益佰制药：收购淮南朝阳医院，肿瘤医疗服务平台加速扩张

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：洪阳 日期：2016-01-19

投资要点

收购淮南朝阳医院，肿瘤医疗服务平台加速扩张：2016年1月16日，公司以人民币2.6亿元对价取得淮南朝阳医院管理公司32.5%股权，在上述股权转让工商变更登记完成后，公司拟用人民币3.5亿元对医院管理公司增资，增资完成后，医院管理公司注册资本由6500万元变为9343.75万元，公司将持有医院管理公司53%股权。增资资金主要用于依靠朝阳医院为平台对周边营利性医院并购及建立现代精准肿瘤治疗中心。广州金沙洲医院现有500余张病床，肿瘤放疗中心预计今年4月投入运营。收购淮南朝阳医院推动公司肿瘤医疗服务平台规模快速扩张，2016年公司收购肿瘤医院的步伐将继续加速，整体病床数有望突破2000张，并有望成为国内最大的肿瘤医疗服务平台。

体量大资质优，可快速贡献利润：淮南朝阳医院位列全国百强民营医院排名37位，拥有医保资质和雄厚的医师资源，目前床位数780床。2014年医院实现营业收入3.2亿元，净利润1985.6万元；2015年前三季度实现营业收入2.4亿元，净利润2109.7万元。公司完成收购后，朝阳医院将启动改制工作，并将对肿瘤科进行扩建，未来病床数可能达到1000张以上，营业收入有望达到6——7亿，预计净利润可能达到0.8——1亿。

盈利预测与投资评级：我们预测益佰制药(600594)2015-2018年营业收入分别为37.7亿、43.2亿、54.0亿和67.5亿元，归属母公司净利润为2.3亿、5.4亿、6.8亿和9.8亿元。折合2015-2018年EPS 分别为0.29元、0.68元、0.86元和1.24元，对应动态市盈率分别为50.8倍、21.8倍、17.3倍和12.0倍。益佰制药(600594)拥有深厚的肿瘤领域渠道及医师资源，目前肿瘤医疗服务平台搭建速度符合预期，未来以规范化治疗、多学科合作为切入点，有望形成包括肿瘤疾病预防、诊断、治疗、康复、大数据等一系列板块的肿瘤医疗产业链格局，千亿市值可期。考虑到公司员工持股计划将于2016年6月30日解禁，规模2.5亿，成本为每股26.05元；公司高管郎洪平先生、汪志伟先生和张圣贵先生于2015年8月27日合计增持公司股份约1.96亿元，折合成本为每股14.78元；公司董事长实际控制人窦啟玲女士于2015年9月增持公司股份约1亿元，折合成本为每股16.97元，我们认为目前是比较合适的投资时点，故上调公司至“买入”评级。

风险提示：政策风险、招标降价风险、肿瘤医疗服务平台进度低于预期风险。

丽鹏股份：未来潜在的中国最大的白酒二维码营销企业

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：马浩博 日期：2016-01-19

投资要点：

瓶盖市场的隐形冠军。1)公司是最大的防伪瓶盖生产企业，瓶盖市场占有率10%，是行业第二名的4倍。公司主要客户为二三线白酒企业，随着消费升级大众白酒消费会进一步崛起，传统业务长期稳健。此外，公司未来会积极向医药、调味品、饮料等下游客户延伸，叠加同业并购等方式，5年后市占率有望提升至30%。2)铝防伪盖成本低、防伪功能强、易回收，是未来应用主流。从中外对比看，具有3倍以上增长空间。铝板复合型防伪印刷是生产铝防伪瓶盖的中间环节，资金和技术壁垒高。在该环节，公司与国外制盖同行装备实力相当，目前铝板占据国内行业30%的市场份额。铝制瓶盖毛利率较高，随着铝制瓶盖占比提高，公司充分受益。

“瓶盖互联”打造国内最大白酒二维码营销公司。公司客户涵盖除茅台、五粮液等高端白酒以外的绝大多数白酒企业，客户有700余家，瓶盖生产量高达20亿只。通过瓶盖内置二维码信息，公司可以获取海量入口数据。基于如此庞大的客户群体，公司可以通过手机App 等客户端，实现物联网跟踪模式。在传统白酒经销模式下，假货、串货等现象屡禁不止。同时渠道层级多、加价高，与消费者互动弱，营销效果差。而消费者扫码后不仅可以查询产品真伪，还可以积累会员积分，实现手机下单移动支付。通过积累客户数据，公司可分析消费者行为，为上游企业量身定做精准营销方案。公司可以通过向上游企业收取打假费用以及移动广告费盈利。目前公司已经通过设立合资子公司，引入在移动营销领域具有丰富经验和资源的联建光电及其旗下精准分众传媒，有助于加快推进瓶盖互联化，公司有望成为中国最大的白酒二维码营销公司。

