回天新材(300041)：2015年苦练内功不断探索新商业模式

新品开发、常州工厂搬迁、引进人才等因素导致业绩短期下滑，但为公司长期发展奠定基础。回天是国内最大的胶粘剂、汽车后市场化学品、光伏背膜供应商之一。公司公告2015年预计盈利8764——7668万元，同比下滑20%——30%。公司营业收入持续增长主要来自工程胶粘剂产品在光伏发电领域、汽车制造、LED、高端玻璃幕墙及无溶剂包装胶领域的上量；但是由于2015年市场竞争加剧，传统产品价格下降，而公司新产品高密度投入，部分新品在实现量产的过程中，新增多条生产线投产后折旧增加等导致综合毛利率降低，加之公司在新产业领域、新技术研发(轿车整车、轨道交通和高铁车厢等)产品试用、验证周期较长，汽车后市场(上海回天汽服和飞马星)项目尚处于投资导入阶段，为强化技术研发和市场核心竞争力，扩充引进80余名硕、博士等中、高级技术经营人才导致管理费用增加，致使公司净利润下滑。从另一面看，公司2015年新品背板、建筑胶、包装胶实现快速放量，湖北基地生产线自动化升级，聚氨酯双螺杆生产线投产，引进大批人才都为公司未来发展奠定基础。

收购泗阳荣盛电力债权转股权，化解债务风险的同时，探索出新的商业模式。2015年11月上海回天以10,005万元的价格收购英利能源(苏州)有限公司所持有泗阳荣盛电力100%的股权，债权变股权，不仅化解了债务风险还探索了一条通过光伏发电建设，带动太阳能组件用胶、背膜的销售，在光伏领域由单一销售胶粘剂、背膜转变成为电站投资、电站运营和出售的掌控全产业资金链条的商业模式，并提高资金的运营效率。公司未来有望继续通过收购电站的商业模式，继续带动公司胶粘剂、氟膜和背板的销售。

搭建汽车后市场线上线下平台，润滑油实行股份制运营试点。国内汽车保有量超过1.5亿辆，且每年新增2000万辆以上，汽车后市场空间巨大，公司线下拥有覆盖全国的各类经销商900余家，线上通过参股车联网企业，收购飞马星平台，已基本完成了线上、线下的大平台搭建。前期公司与经销商共同出资设立公司，欲以润滑油等养护用品为突破点，顺应互联网发展趋势，探索联盟运作模式，以经销商联盟为基础，布局线下终端联盟和线上推广，做好线上线下有效结合。同时为公司其他产品(胶粘剂、维修保养服务等)运作提供迅速复制的经验，将回天汽车后市场的产品、服务产业链布局转化成回天持续增长的引擎。

盈利预测及投资建议。预计2015-2017年归属母公司净利润分别为0.80/1.07/1.42亿元，同比变动-26.9%/+33.9%/+32.3%，对应EPS分别为0.4/0.54/0.71元，“增持”评级，6个月内目标价22元，对应2016年40xPE。海通证券

威创股份(002308)：再出组合拳深入布局幼教领域

参股并购艾乐教育，加速打造幼教大生态体系。继2015年先后收购红缨教育和金色摇篮后，2016年公司又斥资6000万元收购艾乐教育33.71%股权，幼教大生态体系逐渐浮出水面，保持行业领先地位。未来看点：(1)旗下幼儿园数量规模迅速膨胀，助力公司打造全国最大的幼儿园入口，实现“千园连锁，万园联盟”计划。截止目前，艾乐教育共服务园所近100家并拥有8家区域代理加盟商，园所遍及全国21个省；(2)未来有望进一步通过产业并购、参股合作等手段与其它区域性幼教行业龙头展开合作，拓展市场争取更大市场份额，打造全国性幼教龙头企业；(3)实验威创体系的“小白鼠”。威创股份未来将全力打造“幼儿园孵化器”，建设幼儿园发展的公共服务平台，包括幼儿园教师招聘服务，幼儿园众筹融资等众多服务形式。艾乐教育正积极探索类似业务，未来业务模式探索成熟后有望在威创体系内成功复制；(4)“A股上市平台+新三板做市平台”模式可期。未来艾乐教育致力于登陆新三板并实现做市。若成功登陆，威创有望实现更加灵活多变的资本运作格局。

联姻启迪系设立合资公司启迪威创，幼教人才有保障，与现有业务协同价值凸显。除收购艾乐教育外，公司还与启迪教育共同对外投资设立“北京启迪威创教育投资有限公司”，其中公司持股19%。“威创系+启迪系”强强联合，启迪威创将依托威创系统优质资源，研发各类课程，培养专业人才，为威创旗下幼儿园输送优秀的人才和内容。并且，公司能够以清华科技园为依托，利用其资源优势，通过创业孵化基金的支持和培养，为公司输出优质资源。

政策需求双驱动下幼教行业迎来风口。随着第四次婴儿潮以及二胎政策的全面放开将会推动幼教行业更快速的发展。同时，各类法律规章的出台和修订对发展早期教育、学前教育、民办教育起到了政策支持的作用。政策和需求的双重推动下，整个行业具有广阔的发展前景和投资机会。

