零售：基本面仍然未有显著改 荐5股

展望春节前的零售板块，我们仍然重申上周上调评级的观点：1)大盘走势偏弱，成交量持续萎缩，反映出市场偏谨慎的心态，零售作为消费品板块，有一定防御性；2)现金为王的投资阶段，零售公司的账面现金流充裕，历来属于现金周转较好的行业；3)物业价值托底，给零售企业的安全边际，相对其他板块有一定安全性；4)转型概念持续，我们发现中小市值零售企业仍然受到市场追捧，尤其是我们之前长期推荐的东百集团，走出了一段元旦后的独立行情。当然基本面方面仍然任重而道远，4 季度的销售情况仍然没有显著恢复，我们担心整个消费品仍然处于L 形探底阶段。避险需求阶段，我们短期仍然看好黄金走势，短期仍然建议关注黄金珠宝的波段操作机会。下周推荐标的物：中兴商业、东百集团、永辉超市、天虹商场、老凤祥。中银国际

非银金融：三主线优选投资标的 荐3股

美国作为不良资产市场化管理的典范，其发展路径和特征具有借鉴价值。研究表明，呈现出三大特征：1)高度证券化：不良资产及信贷资产证券化产品每年发行量在700亿美元以上，不良资产投资公司大多通过投资证券化产品参与不良资产市场；2)形成消费金融细分市场：发达的消费金融市场孕育出不少聚焦不良消费贷款的专业机构，如PRA集团和安可资本两家上市公司；3)存在大量专业投资机构：美国不良资产管理行业的集中度较低，存在大量的不良资产管理和投资公司。此外，美国还有大量的对冲基金选择将不良资产市场作为重要的配置品种，涌现出了橡树资本、艾威资本等优秀投资机构。

橡树资本：逆向投资获得丰厚回报。

橡树资本是美国管理资产规模最大的对冲基金之一，管理资产规模约1000亿美元，其中，对不良资产市场的投资始于1988年，并创造了26年净IRR17.1%的优异投资业绩。案例研究显示，橡树资本成功的秘诀在于逆向投资，通过分析信贷增速与同期不良贷款率的走势是否发生悖离来判断信贷体系潜在的风险堆积速度，成功预判2001年和2008年两次信用危机，大举募集资金收购不良资产，伴随危机解除，取得了非常优秀的投资回报。

关于中国市场的五个猜想。

鉴于当下实情及美国经验，我们认为国内不良资产管理行业将呈现五个趋势：1)不良资产加速释放：宏观经济增速放缓及供给侧改革将加速不良资产释放，我们判断2016年不良资产规模至少将达1.7万亿；2)不良资产证券化重启，一级市场长期将淡化：2016年将重启不良资产证券化和收益权转让试点，不良资产一级市场机制长期来看将逐步淡化；3)消费金融细分市场有望崛起新玩家：消费金融的迅猛发展以及资产证券化的尝试都为未来不良消费贷款市场的打开和快速发展埋下了伏笔；4)更多专业投资机构将涌现，二级市场日渐繁荣；5)不良资产管理公司将依赖专业能力获利，而专业能力来源于研究定价、融资能力与宏观经济判断。

国内不良市场投资时点来临，如果软着陆，不失一门好生意。

遵循橡树资本的投资之道，2008-2012年中国非金融企业银行贷款增速(年均复合17.3%)与同期不良贷款率走势(下行)发生悖离，预示信贷不良风险加速堆积，投资时点来临。从宏观层面而言，不良资产管理业务的盈利取决于：宏观经济运行状况、不良规模、折扣率和融资成本。过往十余年，除第一个指标外，其余三个不甚友好，但ROE约20%。当下及未来，四个指标发生逆转。我们认为，由于不良资产处置周期基本在3年以内，如z果宏观经济不发生断崖式下跌，即便ROE回落至10%-15%，仍是一门好生意。

三主线优选投资标的。

建议继续关注：1)自己干：业绩扎实、价值较低的中国信达、中国华融、非常有望成为A股AMC第一股的浙江东方和转型发力不良资产投资的海德股份；2)参股：有望参股陕西地方AMC的陕国投A等公司；3)朦胧美：根据牌照价值和可行性，建议重点关注广东、江苏、四川、天津等潜在重组标的，如：华光股份、天津普林、*ST川化等。国信证券

