烟台冰轮：冷链装备、中央空调、余热回收三大产业齐头并进

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：马松 日期：2016-07-04

事件：近日，我们与烟台冰轮董事会秘书孙秀欣先生就公司发展战略和经营情况进行了深入交流，调研内容纪要和点评如下：

公司将大力提升余热回收资产规模，逐步形成冷链装备、中央空调和余热利用三大产业齐头并进的格局。公司是冷链物流纯正标的，在速冻仓库设备和工程建设方面深耕已久。同时公司2015年收购冰轮集团(香港)拥有的顿汉布什资产，进入中央空调领域，2014年收购北京华源泰盟加强余热回收等节能领域建设。公司逐步形成了以冷链装备、中央空调和余热利用三大业务为主的经营模式，目前三大板块营收比例约为4:4:2，未来将大力提升余热回收业务规模，形成三者均衡发展的局面，努力打造气温控制领域国际一流系统解决方案服务商。

冷链装备2季度订单明显回暖，若能维持，2016年业绩将好转。公司冷链装备业务为行业龙头，公司长期在CO2和NH3制冷设备领域(冷水机组等)占据先发优势，最新研制的应用于-250℃“液氦到超流氦温区大型低温制冷系统”的氦气螺杆压缩机亦研发成功，标志着烟台冰轮在超低温领域迈上一个新的台阶。工程方面，公司具备一级总包资质，子公司山东鲁商冰轮建筑设计有限公司具备冷库甲级设计资质。2014年并购山东神舟制冷，将业务拓展至小型装配式冷库市场。据悉，公司低温制冷冷链物流装备一季度已经企稳，二季度订单大幅回暖。冷链装备全年业绩有望扭亏为盈，由-2000多万元恢复至2000多万元以上水平。

顿汉布什中央空调在轨交领域具有较大优势，国内市占率较高，将充分受益于国内轨交市场的壮大。顿汉布什拥有100多年历史，公司一直关注其发展。其拥有的立式全封闭式螺杆压缩机冷水机组，集成度高，空间占比较小。顿汉布什定位中小功率市场，以中央空调小贵族身份享誉海内外，非常适合地铁建设。目前公司国内轨交市场占有率约70%，市占率较高。未来中国轨交市场将迎来快速增长，“十三五”期间新增城轨通车里程将达到5000公里，总投资额将达到2.5万亿元以上，城市轨道交通里程有望达到8600公里，公司将充分受益。

华源泰盟技术优势明显，余热利用市场空间较大。公司推出的“冷热互联水汽同制集成系统” 可同时提供中低温冷源、中高温热水、高低压蒸汽，替代燃煤锅炉等三高设备，提高能源一次利用率，实现废热回收利用，市场空间较大。公司涉及余热回收利用的子公司有烟台冰轮现代重工、2014年10月收购的华源泰盟和2016年6月收购的青岛达能环保。现代重工长期从事循环硫化床锅炉和余热锅炉，主要出口中东沙特、科威特等地，2016年净利有望达到4000万元，公司占45%股权。华源泰盟擅长大温差型热泵，技术源于清华大学，技术优势明显，公司联营企业烟台荏原为其供应商。华源泰盟2015年净利4137万，2016年净利将有望达到5000万以上，公司股权占比60%。青岛达能方面拥有五大电厂客户优势，在除渣、除尘、烟气深度余热利用系统领域拥有核心技术，未来有望进入资本市场。

公司估值较低，首次覆盖，给予“推荐”评级。预计公司2016~2018年每股收益为0.64元、0.69元和0.86元，当前(2016年06月29日)股价11.18元对应市盈率分别为17.6倍、16.1倍和12.9倍。公司估值较低，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：风险一：冷链装备订单回暖持续性低于预期；风险二：原材料价格上涨超出预期；风险三：汇兑风险。

中南传媒：数字教育快速增长，全IP领域稳健布局

类别：公司 研究机构：财富证券有限责任公司 研究员：何晨 日期：2016-07-04

事件：近期我们实地调研了中南传媒，就公司经营情况进行了沟通。

投资要点

传统业务盈利能力稳步提升：中南传媒作为国内最大的企业教育出版和发行企业，上市以来业绩保持稳步提升。公司2015年实现营业收入100.85亿元，同比增长11.57%，实现净利润16.95亿元，同比增长15.41%。公司2016年第一季度内公司实现营业收入18.87亿元，比上年同期增加7.91%，净利润为3.29亿，同比增长11.46%，预计2016年传统业务保持10%-15%的稳定增长。

数字教育业绩快速增长：天闻数媒2015年实现收入3.97亿，同比增长72%。2015年下半年开始，天闻数媒积极开展“三通两平台”项目建设，有效推广了单校产品。2015年底，AiSchool在线教育产品已覆盖137个区县，1716所学校。受益于平台项目的拉动效应，我们预计天闻数媒2016年将保持100%左右的营业收入成长。同时公司正积极申请支付牌照，未来可实现对第三方课程购买、校讯通、校内一卡通的全方位整合，构建针对校园市场的教学和支付平台。

全IP领域稳健布局：公司利用传统媒体优势积极开拓全IP业务。子公司博集天卷和国内领先的全IP聚合创造基地最世文化达成合作协议。预计下半年电影《爵迹》上映后，将由公司负责《爵迹》电影相关图书出版发行和微信公众号运营等业务，未来还将进一步考虑参与优质IP作品的影视投资。另外，公司已和搜狐视频合作拍摄《法医秦明》网络电视剧，预计在下半年上映。公司将以此契机，推动优秀图书产品和团队向影视剧、动漫等领域跨界经营，形成以IP为核心的全媒体内容传播体系。

盈利预测及评级：公司主营业绩稳健增长，具备在线教育、互联网IP等超预期概念，拥有较高安全边际，估值优势明显。我们预计公司2016年~2017年EPS分别为1.11元和1.28元，对应PE分别为16.12倍和13.98倍，维持公司“推荐”评级。

风险提示：传统教育市场下滑，数字教育不达预期。