京运通：分布式龙头雏形已现，环保、售电两翼齐飞

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：余兵 日期：2016-05-12

光伏行业回暖，新材料和光伏设备迎复苏。2013年以来光伏行业回暖，国内每年新增光伏装机量维持在10GW以上，2016年一季度全国新增光伏装机7.14GW，光伏行业景气向上；公司硅片业务已率先复苏，预计多晶硅铸锭炉等光伏设备业务也将在2016年迎来强势复苏。

电站规模快速扩张，分布式龙头雏形初现。按照太阳能“十三五”发展规划征求意见稿，到“+三五”末我国规划的分布式光伏装机容量70GW，而截至2015年底我国累计分布式光伏装机6.06GW，十三五期间分布式光伏装机年均复合增速有望达63.1%，且西部弃光限电严重以及西部地区上网电价下调幅度相对较大都将提升分布式光伏的吸引力，我国分布式光伏有望迎来大发展。截至2015年底公司并网分布式光伏装机131.28MW，其中122.74MW位于在分布式推广方面享有“嘉兴模式”美誉的浙江嘉兴地区，随着公司光伏电站发展重心的东移以及定增募集资金到位，公司有望依托嘉兴经验迅速扩大分布式光伏装机规模。

新兴业务加快布局，环保、售电两翼齐飞。公司环保业务主打产品稀土脱硝催化剂与市场上传统的钒钛系脱硝催化剂产品相比具有无毒、高效、无二次污染、易于回收处理等突出优势。具有较大的替代潜力，目前已在山东地区率先开始推广并取得实质进展，未来与包头市政府的合作值得期待，并有望大面积推广。此外，公司携手华能、国电投等发电巨头参股设立融和晟源，涉足全国范围内售电业务。假设未来华能和国电投有10%的发电量参与竞争性售电市场且通过融和晟源售电，则融和晟源年售电视模有望达1000亿千瓦时。而公司获得售电收益的同时有望通过共享售电公司客户资源拓展分布式光伏、环保等业务，并化解位于宁夏地区的光伏电站弃光限电问题。

定增与股权激励助力，未来高成长可期。2015年年底公司完成非公开发行，募集资金21.55亿元，为公司分布式光伏等业务快速发展提供资金保障。

公司2016年初向8名核心高管推出股权激励，解锁条件之一是2016-2018年扣非净利润相对2015年同比增长幅度不低于80%、150%、200%，以2015年扣非净利润1.63亿元为基数计算，2016-2018年扣非净利润应不低于2.93、4.07、4.89亿元，未来三年高成长可期。

盈利预测与投资建议。预计公司2016、2017年营业收入分别为19.6、23.1亿元，归母净利润4.17、6.03亿元，EPS分别为0.21、0.30元，对应PE为30.7、21.2倍。考虑到光伏行业景气向上、电站运营规模快速增长且逐渐向分布式侧重、公司环保与售电等新业务稳步推进、定向增发和股权激励的实施为公司加快发展创造了有利条件，我们看好公司未来的发展前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示。光伏装机量不及预期；公司光伏电站开发进度不及预期、弃光限电问题日趋严重；稀土脱硝催化剂的推广进度不及预期等。

中来股份：背膜销量大增，向核心产业链拓展

类别：公司 研究机构：信达证券股份有限公司 研究员：郭荆璞，刘强 日期：2016-05-12

事件：公司发布2015年年报：2015年公司实现营业总收入7.34亿元，同比增长54.24%，实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元，同比减少8.33%，实现基本每股收益0.90元/股。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元(含税)，送红股5股(含税).

同时，公司发布2016年一季报：一季度公司实现营业收入2.66亿元，同比增加112.29%，实现归属于上市公司股东的净利润3639.50万元，同比增加33.30%，实现基本每股收益0.03元/股。

点评：

背膜销量大增，毛利率下滑、费用拖累业绩。2015年公司实现营业总收入7.34亿元，同比增长54.24%，实现归属于上市公司股东的净利润1.08亿元，同比减少8.33%，毛利率为32.3%，相比同期下降8.6个百分点，其中背膜产品毛利率为33.4%，同比降低7.8个百分点。2016年一季度，公司实现营业收入2.66亿元，同比增加112.29%，实现归属于上市公司股东的净利润3639.50万元，同比增加33.30%。公司营业收入大幅增加的原因为背膜产品产能扩大，产销量大幅增加。2015年，公司背膜产品产销量分别为3675.23万平米、3637.54万平米，同比分别增加49.86%和56.53%。由于公司新增产能未完全释放，致使2015年毛利率同比降低，另一方面，公司2015年投入较多研发费用，中介机构咨询费及折旧费用亦大幅增加，导致公司管理费用同比增加71.67%，拖累公司净利润下滑。

