传媒行业周报：华人文化入股曼城，《火星救援》表现优异

类别：行业研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：齐艳莉日期：2015-12-04

投资要点

行业动态信息。

国际方面：日经新闻13亿美元吞并老牌金融时报；论坛出版集团否认出售旗下报纸；苹果为加强动作捕捉技术收购苏黎世初创公司Faceshift；IMDb 推选年度十佳电影《头脑特工队》《权力的游戏》拔头筹。国内方面：周末大盘4.25亿 《火星救援》5天破3亿；BBC 宣布与芒果TV 签署合作谅解备忘录；日剧《世界奇妙物语》中国版将登国内银幕高群书购改编权；科幻《三体2》筹备工作启动投资额度增加打造六部曲。

A股上市公司重要动态信息。

新国都：拟推股权激励计划；世纪华通：拟装入超130亿元游戏资产；省广股份：拟合资成立影视公司；华录百纳：非公开发行股票获国务院国资委批复；游久游戏：子公司设立投资管理公司；当代东方：拟收购中广院线30%股权。

市场热点跟踪。

截至本周四(2015.11.27-2015.12.3)，沪深300下跌0.27%，创业板下跌4.41%，渤海传媒行业指数下跌3.44%，行业跑输市场。

本周渤海传媒板块在周五大幅回调之后逐步企稳。子板块方面，全部子板块以下跌报收，其中有线运营板块跌幅相对最大。本周个股方面，万家文化、信隆实业和印纪传媒领涨于板块；友利控股、中文在线和生意宝跌幅相对较深。

本周文化传媒行业整体表现为板块回调后的分化行情，前期涨幅过高个股本周均出现了一定程度的估值修复情况。我们认为短期内对于文化传媒行业的配置思路应以甄选具备业绩支撑且兼具热点题材的相关个股为主，并以中长期为主要视角配置具备行业高成长与业绩爆发潜力的相关板块及个股，此外可在新股上市的背景下短期内适当配置部分次新个股。在配置的具体方向上，我们继续坚持看好以IP 生态为主要竞争核心的影视动漫板块，国内票房市场表现的火热将对于行业形成持续性业绩支撑，此外临近贺岁档，可提前布局具备票房爆发潜力的热门大片制作、发行方上市公司。第二，我们继续看好体育产业的中长期发展空间，目前国内资本收购或参股国外优质俱乐部IP 已成为井喷之势，因此将对足球概念相关个股形成事件性利好。第三，我们建议长期关注虚拟现实领域，该行业涉及产业众多发展前景广阔，颠覆传统内容及硬件的发展方式，软硬一体的生态型企业将逐步浮出水面。综上所述，我们维持文化传媒行业“看好”的投资评级，推荐标的为：万家文化、明家科技、华录百纳、中体产业、光线传媒。

饲料行业：景气增加饲料需求，企业具三大发展方向

类别：行业研究机构：财富证券有限责任公司研究员：刘雪晴日期：2015-12-04

投资要点

我国饲料工业发展在历经三大阶段后，如今已经进入成熟发展期，且饲料产量稳居全球第一。首先从饲料营养价值分类来看，全价配合料在饲料总产量的占比中经历了一个先下降后上升的过程，随着养殖规模化进程加快和对科学营养的饲料需求加大，其占比预计还有较大提升空间。其次从饲料饲养对象分类来看，禽料和猪料占比虽然近年来呈现出下降的趋势，但仍占据了饲料总产量的主体；水产饲料发展势头较快，随着水产养殖由粗放式向规模化的快速转变，水产饲料需求估计还会增加。

从主要的饲料原料供给角度看，饲料原料价格波动对饲料企业毛利率影响较小。通过比较饲料原料成本和饲料行业加工毛利率水平的变化，我们认为，一般伴随饲料原料价格波动，饲料价格也会有相应波动，饲料企业有较强的成本转嫁能力。整个行业毛利润率水平保持较为稳定的状态，基本在9%-11%之间小幅变化。从需求角度看，养殖规模化推动工业饲料普及率提高，长期空间较大；中短期来看，存栏量增加和季节性因素扩大饲料需求。存栏量与饲料产量几乎同步变化。2015年生猪存栏量已缓慢增加接近半年时间，但仍处于历史底部。预计2016年生猪存栏量有望持续增加，饲料需求也将扩大，饲料股进入投资区域。

饲料企业未来发展方向主要有三个：产业链一体化、技术创新和综合服务型平台。1、饲料企业产业链一体化经营可以更好地抵御市场价格风险，获得产业链综合利润。从世界经验来看，很多大型饲料生产企业把饲料业务和养殖业务结合的程度很高，饲料生产很大一部分转为企业内部消化。2、技术领先型企业可通过高附加值饲料产品获取高毛利，靠专业研发能力树立优质品牌形象。3、综合服务型企业不仅能提供专业化服务使下游养殖户获利、还能提高下游养殖户“粘性”，建立长期稳定关系。

