永兴特钢：高送转彰显未来业绩增长信心

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：笃慧，郭皓 日期：2016-04-20

主要事件：永兴特钢公布2015年业绩报告，报告期内公司实现营业收入33.60亿元，同比下降16.39%；实现归属于母公司股东的净利润2.22亿元，同比下降16.11%。2015年EPS为1.24元，去年同期为1.76元，今年四季度EPS分别为0.34元、0.35元、0.33元以及0.16元。同时，公司公布2016年一季度业绩报告，报告期内实现营业收收入6.63亿元，同比下降22.18%；实现归属于母公司股东的净利润0.54亿元，同比上升4.13%；一季度实现EPS为0.27元；

公司决定以总股本2亿股为基数，拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元人民币(含税)，共计分配现金红利0.4亿元(含税)；同时，拟以资本公积向全体股东每10股转增8股，共计转增股本1.6亿股。

下游需求恶化带动公司业绩下滑：报告期内我国宏观经济不断寻底，其中基建和房地产投资分别下滑至17%与1%，建筑领域的断崖式下跌造成钢铁下游需求极度疲弱，社会库存去化速度缓慢，吨钢毛利持续走低。虽然2015年在恶劣形势下公司产品销量仍实现1.18%的增幅，订单饱满，但是严峻的宏观环境造成公司产品单价和吨钢毛利双双走低(其中产品毛利由10.93%下降至9.97%)，进而带动公司营收和净利同比下滑16.39%与16.11%。而在一季度业绩报告中，公司实现净利0.54亿元，同比增加4.13%、环比增加63.64%，业绩已经得到明显改善；

募投项目确立长期竞争优势：针对公司此前设备生产线老旧、产能不匹配问题，在前期募投项目更改之后，公司将剩余资金用于建设“年产25万吨高品质不锈钢和特种合金棒线项目”，释放公司炼钢产能，再叠加后期其他生产线的建设，预计到2017年公司产能有望达到35万吨，从而解决公司炼钢和轧钢产能不匹配的瓶颈。同时，生产线的更新换代将提升公司产品品质，线材盘重和直径等技术参数得以改善，奥氏体、铁素体、马氏体、双相不锈钢以及镍基高温合金等多品种高附加值产品的轧制将成为公司未来竞争力的集中体现；

牵手国核、公司新产品持续获得突破：公司在2015年便与国核展开合作开发我国第三代核电站用双相不锈钢S32101新材料，该材料是第三代核电建造过程中规模化、批量化应用的主要特种钢材，同时也是石化、船舶、桥梁等领域广泛应用的高端材料。在今年年初新产品开发成功，并在4月份与国核研究院签订了《战略合作框架协议》，发挥双方各自优势，展开长期合作。公司之前已经有部分核电产品实现向市场供货，主要包括不锈钢控制棒、堆内构件以及不锈钢锻件等，但目前营收占比还比较低。在我国核电重启大背景下，通过此次与国核的战略合作，公司核电产品有望获得持续突破，后期可能获得更多订单，成为公司业绩新的增长点；

投资建议-高送转彰显未来信心：此次拟实施的高送转方案进一步彰显了公司对未来业绩成长信心，作为国内不锈钢棒线材领域的龙头，公司双相不锈钢和锅炉用管享有盛誉，不锈钢无缝管管坯市场超高的市场占有率使公司在细分市场拥有较强的议价能力。未来随着公司募投项目陆续达产，公司2017年业绩有望迎来爆发式增长，预计公司2016-2018年EPS为1.30元、2.04元以及2.07元，维持“增持”评级。

亿利达：看好公司业绩增长，军品有望成为新的增长点

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉，闵琳佳 日期：2016-04-20

20l5年公司实现营业收入7.99亿元，净利润9,620万元，分别比去年同期增长15.88%和16.70%，全面摊薄每股收益为0.235元，与去年同期增长16.34%。公司计划每10股派发现金红利0.6元。我们预计16——18年公司全面摊薄每股收益分别为0.34元、0.45元和0.75元，给予公司55倍16年市盈率估值，目标价下调至18.70元，维持买入评级。

支撑评级的要点

外延并购开拓军工新材料领域，增长强劲有望成为公司新主业。公司公告收购的青岛海洋为国内重要的军用新材料研发单位，多种新材料已在军工获得多年应用，随着国内近年发展海洋新装备及原有装备维修，相关材料应用处于大规模放量阶段。我们预测国内每年需求量在10亿以上规模。军工新材料业务有望在近年保持50%以上增速，未来将成为公司重要的业绩增长点。收购海洋新材之后，亿利达在保持现有风机领域龙头地位的同时，将成为军民融合新材料领域重要投资标的。

