石大胜华：轻资产模式助产能扩充，打造电解液全产品线

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：商艾华，李晓迪 日期：2015-12-07

事件：12月6日，公司公告董事会决议通过与兖矿国宏合作项目和建设5000吨/年六氟磷酸锂项目，租赁经营兖矿国宏5万吨/年碳酸酯装置。同时，通过增加国有独享资本公积议案，同意青岛中石大控股有限公司向公司注入中央国有资本经营预算资金1130万元形成国家独享资本公积。

轻资产模式运营，碳酸酯产品有望加速放量。公司拟成立全资子公司与兖矿国宏化工公司合作，租赁经营其5万吨/年碳酸酯装置。兖矿国宏位于邹城市，较公司更靠近碳酸酯主要消费市场华东地区，且其拥有生产碳酸酯所需的甲醇和二氧化碳等原料，公用工程介质装置配套齐全，安全环保设施及管理体系完善规范，有利于促进上市公司碳酸酯产品放量。项目先期合作期限为5年，2017年底前，合作资产每年实现净利润归石大胜华成立的全资子公司所有，2018年初起，合作资产每年实现净利润的60%归石大胜华成立的全资子公司所有，40%归兖矿国宏所有。此次合作项目为公司轻资产运营思路的有益尝试，有利于减少前期建设投入，迅速扩充产能，主业放量值得期待。

投建六氟磷酸锂项目，打造电解液全产品线。公司本次以成立合资公司形式投建六氟磷酸锂，持股比例为51%。项目建设分两期进行，2016年进行一期1000吨/年六氟磷酸锂项目建设，建设周期一年；2017年择机进行二期4000吨/年项目建设。公司是目前国内唯一拥有锂电池电解液全部五种溶剂生产能力的企业，此次投建六氟磷酸锂项目，将进一步提高石大胜华在电解液材料方面的一体化竞争优势。此外，随着后期新型锂盐双氟磺酰亚胺锂以及电解液添加剂等产品项目的陆续上线，公司将打造电解液全产品线优势，分享飞速发展的锂离子电池行业红利。

16年业绩有望反弹，受益于碳交易与油品升级。公司2015年前三季度主要由于生物燃料装置进行了产品升级技术改造停工，第二套20万吨混合碳四深加工装置停工，产品产量大幅下降导致营业收入大幅下滑。另外，受油价下跌与计提大量资产减值损失影响，销售收入较上年同期大幅下降。目前公司停工的装置已经复工，油价底部企稳。此外，受益于碳交易市场建设与油品升级带来的MTBE需求增长，我们认为公司明年业绩有望重回上升通道。

盈利预测及评级：暂维持之前的盈利预测，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.34元、0.60元和0.80元，对应的动态PE分别为86倍、49倍和37倍。我们认为公司发展前景良好，从锂电池电解液原材料向下游电解液布局加速，后续想象空间巨大，上调公司评级至“买入”。

风险提示：原油价格波动的风险，合作经营推进不及预期的风险，新能源汽车市场需求不及预期的风险，六氟磷酸锂项目建设进度低于预期的风险。

广宇集团：地产稳中求变，切入影像诊断打开转型第一步

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：王琳，杨侃 日期：2015-12-07

切入影像诊断，布局大健康：公司2011年组建创投公司，着力拓展新的业务领域，2014年曾明确表示以环保和大健康产业为第二产业拓展方向。2015年6月，公司与世正医疗合作成立杭州德康医学诊断中心，注册资本5000万，公司占20%股权，正式布局大健康行业作为第二产业，随着第二主业的确立，预计未来公司将加快大健康业务的拓展布局。

