春节前央行对流动性管理更趋精细化。据央行昨日公告，2月2日，央行开展了1000亿逆回购，包括500亿14天期和500亿28天逆回购，这是央行四个多月来首度开展14天逆回购操作。

业内人士称，央行本轮“花样放水”显示流动性管理方式已向精细化方向发展，截至目前投放资金量已可满足春节前机构的资金需求，节后逆回购到期将与现金回笼自然对冲，在不降准的前提下，若出现阶段性紧张，料央行仍将以“组合拳”形式维稳流动性。

流动性管理走向精细化

昨日央行开展了500亿元的14天逆回购，中标利率为2.40%，而上期的14天逆回购操作还是在2015年9月底，距今已有4个多月。

由于此前央行对14天逆回购开展了询量，故昨日重启也在市场人士预期之中。由于本周即将迎来春节假期，短期的7天逆回购暂停，取而代之的是跨春节假期的14天逆回购，可见央行仍致力于满足季节性节日资金需求。

不仅如此，由于资金面紧张情况好转，本周央行也顺势将逆回购注入量缩减。周一仅开展了100亿28天逆回购，周二开展了500亿28天逆回购，两日累计开展600亿28天逆回购，还不及上周五单日28天逆回购的操作量。

逆回购减量，说明目前商业银行需求有限，也从侧面印证出节前资金面并不紧张。申万宏源债券团队指出，周一央行临时增加100亿元人民币28天逆回购，操作规模较低，主要是因为商业银行申报量有限，此前的资金面紧张状况已暂时缓解。

针对春节前央行的“花样放水”，业内人士指出，其一个特征是各类工具各司其职，流动性精细化耕作。

兴业研究债券分析师郭草敏分析说，SLO主要是常规公开市场操作的补充，在银行体系流动性临时出现紧张局面时使用；MLF操作是针对主要的大中型商业银行开展；PSL操作主要是针对政策性银行操作；SLF操作主要是为了满足地方商业银行的流动性需求。

“这表明央行从流动性的粗放式管理(普惠式的降准)，开始向精细化耕作，即多种流动性管理工具按需释放的方向发展，更加强调预调微调。”他认为，流动性的精细化耕作，也意味着央行将更有针对性地为商业银行提供流动性支持。

“组合拳”模式料节后延续

在刚过去的1月份，央行在公开市场连续四周实现净投放，且后两周加大了资金的净投放力度，虽然本周资金投放力度减弱，但截至目前的资金投放已可以满足节前资金需求。

国泰君安债券团队测算，央行目前跨年资金(28天以上)投放超1.6万亿，基础货币投放力度超过2次降准规模，足够满足节前资金需求。

不过，短期逆回购都面临节后到期压力，尤其是春节前滚动投放的28天逆回购陆续到期，对于短期流动性，央行此前表示，将按历年做法通过公开市场逆回购操作对主要金融机构实现全覆盖，节后到期与现金回笼自然对冲。

业内人士指出，在央行不降准的条件下，即使节后出现资金面紧张情况，预计央行也会继续以“组合拳”维稳流动性。

数据显示，2月份将有13050亿逆回购到期。“针对这些操作的集中到期，预计央行也将进行大量逆回购、MLF等操作来对冲。”郭草敏指出，因此不出意外，2月份央行仍将延续1月的流动性管理模式，打出逆回购+SLO+SLF+MLF+PSL的“组合拳”。

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