收购华宇园林，实现“瓶盖+园林”双主业发展。公司14年完成对华宇园林收购，实现防伪瓶盖+园林绿化双主业发展。市政园林绿化市场规模上千亿，土禳修复行业的投资需求则可达10万亿级别。华宇园林是国内为数不多的同时拥有园林施工、规划设计、环境污染治理(生态修复)、园林绿化管护业务的园林景观企业，参与过知名度较高、合同金额较大的项目。公司目前定增方案已经获批，3.9亿左右资金注入将加强公司拿项目能力。华宇园林承诺2014年-2017年扣非归母净利润不低于1.05元、1.3亿元、1.69元和1.98亿元。华宇园林健全的资质、过硬的技术和丰富的项目经验将保障未来业绩快速增长。

盈利预测：公司是瓶盖行业绝对龙头，未来有望通过横向并购和下游拓展继续提升市占率。随着铝防伪盖占比逐步提升，公司毛利率有望不断提高。庞大的客户群体可作为互联网大数据入口，公司将开启互联增值模式。而收购华宇园林后，公司双主业运行，对赌协议保证盈利空间。考虑增发摊薄因素，预计2015-2017年EPS分别为0.38/0.53/0.64元，给予2016年30XPE，对应目标价15.9元，“买入”评级。

风险提示：二三线白酒消费继续下滑；下游饮料、医疗等客户开发进度不达预期。

思创医惠：业绩超预期，牵手IBM沃森打造大数据智能诊断的标杆

类别：公司 研究机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2016-01-19

业绩超预期。其中，医惠科技在第三季度开始纳入合并报表贡献业绩以及主营RFID标签业务快速增长是业绩大幅增长的主要原因。

牵手IBM沃森打造大数据智能诊断的标杆。智慧医疗联盟的成立旨在利用美国沃森机器人技术及国际医疗智能诊疗模型，对医疗大数据进行学术研究和挖掘，为中国医院研究医疗大数据智能诊断提供技术支撑，形成数据共享、资源共用的研究平台。联盟将获得IBM沃森认知智能技术及国际医疗智能诊疗模型的全力支持，将围绕医疗大数据智能诊断形成数据共享、资源共用的研究平台。

沃森在医疗领域已初露锋芒，医疗智能决策市场空间超万亿。沃森是是全球人工智能皇冠上的“明珠”，近年率先在医疗和金融领域商业化落地，在医疗领域方面，沃森目前已在慢性病管理、攻克癌症等方面应用已初露锋芒。IBM一方面与苹果、Johnson&Johnson和Medtronic建立合作关系，并携手美敦力改善糖尿病疾病管理，开发实时动态的个性化糖尿病治疗和管理方案，同时走进美国和加拿大的14家肿瘤中心将部署沃森(Watson)计算机系统，根据患者的肿瘤基因选择适当的治疗方案；另一方面与美国第二大连锁药店CVS合作获得海量患者行为信息、临床数据、购药数据和保险数据等，通过对相关指标和用户行为的分析，来预测其健康状况。据WinterGreenResearch估计，到2019年，随着新的认知计算技术的发展，全球医疗决策支持市场的价值就将增加到2000多亿美元。

投资建议：公司平台(智能开放平台、医疗物联网平台)+应用(医疗物联网业务系统)的产品组合是现阶段医院数字化建设的标杆，而获得处于全球人工智能最尖端IBM沃森认知智能技术及国际医疗智能诊疗模型的全力支持，公司有望成为未来个性化医疗时代的龙头企业，预计2015年、2016年EPS分别为0.30、0.58元，维持买入-A评级，6个月目标价50元。

