上海新阳点评报告：非公开发行获批，保障大硅片项目顺利实施

类别：公司研究机构：中原证券股份有限公司研究员：顾敏豪日期：2015-12-22

报告关键要素：

公司非公开发行获得证监会审核通过，有望保障大硅片项目的实施。在国家政策和资金大力扶持下，未来我国芯片国产化进程有望加速，配套的半导体材料同样迎来国产化的良机。作为半导体材料中的重要组成部分，未来硅片领域的国产化空间广阔。公司大硅片项目的技术来自于国际一流技术人才，有望保障大硅片项目顺利实现国产化的突破，为公司业绩带来强劲的增长动力。预计公司2015、2016年EPS分别为0.45元和0.67元，以12月17日收盘价45.36元计算，对应PE分别为100.8倍和67.70倍，维持“增持”的投资评级。

事件：

上海新阳(300236)非公开发行获得证监会审核通过。中国证监会创业板发行审核委员对公司非公开发行股票的申请进行了审核，根据审核结果，公司本次非公开发行股票的申请获得通过。目前，公司尚未收到中国证监会的书面核准文件。

点评：

定增获批，保障大硅片项目实施。公司于2014年9月公布了非公开发行预案，计划募资不超过3亿元，以对上海新昇增资的形式投入上海新昇，用于300mm硅片技术研发与产业化项目。该项目有望于2017年投产，达产后将实现300mm硅片产能15万片/月，预计可实现年均销售12.5亿元。随着此次非公开发行获审核通过，大硅片项目进展有望提速。

芯片国产化提速，大硅片国产化空间广阔。我国是全球电子大国，对集成电路的需求巨大。但我国集成电路自给率不到20%，90%以上的高端芯片依赖进口，芯片国产化空间广阔。近年来，国家政策对集成电路国产化的扶持力度不断提升，并成立了IC产业基金来扶持国内集成电路企业，通过并购等方式实现快速发展。在政策和资金的扶持下，我国芯片国产化进程明显加速，并带来我国半导体产业新一轮的扩产潮。目前中芯国际、同方国芯等芯片厂均将大幅扩产，海外芯片厂也计划在我国新建产能。我国芯片领域产能的大幅增长将为大硅片带来巨大的需求。

大硅片项目有望实现国产化突破。上海新昇大硅片项目的技术来自于张汝京博士为首的技术团队，并引进了部分关键核心技术。张汝京博士为中芯国际的创始人，在芯片制造领域具有深厚的技术积累和人脉资源。公司技术团队由张汝京博士及团队负责引进，来自美国、日本、韩国、台湾等地，均为硅片行业的一流技术人才，具有多年的大硅片研发与生产经验，有望保障300mm大硅片项目顺利实现国产化。目前上海新昇已和多家芯片企业签订了意向协议，项目投产后的销售具有保障。

盈利预测和投资建议：预计公司2015、2016年EPS分别为0.45元和0.67元，以12月17日收盘价45.36元计算，对应PE分别为100.8倍和67.70倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：新项目进展不及预期、政策扶持力度低于预期。

凯乐科技深度报告：向I.T产业全面转型，业绩高增长可期

类别：公司研究机构：广州广证恒生证券投资咨询有限公司研究员：张磊日期：2015-12-22

投资要点：

与市场不同的观点，我们认为未来专网通信以及向着互联网转型的信息化升级领域空间广阔。凯乐科技围绕ICT产业的战略转型坚决，完成上海凡卓、长信畅中、斯耐浦的三大并购，切入智能终端、信息化与军警专网领域。公司长期看点还包括设立新凯乐业强化军警通信布局，打造以交易为核心的互联网房产+金融平台，以及投资远洋浮动平台。企业运作灵活，执行力强，具备良好发展前景。

剥离酒业，纤缆业务回暖，凡卓并表增厚业绩，拐点到来。公司逐步剥离酒业，于11月向母公司科达商贸出售子公司黄山头酒业38.23%股权。受益“宽带中国”战略推进，纤缆需求旺盛。公司产能扩大，成本下降，净利润可稳定增长。公司前三季度营收为21.53亿元，同比增长47.38%；扣非后归母净利润1.06亿元，同比增长132.6%。预计凡卓2015年完成业绩承诺无压力，公司业绩拐点正在到来。

三大并购带来业绩弹性，定增确立长远布局。市场认为上海凡卓业务相对传统，长信畅中处于业绩拐点，斯耐浦处于起步阶段，而担忧其业绩承诺的兑现能力。但我们认为，上海凡卓在手机PCBA板卡研发业务快速增长，定增拓展智能穿戴，技术和客户的可移植性均较强；长信畅中的基层医疗信息化业务市场空间较大，定增项目建设医疗信息一体化以及云平台项目可为其带来后续持续盈利基础；斯耐浦军警专网通信设备及信息化平台业务门槛较高，弹性较强。三大并购均具备极强的成长能力。