世正实力雄厚，影像诊断前景广阔：目前国内现有医学影像诊断机构大多为大型公立医院附属的放射科室，由于国内的公立医院常常人满为患，导致很多病人不能及时使用到这类高端医学影像进行检查，专业医学影像诊断服务面临巨大的市场需求。世正医疗此前投资运营了23家影像诊断和肿瘤放疗中心，拥有博导、教授等高级职称59人，在医学影像诊断领域先进的经营理念和丰富的实践经验。目前世正在上海的影像诊断中心预计将于近期开业，公司与其合作的杭州德康医学选址位于杭州几大三甲医院旁边，影像诊断结果亦能得到医院认可，预计2016年中旬开业，2016年前后可贡献业绩。

基本面受益杭州市场回暖，迎来结算高峰期。公司扎根杭州，显著受益区域市场回升，前三季度销售回款22.5亿，同比增长89.8%，其中武林外滩项目销售10多个亿。在手土地储备90万平米，大部分位于杭州，可售依旧充足，预计全年销售额可达30亿，同比增长59.7%。未来在拓展第二主业的同时，预计仍将保持现有地产规模，为第二产业拓展提供充足资金。公司2014年底完成定增，募集资金8亿，但拿地规模并未大幅扩张，为第二主业布局留够充足弹药。2016年公司将迎来武林外滩、锦秀桃源等项目结算，预计业绩亦将较今年有较大改善。

盈利预测及投资评级：预计2015-2016年eps分别为0.11和0.34元，对应PE分别为81.8倍和27.5倍。公司当前市值仅70亿，相比于NAV溢价40%，溢价率明显低于其它同比转型公司，估值、市值及涨幅亦明显低于绿景、宜华、万方等同比公司，为地产板块难得的小市值涨幅相对靠后的转型标的，给予“强烈推荐”评级。

风险提示：转型不及预期风险。

太原刚玉公司跟踪报告：打造“部件+装备+工程”新业态

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：刘博，熊哲颖，钟奇，龙华 日期：2015-12-07

投资要点：

资产重组，破茧成蝶。公司原有主营业务为钕铁硼永磁材料、自动化物流立体仓库，以及微特电机与减速器。通过一系列重组收购，公司布局三大业务板块：英洛华磁体、联谊电机、刚玉物流，募投项目打造“控制技术+电机”的精密制造产业平台，通过系统集成，建设“部件+装备+工程”的产业生态，大力发展新能源汽车驱动系统、消防机器人及消防模拟训练系统等业务领域。同时，为配合公司品牌发展战略需要，拟将公司名称由“太原双塔刚玉股份有限公司”变更为“英洛华科技股份有限公司”。

增发夯实磁材，服务高端装备。通过收购赣州通诚、注入赣州东磁和英洛华进出口，加上原有英洛华磁业，公司合计拥有钕铁硼产能将达到7300吨，晋升国内第二大磁材公司，实现产能、技术、市场三方面互补，提高综合竞争力，为公司在下游业务延伸提供强力支持。新能源汽车动力电机用高性能磁体项目将直接服务公司新能源汽车电机的制造。

联宜电机作为微特电机领军企业，向装备延伸。联宜电机一直从事微特电机及减速器产品的研究、开发、生产和销售，具有400多万台年产能，生产的代步车电机、地面清洁设备电机、按摩椅电机、生物型厨余机等产品在国内外处于行业领先水平，主要产品包括交流电机、直流电机、同步电机、无刷电机、电动推杆、步进电机六大类电机及电机组件等。微特电机产业化项目建成后将形成年产84万台的高效节能微特电机及0.4万台代步车的产能，切入健康医疗；新能源汽车驱动系统研发及产业化项目可形成年产4万套的生产能力。

刚玉物流定位智能物流。刚玉物流是国内规模宏大的物流设备和技术集成厂商之一，在市场占有率和行业覆盖率方面名列前茅，并在防爆库、低温冷藏库和暗库等特殊库型的研究制造上独树一帜，致力于打造自动化立体仓库系统，制造更先进的物流设备。