风险提示：与沃森合作进展低于预期。

华斯股份：调整充分，坚定看好微卖未来的爆发增长

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：吴骁宇 日期：2016-01-19

事件：近日我们前往公司与公司高管就经营现状以及未来展望进行了深入交流。

坚定看好微卖未来的爆发增长。公司当时以现金方式参股微卖就是因为觉得这个项目太好，希望贴上社交电商的标签，共享经济是唯一有望打破BAT格局的领域。公司投微卖其实是投了一条跑道，十分看好微卖未来的爆发增长。微卖平台目前主要交易的产品还是化妆品、食品和服装，长期来看是长尾、非标商品居多。华斯自己的业务在2015年10月上线，目前占比还很小。目前微卖和微博已经无缝连接，微博的电商部分都由微卖团队来运营，从这个角度看，第三方平台比自建平台的成功概率更大。未来微卖会考虑收取交易分成，行业惯例一般是5%-10%，收入还可以通过数据分析、广告、排名等方式获取。

公司对微卖2015年的经营数据十分满意，届时会将具体数据公布给大家。

公司具有价值底。从主业来看，公司16年出口业务依然不太乐观，目前原材料价格仍在养殖成本底部徘徊，过去卢布大幅度贬值也对俄罗斯出口造成了很大影响。目前内销情况总体不错，收入占比稳步提升。

16年业绩看点还是在原材料批发市场和两个服装市场的租金收入上。15年业绩大幅下滑，16年反弹力度颇佳。另一方面，公司在京津冀地区有1300亩商业用地，离京津冀规划建造的新机场一个小时的车程，当时拿地成本18万元/亩，目前保守估值200万元/亩，这一块就值近30亿元。

维持“买入”评级，3-6个月目标价25-30元。预计公司15-17年核心EPS0.02、0.21、0.27元。公司股价弹性极佳，但历史波动较大，主要系公司投资的领域都领先市场充分认知，而不是契合当下热点，因此一旦遇到系统性风险，公司便最先被市场所抛弃。因此我们强调一定要用一级市场的眼光来看待公司价值。考虑到公司属裘皮行业龙头、拥有价值近30亿元的储备用地，目前股价调整充分，50-60亿市值基本是估值底部。未来随着微卖持续高速的发展以及公司对社交电商领域更加深入的布局，我们认为现价值得积极参与。

风险提示。市场系统性风险等。

民和股份：禽链反转的受益品种

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-01-19

事件描述

近期我们调研了民和股份。

事件评论

产能去化彻底，行业迎来长期景气。源头上，祖代鸡引种量已连续两年大幅下行，15年引种量仅70万套，相比13年大幅下降55%，且近期法国禽流感事件或将导致16年国内祖代鸡引种继续大幅下滑；在产方面，目前在产祖代鸡已跌至78万套，接近09年历史低点，且父母代种鸡存栏近期加速下行；而需求端根据消费端产业专家的观点，16年白羽鸡消费整体将呈现企稳并略增的态势。总体上，我们预计白羽肉鸡产能去化将在16年传导到商品代鸡，16年禽养殖行业供需或将出现紧缺，产业将迎来长期景气行情，景气高点有望超过11年。

稳健经营，下游养殖和屠宰逐步加码。公司依据自身的发展情况，稳健经营，在商品代鸡苗产能方面一直维持在稳定的状态。同时，公司围绕商品代鸡苗业务积极向下游延伸，开始逐步对于前期募投项目中商品鸡养殖及屠宰加工项目的进行投入。在今年禽价行情较好的趋势下，预计公司部分厂区已能建成并投产。在募投项目建设完成后，公司未来屠宰规模有望达5500万羽。总体上，我们预计2016年公司商品代鸡苗年出栏2.3亿羽，屠宰规模3000万羽。

打造循环经济，生物有机肥业务有望成为新的利润增长点。公司以丰富的上游产业链资源为依托，建成了沼气发电项目、沼气提纯生物天然气项目、功能型水溶肥项目、有机肥项目等高新技术项目。目前公司年可发电2000多万度、提供天然气达1500万立方米、生产固体有机肥料5万余吨、“新壮态”系列产品16万吨。其中新壮态叶面肥产品为市场上唯一有机叶面肥产品，且可有效提高作物产量和品质。近几年公司对于其宣传投入逐步加大，在销售渠道打开的情况下，生物有机肥业务由于其高毛利的水平可成为公司新的利润增长点。

给予“买入”评级。基于对于16、17年禽养殖行情的看好，我们预计公司16、17年盈利分别达到3.2亿、4.0亿元，对应目前股价估值则分为13.6倍和10.3倍，距离11年禽养殖股按真实业绩计算的平均22倍估值水平仍有较大空间，整体上预计公司15-17年EPS分别为-0.68、1.02和1.34元，给予“买入”评级。