重点上市公司：1)大北农(002385)：农业互联网生态圈持续推进，做好综合服务商。2)海大集团(002311)：积极布局水产和畜禽养殖产业链上下游新业务，寻找新成长空间。3)唐人神(002567)：重构商业模式，打造生猪生产至肉品产业链闭环。

电气设备行业：拐点将至，配网投资有亮点

类别：行业研究机构：财富证券有限责任公司研究员：邹建军日期：2015-12-04

历史差距，未来需求，配网拐点将至。我国配电网较国外先进水平存在历史差距，2014年我国户均停电时间313分钟，是美国、德国、日本等国户均停电时长的几倍至几十倍。农村配电网较城市配电网存在历史差距，农村电力用户稳定性存在改善空间。我国电力体制改革和电动汽车将有确定需求，电力市场建设需要智能化配电网，大规模电动汽车充电需要配电网设施支持。

重点转向，层次上升，配网投资将放量。从电源建设、输电建设再到配网建设，我国电力基础设施建设重心逐步转向。2013年配电网建设上升至国家规划层面，2014年至2015年一系列关于配电网建设的配套政策出台，其中《配电网建设改造行动计划》提出2万亿的配电网投资规划，十三五期间预计配网投资1.7万亿，相比十二五配网投资放量增长。

需求预测，十三五期间看好配网自动化及节能设备。配网自动化和低能耗将成为十三五期间配网建设投入的重点环节，农配网也将得到加强。看好城市配电网建设中的配电自动化设备以及全国配网建设中的非晶变压器设备，环网柜设备在配网改造中有较大需求。配电自动化设备、非晶变压器等预计出现180%以上增长。

重点关注公司。十三五期间配电网改造的增量主要体现在两个方面，一次设备节能增效建设和二次设备自动化建设，配网自动化设备、非晶变压器会有较大需求增长。三类公司将受益：配电网产业链中产品线齐全，收入弹性大的，北京科瑞(002350)；主营产品需求放量的非晶变压器制造商，置信电气(600517)；二次设备技术领先，享受特高压、配电网双轮驱动的许继电气(000400).

保险股基本面梳理之三十六：税延政策催化，博弈行情

类别：行业研究机构：长江证券股份有限公司研究员：刘俊，周晶晶日期：2015-12-04

税延养老政策是最重要催化剂，政策确定性较强，但细则落地依然偏弱。

我们在点评《廿三：两会明确养老医疗新标准新任务》中明确，政府工作报告中明确在15年要推出个税递延养老保险，结合健康险免税政策的落实情况，我们认为个税递延养老会在国务院层面敲定大的方向，但试点和指导依然有待商榷，或有待明年正式落地。从健康险进程来看，5月份国务院常务会议决定开展购买商业健康险个人所得税优惠政策试点，允许购买商业健康险的支出在当年按年均2400元的限额予以税前扣除，但目前健康险保单设计、免税设计依然尚未落定。我们认为养老政策与健康险政策节奏或较为相似。

免税和税延将凸显“账户”概念及其重要性，养老、健康险保单将成为设置税延个人养老账户和免税个人医疗账户的重要入口。结合养老和健康险具有的服务特性和缴费特性，我们认为完善商保“账户”体系将成为推动免税健康险和递延养老险的重要框架基础。现阶段，基本社保体系中存在统筹账户、个人养老账户、个人医保账户，个人账户收入具有免税特性，而后期商业养老险和健康险将成为基本保障中个人账户的良好补充。健康险我们开始进入医保个人账户的争夺阶段，随着税延养老的推出，养老个人账户的争夺将会逐步激烈，具体请参见我们健康险和养老险系列报告。

大型险资仓位10%-14%左右，开门红提前但保费确认延后。目前行业权益配置比重14%，规模1.486万亿左右，10月相较于9月增加8%，略低于沪深30010%左右的上涨幅度；从权益占比的历史数据来看，保险4季度大幅加仓并不常见。从保险调研的配置策略来看，基本上坚守15%的配置上限，但是相较于15年10%左右的配置下限，16年配置下限可能进一步下移。从增量资金来看，4季度一般是保费收入的淡季，即使开门红实际销售情况较好，但是账面入单等会有所延后，预期1月份会确认。

10月份行业总资产环比增长2.2%，表现比较平稳。从基本面角度来看，行业处于业绩环比改善基本面符合预期，政策加速阶段，维持行业推荐。

传媒行业2016年投资策略：IP重估、新渠道扩张

类别：行业研究机构：国海证券股份有限公司研究员：孔令峰日期：2015-12-04

人口结构线索显示，精神消费时代到来。80-95后是近20年新增人口数量最高峰，电子游戏是这两代人童年的代言词，而“电脑”、“游戏”、“互联网”则在他们的青春当中占据重要的地位；同时，足够人群跨过温饱阶段，走向小康，致使马斯洛需求层次理论向精神消费迈进。电影票房、游戏的高景气验证上述观点。

传媒行业投资核心为渠道和内容。一切传媒业态的本质既是渠道和内容，新人群意味着新变化；我们认为渠道就是烧钱，关注边际成本的降低，而内容唯一壁垒为IP.

