科陆电子公司调研简报：传统业务稳定，充电桩光伏储能持续高增长

长城证券

二维模式发展充电桩：公司在市政、交通领域，积极与政府及公交长运公司合作，争取开展平台服务，通过运营取得收益；在居民住宅领域，争取与物业取得合作，主要通过出售设备获得收益。两套商业模式适应两个不同的领域，发展路径合理。

光伏电站装机规模增长较快：公司已建成并网发电的电站合计约280MW，目前在建项目约有200MW，年底合计约有500MW并网。大量光伏电站的并网将显著提升公司的营业收入。

储能业务国内外齐发力：受国内外工商业及民用电价差异影响，公司将主要在国内推广工业用储能设备，在国外同时推广工商业及家用储能设备，并发布了一系列适合工商业及家用的储能新品。公司的储能产品已应用于无电地区独立光伏电站、军事微电网、海岛项目等领域。

虚拟电站运营获得先发优势：公司与德国博世采取合作的方式，率先在甘肃玉门关启动了中国第一个虚拟电站项目，对公司深化储能在可再生能源并网领域的应用具有极大的推动作用，也为未来探讨可再生能源的交易模式积累了经验。该项目于2015年10月份开始建设，由于西北冬休期当前建设工程暂停。该项目将配备有15MW分布式光伏电站、10MW的风电场、配套6MW储能系统以及4MW移动储能系统。

传统业务稳定增长：受益于国家的智能电网以及配网政策，公司的传统主营业务电能表及配网等设备的销售将保持稳定的增长。由于公司在传统领域的技术优势，此项业务的海外销售也保持稳定的增长。

增发预案彰显管理层决心：公司近期修订了增发预案，两个新收购子公司的持有者分别认购了增发预案中9.43%和5.48%的股份，而公司董事长个人认购的比例仍高达40.5%，即人民币12.46亿元。该认购预案充分彰显了公司管理层及所收购公司持有人对于公司未来发展的信心与决心。

风险提示：应收账款风险，政策性风险。

腾信股份：车风双十一销量破万全年销售超预期几成定局，主业内生高增长业绩提升快

申万宏源

投资要点：

车风网双十一销售破万辆带动全年汽车销售超预期。车风网在今年的双十一期间(11.08-11.11)推出“车风两周年双十一优惠”活动，根据其官方微信平台披露，截止11月10日24点公司72小时交易额突破23亿元，成功预订数量达11960辆，活动参与人数共5.84万人次。结合公司10月公布的销售数据(10月完成新车销售11880台，截止10月累计销售46847万)，我们可以乐观预测，车风网全年销售目标5万台的预期截止11日晚24点基本可以完成，全年销售有望突破6万台，全年交易额有望突破65亿元！l 汽车电商行业空间巨大，公司买断销售模式壁垒更高，提供更好消费体验。现在我国每年汽车销售量大约在2000万辆，根据电商销售额占社会零售总额10%的比例计算，全国汽车电商每年销售能达200万辆，车风网做为行业龙头预计今年销售仅6万辆，还有极大的市场潜力。

从商业模式看，公司买断销售的汽车电商模式相比易车等销售线索导流的汽车电商网站(其实质是广告)是纯正的电商模式，消费者在车风购车能享受到公道透明的价格，同时快速本地线下提车(一般7天内)，有更好的消费体验。从模式壁垒看，公司不惧BAT 竞争，因为车源买断的原因公司模式较重，这恰恰是BAT 最无法克服的短板，同时与传统4S 店相比又更轻，因为无需自建仓库物流，同时公司还有腾信的汽车大数据支持和网络营销流量，能够实现精准营销。

网络营销主业稳定高速发展，全年业绩增长有保障。公司主业互联网营销保持高速稳定发展，前三季度收入增长超过64%，净利润增长50%，高速的成长来源于公司强大的服务实力和技术储备所产生的新增客户服务需求和老客户的持续合作。同时公司也积极布局移动广告和移动互联网公关领域，通过与微博、关爱八卦成长协会等社交媒体的合作实现产业链的延伸和细分业务领域的拓展。我们预计公司全年收入与净利润都将保持45%以上高增速。

