昨晚，苏宁云商发布公告，公司拟对旗下第三方支付、供应链金融、理财、保险销售、基金销售、众筹、预付卡等金融业务进行整合，以上海长宁苏宁云商销售有限公司有限公司，简称“苏宁金服”)为主体，搭建苏宁金服平台。

同时，苏宁云商计划通过增资扩股，引进战略投资者苏宁金控投资有限公司，拟与核心成员共同出资设立员工持股合伙企业。其中，苏宁金控出资58.34亿元，持有苏宁金服增资扩股后35%的股权；核心员工增资8.33亿元，持有苏宁金服增资扩股后5%的股权。增资完成后，苏宁云商将持有苏宁金服60%股份，而苏宁金服投后估值为166.67亿元。

苏宁金控于2016年4月11日新设，是张近东全资子公司苏宁控股的旗下子公司。

关于苏宁金融的具体经营情况，其财报并未披露，而根据此次苏宁金服增资扩股的合并财报披露要求显示，苏宁金融业务在2014年、2015年的营业收入分别为11.12亿元、16.03亿元；净利润分别为-452万、3.76亿.

苏宁金融业务整体打包，再分拆，未来寻求独立上市的可能性非常之大。这样的路径与支付宝从阿里集团剥离，再重装蚂蚁金服独立上市的发展之路并无二致，可见苏宁转型正向阿里看齐，但从苏宁金融的业务熟悉与产品形态来看，与京东金融更为相似。

“苏宁金服”的诞生，在笔者看来是苏宁转型第二阶段的标志。第一阶段还是围绕零售，回顾苏宁云商过去六年转型的几个重要节点：

2009年，苏宁电器上线苏宁易购B2C在线商城，拉开互联网转型序幕。

2013年，苏宁电器更名“苏宁云商”，并推行双线同价，同年转型陷入困境，公司出现上市10年来首次亏损。

2014年，苏宁春季部署会提出的是“一体两翼”互联网路线。其中“一体”是以互联网零售为主体，而“两翼”则指打造O2O的全渠道经营模式和线上线下的开放平台。

2015年，苏宁春节部署会张近东则提出，“三极裂变”的目标，即“引领市场极速发展，为用户创造极致体验，与供应商形成极效协同”。同年推出“云店”，进行门店互联网化。

在苏宁最新发布的2015年年度报告中，其自我评价：“如今，完成互联网零售转型的苏宁已经站在了时代和行业的最前沿。”

如此豪言壮语或许是一家拥有26年历史的传统零售巨头天生的底气，不过从虎嗅整理的苏宁转型六年的情况来看，其彻底完成互联网转型还有待时日，更别提什么“已站在时代和行业的最前沿”。

张近东当感谢马云，阿里在苏宁转型困难期“拉一把”

正当业界对苏宁讲的一些列转型故事，听得乏味之时，不得不得提马云给张近东带去了新故事。2015年8月10日，阿里与苏宁宣布达成战略合作，阿里将投资约283亿元人民币购入苏宁非公开发行股份，占发行后总股本的19.99%，成为苏宁第二大股东。“礼尚往来”，苏宁将以140亿元人民币认购阿里新股。

根据苏宁与阿里签订的业务合作框架协议，主要内容可概括为：

1。电商业务合作：入驻天猫，开始“苏宁易购天猫旗舰店”，给独立频道入口；

2。物流业务合作：苏宁物流接入菜鸟物流体系，并向天猫商家开放；

3。关于门店：阿里注册用户可在苏宁门店享受相同的服务，苏宁支持阿里做线下营销及CRM工作；

4.O2O业务合作：利用大数据、物联网、移动应用、金融支付等手段打造O2O移动应用产品。

苏宁与阿里为什么相互需要？虎嗅曾分析过：苏宁增速放缓，线下业务离天花板越来越近。而阿里的增速不理想，O2O之火热，在概念和趋势上都不能错过，而选择零售O2O突围与电商基础业务关联度最高，需要线下同盟军。

阿里与苏宁的结盟进展如何？

从苏宁2015年年度报告中的“前10名股东持股情况”中，还未出现“阿里”的身影。因为苏宁发2015年年报时，其定增计划还未获得中国证监会的批准。

苏宁与阿里签署的《投资协议》规定，阿里将用境内子公司“淘宝软件”身份，以15.23元/股的价格认购苏宁约18.6亿股非公开发行新股，而本次苏宁定增股数约19.3亿股。

4月7日，证监会复批，同意苏宁非公开发行股票申请，也就是说阿里对苏宁的283亿投资可进行实质性交易了。根据苏宁提交的非公开股票申请材料，可知其接受阿里投资后，资金流向：

苏宁定增募集的293.4亿主要用于苏宁易购IT、物流、金融等基础设施建设，于实际预算320亿还相差26.6亿，这并不是什么问题，苏宁2015年末手头持有现金及现金等价物约168.2亿，完全有能力补齐项目款。