消防机器人及消防训练模拟产业化项目助推产业升级。公司以中标浙江消防总队培训基地烟火模拟设施采购项目为契机，结合横店影视和建筑工程的工程人员具备实现真实爆炸烟火的经验和优势，刚玉物流具备仿真系统的能力，迎合未来智能化消防机器人联合灭火演习的需求，实现从部件到装备再到工程的产业升级。

调高至“买入”的投资评级。结合公司项目投产进展，我们预计公司2015-2017年EPS分别为-0.19元、0.34元和0.50元，我们目标价16.92元，对应2016年50倍PE，调高至“买入”的投资评级。

不确定性。价格波动风险；政策风险；汇率风险；募投项目达产风险。

富春环保：员工持股完成，异地扩张或将加速

类别：公司 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：郭鹏，陈子坤，安鹏，沈涛 日期：2015-12-07

核心观点：

员工持股完成，持仓均价11.78元，实际控制人增持价格13.32元。

公司12月3日晚公告员工持股计划完成，累计购买455万股，持仓均价11.78元/股，占公司总股本的0.57%，成交金额为5359.90万元，锁定期自2015年12月4日起12个月。同时，实际控制人孙庆炎累计增持226万股，增持金额3016万元，增持均价13.32元/股，增持后直接持股0.284%。

收购清园生态，加快富阳本地整合。

公司目前拥有富阳、衢州、常州、溧阳(筹建中)四大产业基地，蒸汽供应能力1590吨/小时，日处理污泥能力2035吨。公司2.4亿元收购清园生态60%股权，公司日处理污泥能力将增加至6000吨，规模翻倍，同时加速整合富阳当地的供热业务(富阳当地仅剩一家竞争对手)，有利于增强富阳地区盈利能力。

资金、高管激励到位，“固废+热电”模式外延扩张将加速。

2015年7月公司完成非公开发行，向大股东、核心管理层、战投募集4.8亿元以补充流动资金，发行价格7.39元。公司员工持股计划(优先、次级2:1)完成，持仓均价11.78元。高管增持226万股，持股成本13.32元。

资金和激励机制的到位，将推动公司外延式扩张的加速。公司明确表示将通过并购、设立产业并购基金、承接PPP项目等方式进行异地扩张，打造固废处置为核心的环境治理综合平台。

热电业务等待景气回升，期待“固废+热电”模式持续复制。

预计公司2015-17年EPS分别为0.27、0.33和0.45元。公司本部热价热电联产业务景气最低点，若气量、热价上调则业绩向上弹性显著。我们预期资金到位、管理层激励完成后，公司将加快以污泥处置为核心的“固废处理+热电联产”的异地扩张步伐。给予“买入”评级。

风险提示：下游需求下滑导致供热量下降。

金字火腿：转型在路上—互联网金融和微商业务双核驱动

类别：公司 研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：刘鹏 日期：2015-12-07

金字火腿：新品类、新渠道带来新发展。

目前公司自有业务转型迅速，品类快速扩张，增加了如香肠、巴马切片、火腿酱等更适合大众消费产品。同时，受益于火爆的食品网购市场(占整个电商市场规模比例已经从09年12%提升至13年的32%)，公司电商业务增长非常快，复合增速达到60%以上，预计明年电商收入占比超40%，将成为未来创收的主要渠道。此外，公司参股的微盟也是火腿等产品推广的绝佳平台。

网商银行：布局互联网金融，分享高估值与大空间。

金字火腿参股(3%)的网商银行是蚂蚁金服运作的互联网银行业公司，目前市场估值超过1000亿元。另外，蚂蚁金服给高管的激励已经到位，未来网商银行应该还会另外再做一套激励方案。网商银行今年刚成立，目前还没盈利，预计明年可能微亏持平，或者开始盈利。与传统银行的模式相比，网商银行创新能力强，运作过程也是和阿里旗下淘宝、支付宝等所有数据资源完全对接。