盈利预测。2015年以来公司在幼教行业持续加码，积极通过产业并购宏伟布局幼教生态，幼教将成为公司未来盈利的核心。此番收购艾乐教育部分股权并与启迪教育设立合资公司，公司在幼教行业的影响力和行业领先地位得到进一步强化。基于我国幼教产业未来的巨大发展空间，以及公司内部业务板块间的强协同效应和艾乐教育管理层的业绩承诺，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.19元、0.22元和0.31元。考虑到公司未来有望继续深入布局，估值应有相应提升。再参考同行业中，秀强股份2016年PE一致预期为76.31倍，我们给予公司2016年100倍估值，对应目标价22.00元。给予买入评级。海通证券

力帆股份(601777)：转型新能源汽车打开新增长点

公司在汽车零部件业务基础上，积极开拓新能源汽车及租赁运维市场。力帆股份计划在2020年前将推出20款纯电和混合动力新产品，实现新能源整车累计销售50万台，完成构建集互联网+、智能汽车、能源互联网于一体的生态链和产业链。目前正在非公开发行实施阶段，募集资金52亿元，其中募投项目包括能源站(10亿)、60亿瓦时锂电芯、30万台电机电控、30万台变速器及新能源汽车平台开发项目。

以租赁拉动整车销售，以换电模式代替充电

公司通过盼达租车平台，将力帆车辆卖给盼达，运营电动车租赁业务。通过搭建能源站，满足车辆的换电、充电需求。公司首座能源站位于重庆力帆乘用车有限公司厂区内，规划面积约3亩，为重庆市首座兼备充、换电模式的电动车能源站，按力帆股份智蓝战略，该能源站的运营模式为换电为主、充电为辅，采用全自动机器人更换电池，平均单台电动车换电时间约3分钟。公司首座能源站一期工程建设1通道、4车位的换电位并试营运，后续二期工程建设完成后，将实现单日2000辆车的换电能力。

我们认为，依托公司对汽车零部件行业的理解和资源优势，将有助于公司开辟新能源汽车业务；通过换电模式，有效地解决了电动车充电时间长带来的推广瓶颈；通过租赁平台，能源站的合理利用，较大的电动车的保有数量，将会积极推动电动车运维业务，带来新增长点。

盈利预测

暂不考虑非公开增发，预计公司2015年——2017年的EPS分别为0.37元、0.67元和0.71元，对应PE分别为29倍、16倍和15倍，首次覆盖，给予“增持”评级。国海证券

中科创达(300496)：携手高通成立合资公司剑指智能硬件万亿市场

中科创达与高通成立合资公司，强强联手剑指智能硬件万亿级市场，加速实现2.0战略按量收费的商业模式变革。公司的控股权地位在最大稀释条件下仍得以保障，合资公司有望逐步增厚母公司业绩。维持“强烈推荐-A”评级。

事件：2月18日，中科创达与高通(贵州)投资有限公司签署合同，拟共同出资设立重庆创通联达智能技术有限公司。合资公司注册资本1874万元，公司拟以自有资金出资持股81.97%，高通持股18.03%

强强联手，剑指智能硬件万亿级市场：合资公司将主攻1)基于高通Snapdragon骁龙处理器，或高通科技、其关联公司以及其他芯片提供商生产的以万物互联为基础的芯片技术，在无人机、IPCamera、AR/VR等领域中发展万物互联业务；2)为物联网客户提供“交钥匙”ODM方案(包括模块及软件方案)以及支持服务。本次合资充分结合了高通在移动芯片领域与中科创达在智能终端操作系统领域的优势，形成芯片+操作系统的战略联盟，共同面向国内外市场拓展智能硬件业务。合资公司有望成为高通在智能硬件芯片领域最重要的代理商，面向全球客户提供基于高通平台的芯片+操作系统+核心算法的智能模块化产品或软件解决方案，剑指智能硬件领域的万亿级市场，加速实现2.0战略所提出的按量收费的商业模式变革。

控股权地位得以保障，有望逐步增厚母公司业绩：根据合同，高通公司向合资公司提供686万元人民币的贷款，高通有权在合资公司年营收超过1.25亿美元或8亿人民币后的6个月内将上述贷款按照每股1元转换为合资公司股份。另外，合资公司有权实施员工股权激励计划并授予员工占合资公司总股本20%的股权。假设员工持股计划实施且高通公司贷款转为合资公司股份后，合资公司注册资本持股比例为：中科创达50.72%；高通公司33.81%；员工15.47%。最大稀释条件下，公司的控股权地位仍得以保障，随着泛智能化时代的到来，智能硬件领域将迎来大爆发，合资公司的业绩有望逐步增厚母公司并表利润。

强烈推荐-A评级：考虑到合资公司成立以及股权激励成本摊销的综合影响，调整盈利预测。预计2015——2017年的EPS分别为1.19、1.36、2.56元，现价对应157/137/73倍PE，维持“强烈推荐-A”评级。招商证券

