经济下行和外需不振的影响，江苏省原支柱产业钢贸、光伏和航运等行业集中爆发不良贷款快速增长的风险，而这些行业便是江苏银行的重点客户。

江苏银行还特别提到了“两高一剩”行业（包括钢铁、水泥、平板玻璃、电解铝、造船行业）的贷款不良率。在产能过剩行业，江苏银行去年的贷款余额为64.41亿元，不良贷款率高达7.19%。其中，钢贸行业不良贷款率为13.31%，航运的不良贷款率高达18.59%。

在行业纷纷向“零售”转型的形势下，江苏银行也寻求破局，开始往市场空间较大的零售业务上发力。而目前来看，江苏银行依然十分依赖对公业务。数据显示，在去年营收占比方面，江苏银行的公司银行业务收入占比为68.5%，个人银行业务收入占比仅为14.6%。

上述银行业内人士向记者称，目前个人银行业务并不是江苏银行的优势，因为需要在网点、产品方面有长期的积累，而从未来的趋势上看，发力零售对降低不良贷款率、提升盈利能力等方面都有好处。

中国社科院金融研究所银行研究室主任曾刚认为，上市之后，江苏银行需要做到业务结构的平衡，零售业务占比要适度上升，而与其他大型的上市商业银行相比，要寻找差异性的定位，同时稳固在局部市场的优势。