新产能投产，缓解产能瓶颈。我国是全球光伏组件的主要产地及出口地，电池背膜作为晶硅太阳能电池的主要配套材料之一，国内具有很大的市场需求，目前，公司生产的背膜产品市场需求旺盛，产能已经饱和。公司募投项目“年产1200万平方米涂覆型太阳能电池背膜扩建项目”于2015年9月份建成并投产，于此同时，公司2015年初成立的意大利子公司收购了FILMCUTTER背板业务资产，公司的背膜产能、规模得到了显著提升，这将有利于公司背膜产品市场份额的进一步扩大。而随着新增产能的逐步释放，公司的毛利率有望逐步回升至原有水平。

向光伏核心产业链拓展，积极参与电站建设运营。公司原有产品为光伏行业配套材料，公司积极沿着产业链布局，积极参与电站建设运营。截止目前，公司已经获得了341.5MW的光伏电站项目批准文件。公司定增项目高效光伏电池有望推进行业技术进步，值得长期关注。

成立产业基金，外延式增长可期。公司与中来锦聚投资成立产业基金，作为中来股份产业链整合和产业扩张的平台，将为公司未来的外延式扩张储备优质的项目资源。目前，中来锦聚投资的赤峰市洁太电力有限公司的光伏发电项目正在建设中。

盈利预测及评级：我们预计公司2016-2018年的营业收入分别为8.84亿元、15.37亿元、18.60亿元，同比增加20.47%、73.82%、21.03%，归母净利润分别为1.56亿元、2.71亿元、3.46亿元，同比增加44.81%、73.65%、27.68%，预计2016-2018年EPS分别为1.31、2.27、2.89元，对应5月11日收盘价(44.00元)的市盈率分别为34、19和15倍，维持“买入”评级。

股价催化剂：电池背膜产能拓展顺利；新业务电池及电站业务大幅拓展；外延式拓展有进展。

风险因素：1、光伏电池背膜竞争加剧导致毛利率下滑； 2、新业务拓展低于预期。

泰格医药：产业链布局趋于完善，一致性评价空间大

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：刘舒畅，黄伟轩 日期：2016-05-12

报告要点

事件描述

近期，我们跟踪了泰格医药的经营情况。

事件评论

下半年增长有望提速，一致性评价带来增量空间：受新药临床数据自查核查影响，公司去年下半年和今年一季度净利润增长放缓。预计今年上半年公司临床业务仍将承压，下半年随着临床自查核查结束，订单数量有望恢复增长，订单单价有望提高。此外，公司有望充分分享一致性评价红利。上海方达拥有国内最领先的生物样本分析水准和高质量的业务能力，正在扩充队伍，公司也在布局BE基地(年底可达到10个)，为承接一致性评价订单做足准备。预计今年下半年开始逐步释放业绩，明年有望带来显著增量。

临床CRO龙头，并购完善药品器械产业链：公司是国内临床CRO的龙头，近几年通过并购逐步覆盖CRO全产业链。2014年7月完成方达医药并表，2015年9月完成对韩国大型临床CRO公司DreamCIS的收购，2016年1月底完成北医仁智(CRO+心血管领域领先ARO)并表，2016年3月公告拟收购捷通泰瑞100%股权(医疗器械CRO)。公司在药品CRO领域的布局趋于完善，器械CRO领域已经开启。此外，公司还在探索新的商业模式，2016年1月公司与迪安诊断合作共建合资公司“上海观合医药科技有限公司”，探索临床CRO+医学检验合作共建中心实验室的中国模式，目前该合资公司已经开业。

产业基金+战略合作加码新药研发，切入高附加值环节：公司持续通过投资入股或战略合作等方式积极切入到新药研发的环节中，包括与海普瑞、沃森生物、江苏恒瑞等公司设立新药产业基金，与天津合美、凯杰(苏州)、上海海抗等创新药厂签署战略合作协议等。公司正在拓宽产业合作模式，未来有望通过临床业务快速收回成本，并享受新药转让后的投资收益或上市后的销售分成，分享产业链的高附加值环节。

维持“买入”评级：公司是A股医药临床CRO的龙头，拥有CRO/CMO/CSO的全产业链布局。我们看好一致性评价为公司带来的增量空间，以及公司的新药研发布局和多元化发展战略。暂不考虑增发摊薄，预计2016-2018年EPS分别为0.44元、0.58元、0.77元，对应PE分别为66X、50X、38X，维持“买入”评级。