仪电电子(600602)：技术底蕴深厚渠道优势明显

2016年2月17日，上海市教委“上海市高中名校慕课平台”正式上线试运行。慕课平台的建设总额为388.5万元，公司控股子公司上海仪电鑫森科技发展有限公司为“慕课平台”软件开发和技术支持方。。

投资要点：

布局互联网教育，技术实力雄厚：子公司鑫森电子是上海教育领域信息化集成的龙头企业，承担了众多学校的信息化系统建设；另一个子公司信息网络则致力于远程高等教育、专业技术培训及中小学教育辅导，拥有多年的远程教育经验和广通卫星基地与地面宽带网络。这两家子公司过去承接了大量上海政府、学校项目，这次中标上海市教委慕课平台进一步证明了公司提供互联网教育相关整体解决方案的雄厚实力与底蕴。

渠道+技术才是公司核心竞争力：单从慕课平台项目金额上来看，对公司经营业绩产生的影响有限，更重要的意义在展现出公司在渠道资质和技术实力上的双重优势。云赛信息是仪电电子未来的城市智慧信息化执行主体，产业链布局非常全面，此次能够独立承揽下上海市教委的慕课平台，意味着公司不仅与上海市各部委对接紧密，渠道优势明显，而且还具备独立的软件开发与服务器支持、维系能力。渠道+技术的双重壁垒，是云赛信息最大的竞争优势与壁垒所在。

拥有国资渠道的纯正互联网公司，价值有待市场发掘：作为研发型企业，公司拥有民营企业所不具备的国资渠道优势，对政府、城市的了解远胜他人；而作为上海国资委下属的大型集团公司，又是率先实行混合所有制改革，吸收优秀民营企业提升自身研发实力的先行者。这两者的结合是公司最大的竞争优势与壁垒所在，可谓“既熟悉政府、又了解城市同时还拥有核心技术”。优质资产价值尚未被市场所发掘，未来潜力巨大！

维持公司买入评级：预计公司2015-2017年将实现净利润2.45、3.39、4.75亿元(考虑云赛合入备考)，EPS分别为0.185、0.255、0.358元，目前市值扣除B股后A股市值仅90亿左右，对应我们预测的2016年3亿以上利润，PE不到30倍，公司在智慧城市领域深耕已久，厚积薄发，维持公司买入评级。国海证券

奥瑞德(600666)：全球蓝宝石行业龙头引领产业标准

蓝宝石成本和有效产能大幅的边际改善促进蓝宝石在消费电子领域开始放量，2016年蓝宝石行业元年。由于蓝宝石生产技术得到大幅改善和上游原材料以及相关成本大幅下降两个因素导致蓝宝石生产成本大幅降低。据产业链调研，目前消费电子蓝宝石盖板最终成本降至30美金左右/片，200元左右的成本价格对于中高端手机理论上都能接受。而且目前行业的有效产能至少可以满足2000万台以上的手机出货量。随着在消费电子领域的放量，价格和产能进一步得到改善，我们预计最终蓝宝石盖板的价格会降至10-15美金的区域，这将再次促进整个行业的发展。

消费电子领域空间接近400亿，行业未来2到3年成长轨迹明晰。随着奥瑞德销售规模的迅速增长，以及技术不断优化改进，蓝宝石成本将进一步降低，我们预计未来将有40%的手机将使用蓝宝石作为屏幕保护盖。我们预计截止2020年蓝宝石在消费电子领域的市场空间340亿左右，其中蓝宝石盖板在手机上的应用市场空间高达320亿，随着渗透率的不断提高，价格进一步下降，再次促进渗透率进一步提高，行业未来2到3年的成长轨迹明晰。

蓝宝石制造行业壁垒高，龙头奥瑞德受益。从GTAG宣布破产说明蓝宝石生产环节壁垒高，需要深厚的技术积累以及研发实力。由于该行业技术，设备和管理壁垒高，使得新进入企业很难在短时间内掌握相关技术并生产出可大规模应用的低成本蓝宝石晶片。龙头公司奥瑞德最大化受益于行业的发展。

奥瑞德技术全球领先，收购新航打通产业链上下游，引领行业发展。奥瑞德目前的产品定价策略以及相关的财务指标证明在全球范围内奥瑞德的技术远超竞争对手，成本全球最低。

通过收购新航，奥瑞德在长晶炉-晶棒-晶片及加工环节布局了产业链上下游。对比传统的玻璃加工企业，奥瑞德在上游长晶环节和下游加工自动化的程度上会远远领先竞争对手，引领整个蓝宝石行业的发展。

首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司2015-2017年收入为13.2、37.5和47.7亿元，归母净利润为2.9、8.0和10.2亿元，每股收益为0.38、1.05和1.33元，当前股价对应2015-2017年PE为99、36和28倍。考虑到奥瑞德2015-2017年归母净利润增速分别达到121.4%、176.5%和26.8%，3年CAGR达到98%，内生增长强劲，全球蓝宝石龙头地位牢固，保守给予2016年0.5倍PEG估值，对应PE为50倍，对应市值为400亿元。申万宏源

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