电力设备：关注新能源车红利 荐12股

新能源车行业信息众多，关注主线推荐：过分追逐补贴影响新能源汽车行业发展，四部委将启专项核查；充电设施建设奖励政策正式落地，2016年仍将高速发展；河北省新能源汽车规划发布，16年国补地补维持1:1比例。板块分化将现，继续推荐三条主线：1)战略转型坚定、业绩拐点明显，估值低有很强安全边际的标的：亿纬锂能、康盛股份；2)有望成为细分板块龙头，产业链供需中直接受益的标的：天赐材料、当升科技；3)积极探索新兴模式的，重点推荐布局下游运营的大洋电机；梯次利用和回收的格林美；与能源互联网结合的阳光电源、科陆电子。

关注“电动车百人会”，业内年度最重磅会议：新能源汽车近期颇不平静，“骗补”之事一波未平，暂缓三元电池使用一波又起，在行业高速成长的同时，政策应该如何更好的引导、企业应该如何突围、野蛮生长的低速电动车前景如何等，都是我们关注的问题。本周末我们有幸参加行业最重磅会议，且看三部长、众专家、众高管如何解读！重磅纪要敬请参见我们外发纪要。

锂电材料走势：六氟磷酸锂和碳酸锂价格继续维持高位，电解液价格不断上升，当前报价5-6万/吨，2月份以后预计会上涨到6-9万/吨。同时正极材料近期也涨价了近30%。

充电桩获财政补贴支持，与新能源车共享红利：根据媒体报道，财政部等五部委1月19日发布《关于“十三五”新能源汽车充电基础设施奖励政策及加强新能源汽车推广应用的通知》，明确2016-2020年中央财政将继续安排资金对充电基础设施建设、运营给予奖补。对此，我们的观点是政策与市场双重支撑，充电桩与新能源汽车正逐步形成正反馈，充电桩的持续发展趋势不可撼动。 短期我们看好充电桩制造商业绩继续高增，并在国网充电桩继续扩容背景下打开规模更为庞大的国网市场；而在长期，拥有运营+制造的充电桩厂商会最终胜出，掌握潜在商业模式多样的充电桩后市场。

重点组合：当升科技、天赐材料、国电南瑞、智光电气、宏发股份、阳光电源、科华恒盛、通合科技；关注组合：合纵科技、易事特、科士达。安信证券

石油化工：关注油价上涨的弹性品种 荐8股

国际原油价格大幅反弹。最近2个交易日国际原油价格大幅上涨，涨幅超过15%。我们认为主要原因包括：(1)欧洲和日本央行可能推出新刺激举措；(2) 美国遭遇严寒，提振燃料需求预期；(3)油价接近现金成本带来的油公司减产预期；(4)空头回补带来的大幅上涨。

欧洲和日本央行可能推出新刺激举措。1月21日欧洲央行行长德拉吉强烈暗示欧洲央行将在3月会议上推出更多刺激措施；同日日本首相安倍晋三表示实行更多宽松政策的条件已经就绪，欧洲和日本央行推出新刺激举措预期带动国际油价强力上涨。

油价接近现金成本带来的油公司减产预期。此次油价反弹前布伦特油价已跌破30美元/桶，在如此低油价下仍然能够保持盈利的国家仅包括科威特、沙特、伊拉克等部分中东地区国家，油价已经接近多数国家的现金成本。对于目前低油价下仍能保持盈利的沙特来讲，由于其财政收入依赖于石油产业，预计其外汇储备仅能够维持5——6年，油公司减产预期强烈。

上游企业亏损，原油实质性减产预期强烈。对比本次反弹和2015年8月底的反弹，我们认为8月底的反弹是油价跌至完全成本附近带来的减产预期下的反弹， 而本次反弹时油价已跌至现金成本附近，对于上游企业而言持续生产意味着持续亏损，因此原油出现实质性减产的预期将更强。

重点关注上市公司。如果未来出现因油公司亏损而带来的原油产量的减少，那么油价的反弹有望持续。油价反弹可以关注三类公司的投资机会：(1)纯油气开采公司，包括新潮实业、洲际油气等；(2)业绩弹性大的化工公司，如上海石化、恒逸石化、荣盛石化、齐翔腾达等；(3)油服公司，如中海油服、吉艾科技、通源石油、恒泰艾普等。海通证券

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