张近东对苏宁控股有新技能

张近东也是聪明人，不愿意让手头新来的募资闲置贬值。4月16日，苏宁发布购买理财产品的公告，在最新非公开募资263.4亿还未到账的情况下，已经做出“使用不超过150亿元募集资金购买理财产品”的计划。

同一天，苏宁发布另一份公告，向银行申请“不超过100亿元人民币的等值美元”贷款，贷款期不超过4年。该笔贷款主要履约此前达成的《投资协议》，苏宁通过境外新设子公司以不超过140亿元人民币等值的美元，按照81.51美元/股的价格，认购阿里增发的普通股股份数不超过2780万股，约占发现后阿里发行后股本总额的1.09%。

有人会问了，为什么苏宁有钱买理财为何还要借钱投资阿里？因为苏宁定增募资专款专用，不能进行购买交易性金融资产，阿里苏宁相互入股，利益捆绑密切，张近东哪会放弃这么好的银行借款理由，且融资成本比其他渠道低得多。

值得注意的是，张近东对马云还是有所提防。近日，苏宁发布公告宣布从2016年1月6日—4月6日期间，苏宁电器集团动用约3.41亿元，以11.24元/股的价格，增持苏宁云商3亿股，持股比例从14.6%提升至18.71%。

这么做，一来对资本市场表态，当前的苏宁股价是被低估的；二来在阿里入股苏宁交割后，成为苏宁第二股东占股19.99%的差距只相差1.28%，苏宁电器集团随时可以取而代之，重回第二大股东位子。

更重要的是，按照双方《投资协议》，阿里持有苏宁的新股有36个月的禁售期，持股比例超过15%，在苏宁9个懂事席位中，有两个提名权。而张近东通过苏宁电器、苏宁控股共持有苏宁云商49.35%的股份，拥有实际控制权。

阿里与苏宁业务层面的合作，比资本来得快。在天猫的独立频道“天猫电器”中，给了苏宁电器二级导航页面，苏宁云店提供天猫商城部分商品及服务，且苏宁物流接入菜鸟物流体系，接收天猫商家家电方面的订单，具体合作运营数据，其财报中并未披露。

苏宁财务分析

回顾苏宁近六年的创收及盈利能力：

整体而言，苏宁的营收增速已经放缓，同比平均增速已经跌倒10%以下，特别是从2011年—2014年，四年的时间内，整体营收增长还不到150亿，如果考虑线上电商业务的营收增长，其实线下零售业务已经出现了负增长，转型已动摇的根基。同样，净利润率也出现了大幅下滑，六年内由5.44%下降到0.75%。

出现上述情况，除了宏观经济不景气外，更多是苏宁转型中投入加大，比如IT、仓储、物流等基础设施投入，而短期内效果不能显现。其中2013年是个特殊的年份，苏宁净利润同比下降了95.84%。一个因素是苏宁在2012年下半年开始加速双线融合，线上线下同价；另一个因素是对PPTV进行收购，后续运营投入开支大。

仅2015年，PPTV在CDN、版权采购以及研发、人才等方面的投入已经让苏宁净利润亏损11.61亿元。原本苏宁是想在视频方面给线上导流，所谓的“多屏互通”，结果中国互联网视频行业都在烧钱，本来苏宁不是流量平台，又不擅长内容运营，不仅没让PPTV翻盘杀入视频第一阵营，反而成了烫手的山芋。

随着阿里入股苏宁，正好有了PPTV“换手”的机会。根据苏宁2015年第三次临时股东大会审议通过：为避免外商投资产业政策对PPTV后续业务发展可能造成的影响和限制，公司拟出售PPTV股权。2015年12月，公司下属境外子公司GreatUniverseLimited将其持有的PPTV公司68.08%的股权全部转让于苏宁文化投资管理有限公司的境外子公司。

这样做有两个好处，一来PPTV的亏损不会直接在苏宁损益表中体现；二来PPTV未来有独立融资发展的机会。

近六年苏宁的主营业务收入构成中，手机通讯销售增长崛起最明显，音像彩电还是主要收入板块，苏宁转型并没有改变95%以上3C家电的主营收入结构。切入点相通的京东在2015年非3C家电GMV为2176亿元，占总交易额的比重已升至51.0%。

所以不管苏宁线上线下如何打通，开“云店”还是“旗舰店”，要成功转型为一家综合性一站式购物平台，“去家电化”会是必经之路。在非3C家电品类上寻新的增长空间，可选苏宁2012年收购老牌母婴电商红孩子，可惜并未在该领域有所建树。在其他电商平台在海淘、生鲜电商等领域发力时，苏宁反映过于迟缓。

苏宁易购是苏宁互联网转型的标准性产品，用了6年时间从0做到500亿规模，从B2C大潮中杀出，好在有家底扎实。2013年—2014年两年中线上交易出现了阶段性增速放缓。