长期看点：设立新凯乐业强化军警通信布局，投资互联网房产平台与远洋浮动平台项目。军警通信爆发力较强，合资设立的上海新凯乐业成立不足半年，已获得超6亿元专用设备订单；依托好房科技，迅速扩张并打造以交易为核心的互联网房产一体化平台，有望颠覆传统互联网房产商业模式；而远洋浮动平台项目短期看工程量较大，长期则可为公司带来业绩增长点。

盈利预测与估值：公司15-17年EPS预测为0.31,0.51,0.63元，对应PE分别为48,29,24倍。综合其各项业务保守给予其2016年40倍估值，目标价20.4元，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：纤缆业务竞争加剧，军警专网通信及信息化业绩兑现延后。

华孚色纺：稳扎稳打战略布局逐渐落地

类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：单丹，胡申日期：2015-12-22

事件：

华孚色纺12月20日晚间公告，公司拟以不低于12.72元/股非公开发行不超过17,295.60万股公司股票，募集资金总额不超过22亿元，募集资金将全部用于阿克苏16万锭高档色纺纱项目及华孚(越南)16万锭高档色纺纱项目。

点评：

紧扣“一路一带”，战略布局新疆和越南。公司选择新疆和越南进行本次募投项目的建设，是紧扣国家“一带一路”的国际化发展战略以及国家对于纺织行业的政策支持。针对新疆公司2010年就开始实施产业布局，预计未来也将是公司内地产能进行战略转移的主要目标地；公司于2013年投资设立了越南子公司，主要看中期劳动力优势以及对东南亚国家的辐射能力，公司本次加大在越南的投资，体现了通过利用其在东南亚的区位优势来开发国际市场的意图，这也是公司进一步提升越南产能的目的。我们认为，本次募投项目的建设将进一步利用公司在新疆的区域和政策优势，加上越南的布局，对于打通面向亚洲乃至欧洲的经济通道将具有重要意义。

新疆将是公司发展的最重要支点。国家对新疆的定位是丝绸之路经济带核心区，将通过发挥新疆独特的区位优势和向西开放重要窗口作用，深化与中亚、南亚、西亚等国家交流合作。而且新疆对棉纺业也给予了足够诱人的政策支持：2014年7月新疆发布纺织服装业十大优惠政策，政策对公司的建设、经营、人力资源以及金融四个方面进行全方位的支持， 公司充分利用中央与地方扶持新疆纺织服装产业发展政策，重点布局新疆，享受中央对新疆纺织的十大优惠政策外，锁定优质资源，打造高质、高效、高附加值，具有国际一流竞争力的新型棉花产业链，公司预计每吨纱线将获得补贴3500元以上，而且我们判断政策具有一定的持续性，高额的补贴将为公司持续贡献可观业绩。

色纺业具有较大的替代空间，公司弹性最大。从长期来看，色纺纱代表了环保、科技和时尚方向，是具有朝阳产业特征的细分子行业，具有旺盛的生命力。随着人均收入的提升，居民的消费意识也会随之提升，同时技术的进步也将有助于色纺纱进一步与色织布、匹染形成三分天下的格局。目前色纺纱在原料中的占比不足5%，依照目前全国纺纱产能一亿多锭来算，其产业规模未来可达3000万锭以上，其市场空间可达1800亿元，产业前景非常广阔。目前色纺纱行业已形成寡头垄断格局，华孚色纺作为全球色纺纱产业的龙头，占有中高端色纺纱约40%左右的市场份额，其他规模较小的中小企业主要集中在中低端色纺纱领域。由于色纺纱行业壁垒相对较高，中小企业和新进入者难以打破现有市场竞争格局，未来行业龙头的市场地位将得到进一步巩固，行业集中度会进一步提升，公司也将成为色纺行业成长中的最大受益者。

员工持股带来较强的安全边际。公司员工持股计划购买成本11.47元/股、十倍杠杆(目前员工持股变动中杠杆最高)、持股比例2.1%(在员工持股标的中属于偏高比例)、一年的锁定期，目前股价相对安全，考虑到较高的杠杆以及相对较短的锁定期，公司目前具有相对比较强的安全边际。

盈利预测与投资评级：由于此次非公开增发事项尚未完成，我们暂不考虑此次非公开增发对公司的影响，维持对公司2015——2017年EPS 分别为0.61、0.87、0.93元的盈利预测；按照2015年12月18日收盘价12.54元计算，对应2015——2017年PE 分别为20、14、13倍，继续维持“增持”评级。