IP重估周期已然开启。IP就是情怀，是人类精神的寄托，也是新宗教；IP风口在于二次元、体育和网络文学；

未来二次元可占互联网市场20%份额，体育产业将数倍于传统娱乐产业，网络文学变现正在进入加速期；

渠道之争大战场，新技术、新习惯驱动渠道变迁，看好虚拟现实颠覆性体验带来的习惯变迁。从PC时代以优土为代表的网络视频崛起，到移动时代的社交网络和移动阅读改变生活习惯，再到跨屏时代，新技术、新习惯扮演了重要角色；未来我们看好虚拟现实所带来的极值体验将颠覆现有所有信息获取方式。2016年虚拟现实的看点在于：1)头盔设备出货量增长，行业标准自发确立；2)用户数量增长，将形成两大阵营(轻度用户、重度用户)；3)杀手级应用出现；4)盈利模式开始涌现；

传媒新牛市继续起航，关注新业态。

投资主线一：内容产业、寡头渠道。

社会主流消费力注意力正不断往传媒行业新业态转移，我们认为内容产业将显著受益于技术发展、用户兴趣变迁、消费升级等因素。影视内容关注IP运营能力，IP重估程度决定了超额收益程度；关注影视厂商与新媒体、新渠道、新营销模式的结合。游戏内容仍然关注IP运营能力，游戏制作团队制作运营能力，优良的制作将带来IP价值的非线性重估。关注内容充分竞争条件下的寡头渠道。

投资主线二：体育产业。

球队、赛事本质上为体育IP。随着体育产业市场化加深，中国足球将在未来3-5年迎来IP的大范围重估，目前已经正在重估过程中。另一方面，我们建议关注“海外优质资产嫁接中国动力”的投资方向，关注体育产业投资的出海行为。

投资主线三：虚拟现实。

虚拟现实作为新技术的代表，在可预见的未来将彻底颠覆人们获取信息的方式。随着海外三大VR头盔厂商推出消费者版，优质的体验将推动国内硬件厂商和全球内容厂商向三大VR头盔标准适配，内容大爆发确定性强。我们建议关注：1)VR线下体验店(包括VR新网吧和VR主题公园)；2)VR头盔(普遍占据相应分发渠道)；3)优秀的VR内容开发商；

投资主线四：数字营销。

数字营销将显著受益于内容、渠道成长和竞争、消费者注意力的持续转移，建议关注具备持续根据技术、消费者习惯进行相应适应能力的数字营销集团；关注与高速发展行业、激烈竞争行业结合紧密的数字营销集团。

给予行业“推荐”评级。鉴于8090后成为社会主流消费人群、其经济基础的提升推升强劲的精神消费需求，我们认为未来渠道将向新技术、新习惯转移，同时IP也将迎来价值重估。我们认为目前仍然处于不断向新媒体转移的过程中，新媒体媒体竞争、IP的竞争无疑首先使得数字营销受益，关注与快速发展的新媒体合作深入且转型灵活的数字营销公司，同时也关注传统营销坚决转型数字营销的公司；虚拟现实作为下一代计算平台，有望加速复制智能手机的发展路径，2016年随着国际三大虚拟现实厂商消费者版的推出，我们认为虚拟现实板块将迎来小爆发；IP的重估、影视游戏市场的持续增长利好影视、游戏(分发渠道)等公司。因此，我们看好2016年全年传媒新业态的成长空间，给予行业“推荐”评级。

风险提示。技术变迁超出或低于预期；消费者兴趣变迁风险；IP运营风险；行业发展低于预期；政策风险；

行业竞争风险；市场饱和风险；

休闲服务行业周报：市场深度回调凸显行业攻守兼备特性

类别：行业研究机构：渤海证券股份有限公司研究员：伊晓奕日期：2015-12-04

行业动态。

香港旅发局：10月访港游客同降，连跌5月；在线旅游：2015年Q3持续增长，市场前景乐观；美国政府发布旅游预警，美股在线旅游大跌。

公司新闻。

希尔顿终低头，十年拟开设400家中档酒店；万达第三次出手西班牙资产，82亿元剑指度假村；阿里旅行确认遭封杀，携程称尊重酒店选择。

上市公司重要公告。

华天酒店合资设立拉手网并全资设立华天养老健康有限公司；西藏旅游非公开发行获得证监会审核通过。

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