风险提示：(1)鸡价上涨不达预期；(2)疫情风险。

腾邦国际：业绩符合预期，金融板块业务大幅增长驱动全年净利润增长25%左右

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：旷实 日期：2016-01-19

事件：

1月15日，腾邦国际(300178.CH/人民币27.41， 买入)发布2015年度业绩预告， 归属于上市公司股东的净利润为14,284.58万元-18,180.37万元，比上年同期增长10%-40%。

点评：

1、业绩符合预期，金融板块利润大幅增长，超过商旅板块成为利润主要来源。我们预计公司2015年全年的业绩增速为25%左右，归属母公司股东净利润为16,232万元。其中金融板块净利润预计占比为60%——70%，达到1亿元左右，相比2014年金融板块4,348万元的净利润大幅增长140%左右；商旅板块净利润预计占比为30%——40%，达到6,000万左右，较2014年商旅板块9,151万元的净利润有所下滑。此外，公司第4季度实现归母净利润5,595万元， 同比增长58%。我们认为，造成公司利润结构变化(金融大幅增长，商旅下滑)以及第4季度净利润大幅增长的原因主要在于：

1)金融板块小额贷款和P2P 网贷业务规模大幅增长，且公司主动调整业务结构提升金融占比。目前小贷规模已经突破14亿元，P2P 累计超过20亿元， 而2014年小贷余额为9亿元，P2P 规模约1亿元。2015年底，融易行增资至6亿元，小贷规模未来有望进一步提升。除了金融业务自身的增长外，公司还主动调整业务结构，降低对代理商佣金提成，转而为代理商提供金融和大数据服务，帮助其提升业务规模，最终实现公司与代理商的共赢。

2)传统商旅业务受到航空公司调整机票返佣政策影响。2015年2季度开始， 此前3%的前返佣金取消，改为后返佣金，后返佣金一般有半年到一年的时差，比如2季度销售机票可能在 3季度或者 4季度确认收入。因此，虽然公司2015年机票销售规模大幅增长，但确认的销售佣金却有所下滑，考虑到总佣金率不变，后返佣金可能会在未来确认收入。

2、围绕“旅游×互联网×金融”，腾邦国际2015年取得的主要业绩：

1)旅游领域：机票销售300亿，同比增长超过50%，其中国际机票增长超过150%；旅游交易超过25亿，同比增长66%；旅行社及代理客户：20万家， 增长42%，成为全国客户数量最多的B2b 平台；并购喜游国旅、广州旅易。

2)互联网：欣旅通B2b、旅游ERP、同业助手、旅游顾问上线。 3)金融：推出旅游移动支付解决方案，互联网小贷余额超过14亿元，P2P累计超过20亿元，积极布局保险。

3、维持买入评级：此次业绩预告符合预期，金融板块正在成为公司利润的主要来源，我们暂维持2016-2018年每股收益预测为0.41、0.55、0.62元，考虑到拟收购的喜游国旅，2016-2018年备考每股收益为0.49、0.64、0.75元，对应当前股价的市盈率为46、35、30倍。目前市值125亿元，考虑收购喜游增发的股本后总市值为146亿元。公司资本运作娴熟、产业链扩张诉求强烈、大旅游生态圈的战略定位高远，我们看好公司未来的市值成长空间。

通化东宝：延续高增长，慢病管理平台逐步成型

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：黄伟轩，刘舒畅 日期：2016-01-19

事件描述通化东宝发布2015年业绩预报：预计公司净利润4.76-5.04亿元，同比增长约70%-80%；预计每股收益0.42-0.44元。

事件评论

基层市场战略见效，全年延续高增长：2015年公司实现净利润约4.76-5.04亿元，同比增长约70%-80%。其中，四季度单季净利润约0.87-1.15亿元，同比增长约44%-90%，延续前三季度高增长趋势。

业绩高增长的主要原因是基层市场持续放量，二代胰岛素收入增长迅速。同时，公司2015年重组人胰岛素产品增值税率由17%下调至3%，以及4月减持通葡股份收益约3669万元。

深耕基层，完善慢病管理平台：公司二代胰岛素质地优秀，价格体系维护稳定，降价风险较小。基层市场“蒲公英”计划及“情系中华、关爱基层”等医生培育活动开展顺利，近5000人次医生培育为公司积累了大量的优质医生资源。2015年底，国家卫计委发布了糖尿病分级诊疗工作方案，糖尿病人首诊将在基层医疗机构，转诊只能到县级医院，而公司在县级医院布局广泛，政策受益显著。公司慢病管理领域布局积极进行，已完成华广生技的股权并购，成为华广第一大股东。

