财政部公布10月国有企业财务指标，国企利润再度恶化，更值得的关注的是国企仍在大幅加杠杆。

10月国有及国有控股企业的利润累计增速为-9.8%，比上月降幅扩大1.6个百分点，其中中央国企和地方国企的利润累计增速分别为-11.3%和-6%，相比上月降幅分别扩大1.1和3.3个百分点，今年以来，中央国企的利润降幅要大于地方国企。

国企毛利率不断下降，利用主营业务收入和成本计算的毛利率水平，已经从2010年同期的6%的水平降至今年10月的2.5%的水平。

特别值得关注的是，国企仍在加杠杆。全部国企的资产负债率已经从2007年的58.3%上升至66.4%，中央国企的资产负债率上升更多，从2007年56%上升至67.7%，地方国企加杠杆是从2008年开始，当前已经由2008年63.5%上升至64.8%，中央加杠杆力度强于地方国企。同时在今年9月份，中央和地方国企的资产负债率均出现了不同程度的跳升，原因猜测：一是可能与债务的显性化有关，比如将部分政府负债计入了国有企业;另一方面，与稳增长加码有关。

国企的资产负债率变化与规模以上工业企业的情况完全不同，根据数据，规模以上工业企业已经从2012年开始呈现去杠杆的走势。

我们此前在《关于杠杆的四个发现》中明确指出：第一，在经济下滑趋势未得到扭转之前，中国政府必然加杠杆。但是相比美日，我国非金融企业也要去杠杆，而我们相对乐观的是居民的杠杆率并不高，去杠杆压力不大，但是单靠居民加杠杆拉动经济也不现实，所以中国的稳增长，毫无疑问，也必然要采取政府加杠杆的形式予以应对。第二，相比国外，我们最大的不同是，中国政府加杠杆的主体并不仅仅限于中央政府和地方政府。中央政府除了通过扩大财政赤字、加大发行国债量实现加杠杆外，还可以通过影响政策性银行、商业银行以及国有企业，实现变相加杠杆。而地方政府除了得到的中央政府的批准扩大地方债发行外，还可以借助地方融资平台、以及部分地方国有企业实现加杠杆。可以预见的是，在经济下行趋势未得到扭转之前，政府直接加杠杆和间接加杠杆的做法不会停止。

由此可以得出的推测是，当前国企加杠杆的趋势预计还将持续。问题是，在国企经营状况难以好转、杠杆率已经处于较高水平的情况下，大幅加杠杆的空间也已经有限，同时随着国企在经济中的占比的下降，靠国企加杠杆拉动经济的效果也不明显，从2012年至今可以看的很清楚。未来至少一两年，中国经济仍难以扭转下滑的走势。

2015年1-10月全国国有及国有控股企业经济运行情况

2015年1-10月，全国国有及国有控股企业①经济运行下行压力依然较大。一是国有企业利润同比降幅继续扩大。1-10月国有企业利润降幅比1-9月扩大1.6个百分点。二是地方国有企业利润连续三月出现同比下降，降幅逐渐加大。1-10月地方国有企业利润同比下降6%。三是钢铁、煤炭和有色行业继续亏损。

一、主要经济效益指标情况

营业总收入。1-10月，国有企业营业总收入367904.8亿元，同比下降6.3%。中央企业221340.5亿元，同比下降8.2%。地方国有企业146564.3亿元，同比下降3.3%。

营业总成本。1-10月，国有企业营业总成本358800.7亿元，同比下降5.4%，其中销售费用、管理费用和财务费用同比分别增长0.1%、下降0.4%和增长9.5%。中央企业212170.2亿元，同比下降7.5%，其中销售费用、管理费用和财务费用同比分别下降3%、下降2.2%和增长9.4%。地方国有企业146630.5亿元，同比下降2.1%，其中销售费用、管理费用和财务费用同比分别增长6%、2%和9.7%。

实现利润。1-10月，国有企业利润总额18806.6亿元，同比下降9.8%。中央企业13530.7亿元，同比下降11.3%。地方国有企业5275.9亿元，同比下降6%。

应交税金。1-10月，国有企业应交税金31174.9亿元，同比增长0.8%。中央企业24341亿元，同比增长1.2%。地方国有企业6833.9亿元，同比下降0.9%。

资产、负债和所有者权益。10月末，国有企业资产总额1173475.6亿元，同比增长16.8%;负债总额779163亿元，同比增长19%;所有者权益合计394312.6亿元，同比增长12.9%。9月份以来，部分企业因国有股持股比例增加纳入国有企业月报范围，致使国有企业资产、负债有较大幅度增加。中央企业资产总额633226.5亿元，同比增长20.1%;负债总额428949.6亿元，同比增长24.2%;所有者权益204276.9亿元，同比增长12.4%。地方国有企业资产总额540249.1亿元，同比增长13.2%;负债总额350213.4亿元，同比增长13.1%;所有者权益190035.7亿元，同比增长13.4%。

二、主要行业盈利情况

1-10月，交通、电力、电子和轻工等行业实现利润同比增幅较大;石化、石油和建材等行业实现利润同比降幅较大;钢铁、煤炭和有色行业继续亏损。

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