风险提示：定增进度低于预期；捷通泰瑞业绩不及预期。

唐人神：“饲料+养殖”齐头并进，进入估值和业绩双升期

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-05-12

报告要点

进入估值和业绩双升期，饲料股布局正当时

我们认为饲料股进入估值和业绩双升期，现阶段值得积极配置，具体来说：

(1)从上轮猪周期中饲料股走势来看饲料股受生猪行情影响，共出现过三波比较明显的上涨，现阶段能繁母猪存栏底部徘徊(预计能繁母猪3月见底、4-5月筑底)，6月的真正回升(幅度大于1%)将是饲料股估值提升逻辑的再强化。现阶段对应饲料股估值提升第一阶段，上轮猪周期这个阶段中饲料板块整体估值水平由24倍涨至40倍，现阶段剔除新希望隐含的民生银行市值整个板块估值水平仅23.5倍，我们认为饲料股仍有进一步提升空间。

(2)猪价持续走高下饲料销量出现结构性回升，前端料占比较高的企业率先受益，后期随能繁母猪和生猪存栏量的逐渐回升、猪价继续上涨以及饲料原料价格下行，饲料企业会迎来销量和业绩的全面增长。

唐人神--“饲料+养殖”齐头并进

我们认为，在饲料板块估值提升和养殖行业盈利高企的背景下，公司饲料业务和养殖业务将齐头并进，未来有望迎来快速成长，具体来看：

(1)公司饲料销售结构改善。在猪价维持高位背景下，饲料板块结构性复苏，高毛利前端料需求回暖。公司一季度前端料占比20%，销量增长70%。整体上，公司饲料呈猪料结构改善，禽料销量增加的格局，预计2016年在禽料销量增长带动下，饲料总销量将继续增长7.64%至310万吨(含和美).

(2)公司大力发展生猪养殖业务。通过并购、合资成立轻资产公司及“公司+农户”三种模式发展生猪养殖业务，预计2016年生猪出栏45万头，并计划未来5年之内将生猪出栏规模扩大到300万头，10年内达到800万头。

(3)外延并购将继续推进。公司此前定增项目虽未获证监会审核通过，但预计后期收购龙华农牧和比利美英伟的方案后期有望重新报审并通过审查，有利于公司在饲料和养殖领域进一步做大做强，打造一体化的养殖平台。

盈利预测及投资建议

我们预计，公司2016年饲料销量继续增长7.64%至310万吨，考虑定增净利润增长339%至3.59亿元(其中自产饲料190万吨，贡献净利1.14亿元，和美和比利美英伟分别贡献5000万元和3000万元，生猪出栏增长125%至45万头，贡献净利润1.55亿元，龙华农牧贡献净利5000万元，屠宰及肉制品加工贡献净利润1000万元，辽宁曙光亏损5000万元)。总体上，我们看好公司未来在养殖产业链的扩张，预计2016、2017年摊薄EPS为0.60、0.77元，给予“买入”评级。

隆基股份：非公开增发顺利推进，单晶巨擘加速成长

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：邬博华，马军，张垚 日期：2016-05-12

事件描述

隆基股份发布公告，公司非公开增发顺利通过中国证监会发审会审核通过。

事件评论

非公开增发顺利推进，打造光伏单晶巨擘。公司2015 年底推出非公开增发方案，今日获得证监会发审会核准通过，增发事项顺利推进。根据目前证监会审核惯例，预计公司将于7 月份左右获得证监会正式批文。本次非公开增发，公司拟募集资金29.80 亿元，其中24 亿元用于泰州乐叶年产2GW 高效单晶PERC 电池及组件产能建设，5.8 亿元用于补充流动资金，增发价格不低于12.46 元/股。通过本次增发，公司将实现下游电池组件产能的快速扩张，完善公司产业链，从此前的单晶硅片龙头企业进一步成长为单晶领域巨擘。目前，公司已以自有资金进行募投项目建设。

单晶认可度持续上升，持续高增长可期。随着光伏高效化路线推进，以及单晶自身成本下降带动与多晶价差的缩小，单晶相比多晶的优势逐步显现，国内单晶认可度提升，替代多晶加速推进。隆基股份作为国内龙头企业，明显受益于此，出货量快速扩张，目前公司具备单晶硅片产能超4.5GW，组件产能超1.5GW，2015 年签订组件订单超1.5GW(预计实际确认销售800MW，仍有700MW将在2016 年执行)，2016 年已签订意向协议约4GW， 预计全年组件销售超2.5GW，带动公司业绩持续高增长。

高效化路径明确，单晶优势显现，未来高增长确定。降成本是光伏行业发展的必然方向，随着组件等直接成本下降速度趋缓，通过高效化，变相降低光伏成本成为必然选择。而由于内部晶体结构的原因，单晶相比多晶具有天然的高转换率优势，且伴随PERC 等技术进入，高效优势进一步得到强化。我们判断未来单晶将逐步替代多晶，市场占比将逐步提高。公司作为全球单晶产业链龙头企业，必将率先受益，带动公司利润持续维持高增长趋势。

维持买入评级。预计公司2016、2017 年EPS 分别为0.55、0.94 元，对应PE 为22、13 倍，维持买入评级。

风险提示：单晶推进进度低预期。