风险因素：棉价波动剧烈影响销售订单，政策改变影响补贴额，人民币汇率波动剧烈，海外需求低于预期。

美盛文化：持续打造原创IP生态，产业布局注重IP变现

类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：旷实日期：2015-12-22

事件：

2015年12月16日，美盛文化(002699.CH/人民币51.50元，买入)举办了投资者交流会。

出席高管：公司总裁郭瑞、真趣网络总经理潘晶等

一、公司发展历程

公司在2002年至2012年间主要为迪斯尼的动画衍生品做代工。2010年准备启动上市时，公司管理层通过常年给迪斯尼做动画服饰衍生品做代工的过程中发现原创内容IP的巨大商业价值和潜力，在经过综合考虑之后，将公司未来的发展路线设定为文化创意。2015年推出的《星学院》原创动漫IP，获得初步成功。2015年8月至9月，《星学院第一季魔法礼服》在北京卡酷少儿频道播出，据央视索福瑞统计，在8:00至17:30档的动漫收视排行中，《星学院第一季魔法礼服》名列前茅，在9月播放的18天中(节假日、周末不播放)，平均收视率为0.57%、平均排名第三名，其中有4天收视率排名第一。

二、本次非公开募集资金使用计划

公司此次非公开发行募集资金总额不超过人民币333,031.22万元，其中21亿元用于打造IP文化生态圈项目，93,031.22万元用于收购真趣网络100%的股权。

三、公司未来发展规划简介

1、公司提出了seek探寻，shape塑造，super超级的SSS战略，致力于建立IP百科数据库，针对中国I缺乏成熟的IP开发变现及商业最大化的模式的现状，打造以公司为主导的各类IP开发公司协同合作的原创IP的泛娱乐化宣发平台。

美国和日本对于整个IP的开发有一套系统的开发模式。日本有个委员会制度，从IP刚刚开发时，提供有效的支撑到形成漫画连载后，IP变火爆后各大衍生品厂商的介入，到后期更多开发者的参与，使得整个IP的开发、变现过程比较理性和系统，且收益很高。因此，美盛文化也将利用在IP宣发方面的经验，建立类似日本的IP宣发委员会制度，负责原创IP的宣发工作，为IP创作者提供业务发展的帮助，在运营中变现，在变现中宣发。确信未来在中国将出现类似迪斯尼的超级IP.

2、目前，公司平台规划分为开发和变现两端：

1)开发端以原创IP的发现、生成、孵化以及投资为主，其中主要方式有购买IP版权、开发原创IP的创客园区(为IP创作者提供创作工位和IP交流的氛围，提供标准化服务)、设立一支IP开发基金，将在IP开发的某个阶段介入开发工作，获得IP的优先使用权；

2)变现推广端为IP内容的变现，其主要途径是通过IP衍生品、游戏版权、电影版权等多方面渠道实现IP价值的最大化。变现的平台主要以公司现有的酷米网(幼儿动漫展示平台)、悠窝窝(COSPLAY服饰生产销售平台)、美盛动漫(公司现有动漫平台)、美盛游戏等自有平台为主。公司目前对生态圈、IP平台中的推广、宣发和营销环节正在不断的探索和发展中。

3、公司将通过收购真趣网络100%股权的方式，开展广告精准投放业务，为广告的需求方和供应商提供大数据的广告信息服务，收集消费者的广告需求，做到广告精准投放，并实时监测广告投放的效果。

4、真趣网络主营业务为轻游戏服务平台业务和移动广告精准投放平台业务。主要业务开展平台为移动端轻游戏服务平台，移动端游戏交易平台和移动端广告投放平台。

1)轻游戏服务平台业务：真趣网络通过自身产品“大象SDK”为无法自主开发游戏付费及流量变现平台的中小游戏开发商提供费用支付、游戏用户互动交互服务。

通过“大象云服务”为游戏开发商的游戏运作提供高承载服务、更新服务、带宽分配服务，以及游戏大数据智能分析、数据结算系统。公司的“大推”平台(渠道商服务)能发掘门户网站、游戏分发小渠道如全国众多手机门店、卖场的软件安装等潜在发行渠道，为游戏提供推广开发服务。相比腾讯等大平台审核时间过长、游戏发行竞争激烈等问题，大推平台保证每款游戏发行后前期每天2000人用户导入。目前在轻游戏推广发行行业公司营业收入及年流水位列前三，有信心明年做到第一。

2)移动广告精准投放业务：真趣网络从2014年开始进行广告投放平台的研发，2015年上线。依托现成的游戏平台，目前移动广告平台活跃用户400万。公司不仅局限游戏广告的投放，还将广告投放与大数据处理相结合，通过大数据处理和外部数据服务商的接入，发行游戏用户在除游戏软件以外如服饰、理财产品等方面的广告需求，为游戏业务变现有了更多的可能性。

5、真趣网络与美盛文化的将产生协同作用，IP变现和游戏流量变现业务相辅相成，目前游戏行业内有IP的游戏和没有IP的游戏在发行成本上有巨大差距。真趣网络将扮演好IP及流量变现的角色，将美盛的IP变现扩大化。未来还将专将发展和探索国外如印尼、印度等人口数较多的国家游戏流量变现的发展机会。

投资热点排行榜

有价值的产业投资参考

中投顾问

产业投资咨询服务专家