因为苏宁宣布线上线下同价后，线上没有价格优势，而家电产品线下有体验的购物转化更好，线下反而形成对线上购买形成冲击；另一方面苏宁物流体系还未建立，全品类扩张后影响到线上购物体验；还有一小道消息，苏宁向来强势的态度，在与腾讯、360等流量平台沟通中关系搞僵，流量停滞升至下降而直接导致苏宁易购成交量减少。

苏宁易购用了6年时间，交易额比重从0增长到37.07%，阿里如果苏宁后，需要肯定的是在流量上有一定支持，预计苏宁在2018年之前，线上交易额在总交易额中的占比会超过50%。

此外，我们又不能忽视苏宁易购在第三方开放平台上做拓展，重点会是非3C家电品类商户。2012年苏宁开始第三方开放平台业务，首批入驻商户有凡客、乐蜂等苏宁津津乐道的合作伙伴，今何在？

苏宁第三方开放平台占线上交易额的比重在逐年上升，从2012年上线时的0.98%，上升到2015年的24.9%。不过不能忽视该部分收入中，包含商旅、充值、彩票、团购等虚拟产品代售收入。

截止2015年，苏宁第三方开放平台商户数为26000家，公司商品SKU数为2000万。未来，苏宁重点会丰富非3C家电SKU数，随着阿里、京东在农村进行电商渠道下沉，苏宁也会在农村电商有所表示。

过去六年，苏宁期间三费的“费用率”从2010年的10.36%提升到2015年的15.72%，涨幅最明显的还是销售费用，最主要的是市场投放的加大，做品牌、为线上买流量，比如赞助《跑男》；还有一个因素是订单数量的增加，相应增加了运杂费。

管理费用增加，主要是苏宁易购专业人才、日常运营人员的引进以及IT研发投入。财务费用在前五年增加明显，主要是苏宁物流建设、采购等基础等加大，公司发行债券或贷款进行融资，应计提利息使得财务费用有所增加，2015年阿里入股苏宁，后者选择了增发新股，融资成本低，财务费用自然少了。

苏宁线下能力、后端运营效率的剖析

门店是苏宁的根基，回顾过去六年：

苏宁门店整体数量上在递减，在做质量上的优化改造，增加门店线上服务职能，如提出“推进互联网+云店模式”。关闭社区店，优化门店结合区域布局进行，提升单店营收能力，通过购置、自建以及合作等多种方式获取优质稳定的物业资源，这将是苏宁未来门店调整的主要策略。

但从数量来看，为保证线下配合线上的服务壁垒，大陆地区的苏宁门店控制在1600家左右是必要的，所以很可能出现苏宁电器商城继续整合关闭，而母婴、超市等非3C家电店门店会增加。而跨境业务，线下免税店模式会成为主推渠道。

苏宁曾在2010年提出，力争在2015年前完成60个物流基地的建设，实际只做到了33个物流基地，远未达到原定目标。事实上，五年前的苏宁无论在体量、品牌知名度，还是资金优势上，都比京东强，与政府的关系背景，可以其有更低的成本拿地建仓，可惜最初决心还不够，一个时机。

当意识到这一问题，与京东拼“最后一公里”效率时，苏宁提出比211还要快的“半日达”。截止2015年，苏宁在全国327个城市，1993个区县实现“次日达”，拥有6051个快递点.

同时，苏宁也开始众包物流的建设，而近日京东到家与达达进行合并后，众包物流龙头地位更难撼动。另一方面，就目前苏宁易购的出单量来看，配送并未饱和，而阿里投资苏宁后，苏宁物流接入菜鸟体系会从天猫获得稳定的订单，所以苏宁未来还应该继续加大对仓储、物流的持续投入。

苏宁的存货与库存周转情况基本上成正比，之所以在2011年—2014年有阶段性上升，一来是苏宁易购进行品类扩充，囤货增加；二来线上业务覆盖面扩大，相应物流服务是投入初期，效率还跟不上。截止2015年，苏宁库存周转天数达到历史最低的42.39天，仍有下降空间。

2013年开始，苏宁库存及周转率得到改善，得益于当年的宁易购开放平台与采销分离，与京东商城的模型很相似——将开放平台作为中心，成立团购体系，建立研发中心。另一因素，苏宁易购与苏宁电器采购统一，以及拥有数据积累分析指导科学采购决策，但这是阶段性的体现。下一阶段，苏宁要加速“去家电化”，向服饰、生鲜、日百等品类扩张，库存增加的机率也不低。

综上，苏宁的转型还未彻底完成，只是经历了第一个“阵痛期”，但并不意味着零售转型已经彻底成功。根据笔者三年前整理的“苏宁商业逻辑图”可知，转型后的苏宁围绕数据、物流、金融还有很长的路要走，而阿里也无法短期拯救苏宁，苏宁能否跨越转型之槛，关键看掌门人张近东的后天变革能力，是否能够弥补互联网基因的缺失。