强强联合开辟新领域，叠加效应可期。公司完成收购后，亿利达能够为青岛海洋产品民用化的快速扩张提供便捷的销售渠道；同时双方在高端风机减振降噪领域有明确的技术融合点，公司有望凭借青岛海洋的减振降噪技术和军工渠道，在军用、民用高端风机领域获得发展机遇。

外延并购仍值得期待。公司自身发展过程存在明显的外延并购基因，自上市以来公告收购的公司已达5家，且公司管理层仍在积极寻求外延并购的机会。从公司前期收购的情况来看，每次收购均起到了收购方与被收购方双赢的作用。基于此，我们认为对公司未来有望继续进行军工等相关领域的外延资本运作，公司在此基础上获得新的业绩增长点值得期待。

评级面临的主要风险

宏观经济风险；军品订单低于预期的风险；股权收购失败的风险。

估值

基于公司在风机领域的龙头地位，以及青岛海洋标的的稀缺性和巨大的成长空间，综合考虑目前市场整体风险偏好及估值水平的下移，我们给予55倍的16年市盈率估值，目标价由25.60元下调为18.70元，推荐买入评级。

丽江旅游调研简报：在建项目有序推进，期待后续布局

类别：公司 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：周玉华 日期：2016-04-20

香格里拉在建项目按期推进。公司奔子栏的酒店今年1月已经开业。

香格里拉月光城项目包括品牌酒店和商业综合体两部分。酒店项目已经签署协议，计划委托洲际进行管理，预计17年能够建好。商业综合体预计16年能够完成建设。商业综合体的经营模式是公司提供物业，采用招商，公司收取租金的形式。计划主要引进旅游、购物、餐饮等商家，定位目标类似于锦里或者宽窄巷子的休闲定位。

泸沽湖项目持续推进，未来交通有望得到较大改善。公司在15年年报中提出把项目拓展工作重心放在泸沽湖项目上，并计划以泸沽湖作为公司第二主战场。泸沽湖具备丰富的摩梭文化元素，但目前项目土地还没有审批通过，仍处于前期规划阶段。规划方向，公司更倾向于酒店、旅游综合服务体、演艺及索道等方式。受修路因素限制，其目前交通非常不便。从丽江至泸沽湖，自驾需要4——5小时，而大巴则需要更长的时间。当前修建的丽江-宁蒗二级公路预计7月通车。通车后，丽江到泸沽湖车程大概缩短至3个小时。泸沽湖机场已经于去年10月通航，目前已经开通了昆明航线，未来有望开通重庆和四川至泸沽湖方向的航线。公路通车和新航线开辟将提升景区旅游便捷性，增加对游客的吸引力。

公司将加大印象丽江演出的营销。印象丽江演出自去年开始客流有所下滑，公司未来将加大营销，推动印象丽江演出与索道、餐饮等形成产品组合的方式来带动演艺的客流增长。例如，旺季时索道经常出现一票难求情况，此时可以考虑将索道门票优先售给观看印象的游客。此外，印象丽江的节目和产业也可以为公司未来业务开展提供参考和经验。

酒店则主要通过加大营销、设点布局的方式形成联动产品。公司酒店经营去年出现亏损，除了市场的原因，还有特殊情况：其一是去年完成了皇冠到洲际的品牌升级，增加了3000多万元升级改造费用(分5年摊销)，因升级改造的摊销费及开办费等对15年业绩影响约800万元；其二是对5566商业街部分商家进行清理，所以对租金和业绩有一些影响。

酒店的发展方向，其一是通过营销来提升业绩；其二，则是通过在香格里拉生态圈设点布局，将酒店产品实现点带点的联动，及通过酒店附加产品、交通及特种旅游的服务，寻找新的支撑点，以实现业绩改善。

丽江交通有较大的改善空间，有利于公司业务发展。公司未来的交通改善包括已经开通的大丽高速、大丽铁路、泸沽湖机场与丽宁二级路，及建设中的丽香铁路、丽香高速、丽攀高速和沪昆高铁等。

投资建议与盈利预测：维持盈利预测，预计公司2016和2017年EPS分别为0.54元和0.63元，对应的PE分别为25和21倍，维持“增持”评级。

公司为国企体制，经营效率具备提升空间。并明确提出“在全国知名旅游区内积极寻找重组并购机会，加大资本运作的力度，完成公司业务在全国范围内的布局”，具备一定外延拓展预期。此外，未来几年交通改善、新项目逐渐进入运营贡献业绩期，也将有利于公司发展并带动业绩提升。建议积极关注。

风险提示：1)索道安全事故；2)突发性事件；3)项目进度低预期；4)竞争加剧；5)大规模折旧摊销