此外，网商银行管理层大多来自蚂蚁微贷。而蚂蚁微贷成立不到五年，在小微贷领域建立了一套成熟的运作体系，已累计服务140万家小微企业，放款近4000亿元，不久将会并入网商银行。

微盟业务：移动互联网营销的引领者。

公司参股的微盟(占18%股权)经历C轮5亿元融资后，估值已经超过20亿元，未来上市，估值在百亿级别。微盟是以消费者为中心的社会化电商平台，为零售行业提供全渠道的电商解决方案，包括微盟旺铺、社会化分销平台、开店平台“萌店”等全系列服务项目。同时，快速发展的移动手机购物也为微盟发展创造了良好环境。其中，移动零售规模占线上总规模的比例已从09年1%提升至现在的40%，而微商将是未来移动购物市场的主战场，正处爆发前夜。

风险提示：转型进度低于预期；食品安全。

自有业务转型迅速，多点布局新领域，合理估值33元，“买入”评级。

单纯老业务，预计公司15-17年EPS0.08/0.09/0.10元，但不排除公司收购高利润资产获得业绩大幅提升可能。我们认为公司自有业务转型迅速，未来在新品类、电商渠道带动下保持稳增长，可给予30亿元市值；网商银行50亿元估值；微商业务30亿元估值。后续转型预期强烈，整体估值将超120亿元(溢价10%).6个月合理估值33元，给予“买入”评级！

胜利精密公司公告点评：产能继续扩张，进入湿法隔膜第一军团

类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：董瑞斌，陈平 日期：2015-12-07

投资要点：公司在合肥扩产10条生产线，产业地位进一步提升

公司昨日发布重要公告：

1. 拟投资14亿元，用于建设锂离子电池隔膜生产线10条，预计可年产5亿平方米动力及储能锂离子电池隔膜，预计项目用地约300亩。预计2017年锂离子电池湿法隔膜产量不低于3000万平方米，产值预计不少于l.2亿元，2018年产值预计5亿元，2019年产值预计10亿元，资金来源主要为项目贷款。

2. 公司拟以自有资金5204.08万元对苏州捷力进行增资，另一股东龙睿有限公司也同比例增资5000万元，为苏州捷力进一步扩大产能，拓展市场提供支持。 增资完成后，苏州捷力注册资本将由目前的4900万美元增加至6487.18万美元， 公司仍持有其51%的股权。

点评：

1. 此次合肥扩产具有历史意义。目前湿法最大的企业为旭化成，预计目前产能为2.7亿平方米，后续预计将扩张至约7-10亿平方米，预计未来几年内产量将超过10亿平方米。胜利此次投资后在未来三年产能将达到接近7亿平方米，考虑到行业目前处于快速发展阶段，捷力将成为全球湿法隔膜稳稳的老2.

2. 就经济效益看，仅仅合肥产线完全达产后将为公司贡献25亿元销售收入，预计净利润规模将接近10亿元。考虑到捷力吴江地区的产能扩张，公司产量将达到7亿平方米，则销售收入将达到35亿元，净利润为14亿元。考虑到此次仅为一期项目，后续预计还将继续投入，捷力将享受电动车行业的快速发展。

3. 此次投资金额为14亿元，考虑到公司所从事为高新产业，预计政府将会有较多的政策支持，包括财务方面以及政府补贴。

4. 我们继续看好胜利精密，买入胜利精密就是买入电子行业未来，工业4.0+新材料(锂电池隔膜)将助推公司成长为电子行业新的大白马。我们预计公司15-17年对应的净利润分别为4.69、9.88、17.18亿元。考虑到最新的股本增厚(增发后为)，全面摊薄EPS 分别为0.32元、0.75元、1.30元。我们认为公司传统主业稳健，转型工业4.0及锂电池隔膜市场空间巨大，给予公司2017年并购后全面摊薄EPS 31倍PE，对应目标价40元，维持“买入”评级。

风险提示：电动车行业发展低于预期，项目进展低于预期。

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