近期，公司公告与瑞士YpsomedAG公司签署胰岛素笔试注射器针头在中国的独家经销协议，2016年开始销售新型号32G(目前最好的胰岛素笔针头)。随着公司慢病管理平台的搭建成型，糖尿病慢病管理的协同效应将逐步显现。

三代胰岛素研发进展顺利：公司三代产品甘精胰岛素预计于2016年一季度左右完成三期临床，2017年有望获批生产；门冬胰岛素已完成临床入组，赖脯胰岛素即将申报临床，地特胰岛素已申报临床。此外，其他产品研发进展顺利，利拉鲁肽、格拉鲁肽2016年申报临床，厦门特宝干扰素已申请生产批件。

维持“买入”评级。公司的“农村包围城市”战略成功积累了大量患者与医生资源，慢病管理布局是新增长引擎，逐渐成为糖尿病综合解决方案的领先提供商。预计2015-2017年EPS为0.44元、0.58元、0.77元，对应PE分别为53X、40X、30X，维持“买入”评级。

风险提示：慢病管理平台进展不达预期。

通裕重工点评报告：2015业绩高增长，继续看好核废料处理空间

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：陈显帆 日期：2016-01-19

事件：公司公布业绩预告，2015年的归母净利润同比增长30—60%，为1.05-1.29亿元。

投资要点

上市募投风电主轴项目已达产，大幅增厚业绩

2015年业绩增长的主要原因是：上市募投项目(年产3000支风电主轴项目)于2015年6月底竣工投产，设备运行情况良好，并实现了良好的经济效益。上市募投项目的投产进一步提高了公司核心竞争力，为公司抢占大功率风电主轴市场、大口径球墨铸铁管管模市场及其他大规格铸锻件市场奠定了坚实的基础。

涉足压缩打包生产线核心设备，完善“核三废”处理设备布局

超级压实机、固体废物干燥设备和水泥灌浆设备是超级压缩打包生产线的核心设备。该生产线是核废料处理的重要工艺系统，可显著减少废料容积并利于安全放置。本合同的签署将有利于公司在核电站三废处理领域的设备研发、制造及产业化，推动“核三废”处理设备的国产化，对公司核电相关产品的市场拓展发挥重要作用。

强强联合，优势互补，为研发项目保驾护航

这三种设备对技术和应用经验要求很高。东方机电(公司控股70%)在机电设备行业深耕多年；中核工程是我国唯一具备核电、核化工、核燃料研发能力，专业配备最完整的工程公司，在核电站三废系统及设备方面具有深厚的研发和应用经验。双方特色鲜明、优势明显，呈互补之势，这将为研发项目的实施保驾护航。

全球风电市场投资建设持续回暖，公司是行业龙头将充分受益

近期国内风电市场投资建设持续回暖，2013年和2014年新增装机量分别为1684万千瓦和1981万千瓦，创历史新高。全球风电装机量于2014年彻底回暖，年新增装机量为4730万千瓦。通裕重工是目前国内最大的风电主轴供应商，产品定位高端，风电产品70%以上用于出口。募投年产3000支风电主轴项目于2015年年中投产，开始贡献业绩。除风电主轴外，公司还积极开发了风电轮毂、机架等风电铸件类产品，抢占风电铸件高端市场。

核电发展催生核废料处理千亿市场，驱动公司业绩新增长

核反应堆卸出的核废料往往具有极高的放射性，目前仅约有三分之一被循环处理，其余只能暂时封存。目前我国核废料年产量达650吨，累计产量约3000吨，而随着装机容量的不断扩大，预计2020年我国核废料年产量将超过1000吨，累计产量接近1万吨，核废料处理市场将达千亿规模。公司积极布局核废料处理市场，上半年收购东方机电70%股权，进入到处理设备市场，于7月份并表。公司增发募资不超过14.9亿元，其中6.5亿用于核废料智能化处理设备项目。公司多项技术填补国内空白，已有业绩出色。我们认为，未来3-5年内都是行业井喷期，加之替代进口的巨大空间，未来订单将会持续高增长。

盈利预测与估值

我们看好核废料处理的广阔市场，相信核电后市场会成为未来驱动公司业绩增长的新动力。按照增发后的股本计算，预计2015年-2017年的收入分别为23亿元、29亿元和35亿元，EPS分别为0.11元、0.12元和0.16元，对应PE为59/54/40X.

风险提示：合作进展低于预期，募投项目投产低于预期

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