网宿科技：战略合作东方明珠，社区云进入实施阶段

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：顾海波日期：2015-12-08

投资要点：

公司与东方明珠正式签署战略合作协议，双方将在互联网电视领域展开深入合作，在社区云、CDN 内容分发以及增值应用引入等领域结成全面战略合作伙伴关系。

优质内容源+网宿社区云+灵活服务，打造整体新媒体娱乐服务平台。本次合作一方面是加深CDN 的合作，另一方面是有助于推动社区云建设。根据合作协议，双方将各自发挥在网络传输及视听、游戏等内容领域的优势，实现从内容、应用、运营平台到终端的深度协作，并贯彻到产品研发、服务提升和运营推广的各个环节。

引用东方明珠战略资源，落实社区云战略。社区云服务将引用东方明珠优势内容资源，双方共同为社区及宽带接入用户提供电视、移动互联网及家庭端各类增值业务服务。网宿将成为东方明珠“首选CDN 服务提供商”，为东方明珠提供互联网电视、移动互联网等业务的CDN 服务，助力其2C 端的战略部。公司社区云计划是面向未来网络需求的规划，东方明珠具有庞大的用户规模，同时对于未来远景有一个详细的、很好的规划，公司将从多方面配合对方规划，通过对大量客户运营中得到的反馈不断完善落实社区云战略。

网络重度应用需求快速增长，网宿科技布局社区云战略。未来诸如3D、4K 超级视频，云游戏等家庭端重度应用需求将快速增长，对整个网络环境和支撑能力提出了新的挑战。社区云计划通过搭建由内容及应用运营平台、社区云节点、智慧家庭终端以及配套的业务运营支撑的平台，连接运营商与终端用户的分布式云计算网络，提供定制化服务，优化运营商带宽利用效率，提升终端用户网络体验。本次公司与东方明珠达成战略合作，是网宿社区云开始进入实施阶段的一个重要标志，未来，公司的社区云预计在全国建设上千个云节点，服务中国2亿多的家庭宽带用户。

作为CDN 行业龙头，网宿科技发布非公开发行计划，开启下一个10年增长周期。网宿科技是CDN 行业龙头，根据2014年IDC 咨询报告数据显示，网宿在中国CDN 市场的市场份额达38.2%，是中国第一、世界第二的CDN 服务提供商。随着网络重度应用的出现和推广，现有的网络架构将无法承载不断增长的互联网应用和内容需求，基于未来几千亿市场的网络分发需求，公司2015年6月发启非公开发行计划，计划投向“社区云”、“国际化”和“云技术产品化”等三个项目，进一步拓宽公司的盈利渠道、打开公司的增长空间。

维持“增持”评级，维持盈利预测。基于对网宿科技社区云战略实施的判断，给予2015/2016/2017年eps1.07/1.74/2.67元。

美康生物：涉足基因诊断、融资租赁，助力产品升级、渠道整合，维持“买入”

类别：公司研究机构：中泰证券股份有限公司研究员：孙建日期：2015-12-08

事件：2015.12.7，公司公告：1)公司与宁波甬熙投资签署《共同投资框架意向书》，拟共同出资设立宁波美康基因科技有限公司，公司拟出资255万元，持有51%股权。2)公司美国全资子公司SDMedicalsystem，INC。，(圣地亚哥美康)拟出资3000万美元，投资设立外资公司——宁波美康盛德融资租赁有限公司。

点评：我们认为基因测序、融资租赁业务的开拓，属于公司业务多元化拓展的一部分，略超市场预期，维持“买入”。我们认为公司作为传统的生化试剂企业，市场对公司的预期主要在上市后第三方诊断业务的异地复制和经销商加速整合，在公司自研产品(POCT)和外延拓展升级产品的预期不高，而对于全资子公司圣地亚哥美康在宁波开展融资租赁业务，更是超市场预期，我们认为借鉴三星医疗医疗器械融资租赁的分析，未来分级诊疗背景下，医疗器械的融资租赁市场前景广阔，我们看好公司对接境外低成本资金，依靠融资租赁业务提升客户/经销商粘性的前景。

尝试基因科技，提升公司长期竞争力。基因测序无疑是未来精准医疗战略的核心，同时也是IVD产品升级争夺的制高点，鉴于国内精准医疗战略的落地，我们认为IVD企业通过并购、技术引进等方式提升产品能级，是必经之路，美康生物此时通过设立控股子公司引进进口、国产基因测序技术及产品，我们认为符合产业趋势，和公司自身产品升级的内在要求，我们后续也会积极关注公司相关业务对接落地的情况。

融资租赁业务，有望把握经销商整合的良好契机。在行业整合的大环境下，医疗器械在医疗机构、经销商利润环节中的成本压力体现逐步明显，上市公司或其海外子公司有较好的融资渠道、成本优势，我们认为该业务有望成为医疗器械行业一个快速增长的细分子行业，我们看好公司在利用该业务提升客户粘性，利用产品+金融多方位服务模式，拓宽公司融资渠道，提升综合竞争力。

美康，短期看渠道整合的业绩增量，长期看全产业链布局的平台优势。1)特有的地市级经销商模式有效抵御/消化未来2-3年内行业终端降价压力。公司产品的销售主要采用经销为主、直销为辅的模式，2014年公司体外诊断试剂经销收入占比超过75%，同时，公司经销商基本均是地市级经销商，相对分散，这和其他IVD企业不同的是美康以地市级经销商为主，强化公司议价地位。2)2015年，渠道差异化整合加速的元年，未来3年有望打造IVD全产业链布局的平台。上市前，公司重视产品升级、经销商覆盖提升，2015年上市后，公司加强上游并购、第三方医检异地布局、经销商并购整合工作，基于行业变革的大环境下分析，我们预计公司未来1-2年会加强渠道整合(先后收购新疆伯晶、宁波涌元、重庆美康51%股权)、ICL连锁化扩张步伐(江西上饶誉康医检所)，在贡献业绩增量的同时，打造成为IVD领域的平台企业。

投资建议：我们预计公司2015-2017年营业收入分别为7.12、8.51和10.01亿元，同比增长19.0%、19.6%、17.5%，归属母公司净利润分别为1.64、2.03和2.42亿元，同比增长18.96%、24.0%、19.14%，对应EPS分别为0.48元、0.60元、0.71元。考虑伯晶、宁波涌元、重庆美康的并购利润增厚，对应EPS分别为0.48元、0.66元、0.77元。结合可比公司情况，美康生物的合理估值区间为60-65元。基于公司业务处于快速扩张期，商业模式极具差异化、扩张性，看好公司后续经销商加速整合、异地连锁化医检服务快速扩张，未来1-2年业绩有望持续超预期，维持“买入”评级。

风险提示：生化领域市场增速放缓，经销商整合低于预期，第三方医检异地推广不利

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