中国太保：寿险业绩出色，财险重回盈利轨道

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：丁文韬 日期：2016-03-28

公司净利润大幅增长，得益于投资收益大幅增长。公司净利润177.3亿元，同比大幅增长60.4%，由于此前已发布预增公告，增长符合市场预期。公司旗下各子行业中寿险/财险/其他的利润贡献比例分别为59.7%/30.1%/10.2%。公司利润的大幅增长主要得益于：1)2015年资本市场的强劲表现，公司15年总投资收益率由去年的6.1%大幅提升至7.3%，浮盈由去年年底的55亿大幅上升至85亿；2)财险业务恢复承保盈利。

寿险价值战略成果显著，业务规模与价值同时提升。公司近年来着力发展个险渠道的战略成果显著：公司15年全年实现新业务价值120.2亿元，同比大幅增长37.8%，这主要是因为：1)15年代理人准入限制放开和银行理财收益下滑推动个险新单保费同比大增61.2%，达到278.6亿元；2)规模增长的同时业务结构亦有显著提升，业务价值率较高的个人业务占比从14年的54%大幅提升至75%，直接推动公司15年新业务价值率大幅提升了4.7个百分点，达到29.2%。业务规模与价值率的双重提升推动公司新业务价值同比大幅增长37.8%。

财险重回盈利轨道，竞争压力依然较大。2015年公司财险业务贡献净利润53.3亿元，同比大幅增长414.1%。综合成本率由14年103.8%下降4个百分点至99.8%，公司恢复承保盈利。15年保费规模同比小幅增长1.7%，明显低于同业11.6%的增速。随着16年车险费改试点扩大，中国车险市场竞争将进一步加剧，公司车险业务保费增长和成本控制面临更大压力；在利润率较高的非车险方面，公司目前尚无起色。总体来看，公司财险业务仍然面临较大压力。

盈利预测及投资建议。

2015年公司寿险新业务规模与价值同时提升，利好未来内含价值增长；财险业务重新实现承保盈利，未来增长仍然面临较大压力。预计16——18年EPS分别为2.00,2.19和2.41元。目前公司16PEV仅1.0倍，估值已处于较低水平。我们认为公司合理估值为1.1倍16PEV，对应目标价28.5元/股，维持“买入”评级。

风险提示1。长期低利率对投资端的不利影响；2。传统险折现率曲线快速下行对于未来2年账面利润带来较大压力；3。中国车险市场竞争加剧。

宁沪高速：主业结构优化，补偿款将逐步到账

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：韩轶超 日期：2016-03-28

报告要点

事件描述

追溯调整后，2015年宁沪高速营业收入同比减少0.79%至87.61亿，毛利率同比上升2.53个百分点至49.59%，归属母公司净利润同比上升12.51%至25.07亿。最终EPS为0.50元，上年EPS为0.44元。每股拟派发现金股利0.4元(含税)，股息率为4.7%。

事件评论

高速主业扩张，客货结构调整、油销低迷拉低追溯收入。2015年公司收购了宁常、镇溧、锡宜和无锡环太湖四段高速公路业务，合计贡献收入10.81亿元。不考虑追溯调整，公路收入和营业收入分别同比增长19.8%和11.2%。根据收购标的进行追溯后，公路主业收入同比增长2.3%，公路收入占比70%的原有主要高速路段沪宁高速，由于客货车结构调整，平均单辆收入下降，虽然车流量实现6.04%的增长，收入反而同比下降0.01%。另一方面，配套业务中的油品销售受到国际原油价格下跌的影响，油品零售销量基本持平、单价降幅较大，油品销售收入同比下降约18.24%，导致配套业务同比下降15.84%至18.85亿。房地产销售同比增长53.41%至3.89亿，广告收入基本持平。最终，追溯后营业收入同比下降0.79%至87.61亿。

312国道提前终止收费，2016年毛利率将显著提升。2015年9月，312国道沪宁段正式停止收费，国道收入同比下降39%至3233万。长期以来，312国道一直处于亏损阶段，2014、2015年分别亏损2.24亿和2.20亿。假设2015年没有312国道业务，公司公路主业和整体的毛利率将分别同比提升3.85和2.67个百分点至68.67%和49.74%。？国道资产处置一次性损失，13亿补偿款逐步到账。因为公司提前终止312国道收费经营权相关资产处置损失，2015年营业外支出一次性增加6.28亿，最终营业外收支净损失6.17亿。2015年12月，江苏国资委承诺补偿13.16亿，公司已经收到一期补偿款5.26亿。2015年报表营业外收入仅有4243万，预计之后将有13亿补偿款到账。

首次覆盖，给予“增持”评级。考虑到：1)公路主业结构优化，毛利率将显著提升；2)2016年开始将有合计13亿的政府补偿到账，增厚公司利润；3)股息率较高，防御性凸显。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.76元、0.79元和0.85元，给予公司“增持”评级。

风险提示：312国道补偿不及预期；新收购高速分流过多。

东软集团：业绩恢复性增长，东软5.0战略加速

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2016-03-28

事件评论

业绩恢复式增长，业务顺利拓展。2015年东软集团实现营收77.52亿元(其中软件及系统集成实现收入61.44亿元，医疗业务实现收入15.38亿元)，扣非净利润大幅增长87%，主要增长来自解决方案，特别是毛利率较高的部分软件业务快速增长。销售费用7.3亿，同比增加10.6%。研发投入7.7亿(占比营收约10%)，研发人员14,839人无出其右，继续加强在云计算及物联网、汽车信息技术、医疗设备、健康管理服务、网络安全、智能物流等核心业务的投入，软硬件新产品不断推出。

“东软5.0战略”面向未来，医疗大数据和汽车电子业务值得期待。公司IT实力代表国内最高水平，业务线丰富拥有207个方向、750种解决方案及产品，报告期内在政府、电信、能源、医疗、金融、教育、企业信息化等业务线继续保持市场领导者地位。我们认为，后续市场可重点关注其医疗、汽车电子两大业务的进展。报告期内，公司医疗业务毛利率同比增加2.61个百分点，主要由于产品结构变化所致，G端承接的安徽芜湖区域卫生信息平台通过了国家卫生计生委最高等级测评；B端医院IT业务与多家大型三甲医院深入合作，LIS、PACS、手术麻醉等产品市占率进一步提升，新发布的128层CT-NeuViz128精睿CT(国内首台)、NeuSightPET等新产品销售势头良好，全国首家云医院“宁波云医院”正式运营；C端互联网医疗的大象就医、云HIS实现规模化用户覆盖；医疗大数据方面成功中标2项国家863医疗大数据科研课题项目，参与设立健康险子公司，为发挥医疗健康大数据能量做好充足准备。未来公司将进一步加速“云+端”、O2O医疗服务模式创新，同时不断丰富智能可穿戴设备等健康数据采集入口，并继续推动熙康线下门诊在全国多城市的运营；汽车电子业务方面，东软睿驰大力投入电动汽车动力系统、高级驾驶辅助系统、汽车自动驾驶系统、车联网服务的研发和市场开拓，重点投入下一代智能车载互联产品，如下一代的汽车电子座舱系统(Cockpit)、驾驶行为数据分析平台(由爱驾驶APP、Sensteer数据分析平台和Sensteer云服务平台组成，打通车主数据采集+分析+服务闭环)，为与保险公司合作的UBI保险提供必要支撑。

东软集团作为基本面发生重大变化的白马标的，具备长期投资价值。据公司初步预测，2016年计划实现营业收入75.4亿元，预计下降3%，营业成本52.7亿元，预计下降1%，期间费用20.3亿元，预计下降8%。收入预期下降主要是由于部分子公司由于股权变动纳出报表合并范围所致，而收入仅3%的下降幅度表明公司在汽车、政务云服务、互联网医疗等相关业务的市场销售能力正不断向好。我们看好东软集团长期投资价值，预计2016-2018年EPS为0.41、0.59、0.81元，对应PE为46倍、32倍、23倍。

风险提示：汽车电子产品市场销售进度不达预期、互联网医疗市场竞争激烈等。

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