维持“买入”评级，看好互联网营销主业的高速成长和汽车电商的产业布局。公司“A 股稀缺纯正互联网营销标的+主业高速成长+布局切入交易环节的平台级汽车电商”的核心看点是我们认为公司成长将长期持续的核心逻辑，我们维持公司15-17年EPS0.34/0.46/0.63元的盈利预测，对应PE144/107/78倍，公司估值相比其他纯正互联网基因公司仍属于较低水平且未反映车风网汽车电商业务估值，维持“买入”评级！

索菲亚：非公开发行募资约11亿元，投向信息化建设和智能工厂，互联网和大家居战略全面升级

申万宏源

投资要点：

拟非公开发行募资不超过11亿元。公司拟向市场非公开发行不超过3125.89万股，价格不低于35.19元/股，募资不超11亿元，锁定期1年。用于投资四个项目：索菲亚家居数字化生态系统(互联网+)平台升级项目、信息系统升级改造项目、生产基地智能化改造升级项目、华中生产基地(一期)建设项目。

O2O营销模式创新，信息化和大数据处理水平提升，智能化改造升级。数字化生态系统(互联网+)平台升级项目(全部募投资金投入3亿元)将构建集消费者、家居设计师和商家一体的开放式3D 协同平台，将索菲亚目前积累的10万套渲染方案上传至云端，使消费者和设计师可以更主观的参与到设计过程中，真正实现“定制家”的营销模式创新。信息系统升级改造项目(全部募投资金投入1.5亿元)通过公司内部信息系统与数字化生态系统数据的整合，提升公司的大数据处理能力，同时提升公司信息系统安全水平。生产基地智能化改造升级项目(全部募投资金投入2.5亿元)将主要在母公司和浙江、廊坊、成都实施，实现生产过程全自动、所有物料不落地、高品质和高效率。预计5年内人均产出提升60%，人力成本在现有基础上降低60%，产品质量在现有基础上提高一次安装合格率至90%以上。华中生产基地(一期)建设项目(总投资7亿元，募投资金投资4亿元)将建设年产60万套定制衣柜及配套家居产品，新增两条自动化生产线和智能设备，并构建若干智能信息系统。预计将提高生产能力30%，建设全行业标杆企业全智能“未来工厂”。

柔性智能制造打造行业标杆，门店渠道下沉+“799、899”特价活动快速抢占市场份额，资本运作加速“互联网+”和“大家居”战略转型。1)公司通过O2O 营销模式的持续创新，信息化系统的持续升级，以及制造端提升智能化水平(德国豪迈在中国已销售16条柔性生产线，索菲亚拥有12条)，打造柔性智造行业标杆。2)除了常规的门店渠道三四线下沉外，借助在柔性供应链上的投入，今年终端推出“799、899”特价活动，以特价标准化衣柜产品吸引中端消费者进店消费，直击手打衣柜市场，也快速提升在定制家居行业中的市占率。未来公司将加大“一站式”全屋定制模式推广，进一步带动客单价提升。司米橱柜方面，目前公司终端门店数量已超过200家(预计年底超过300家)，前三季度贡献8000万收入，渠道网络搭建初具雏形。预计订单保持30%的增速。3)公司以自有资金4990万元认购IDG 宏流1期基金相应份额，参与IDG 领衔投资的搜房网融资项目。搜房网作为国内房地产信息行业龙头企业之一，致力于新房和二手房销售、房屋租赁基金金融服务等业务，打造一站式的房地产服务平台。通过IDG 宏流1期基金参与投资搜房网，有助于与搜房网达成更多业务的合作与协同，增加触点，强化巩固公司“互联网+”战略。以自有资金3亿元在深圳前海设立投资公司，围绕“大家居”战略，通过股权投资、并购、证券投资、风险投资及其他方式拓展产业链，提高公司盈利能力，为公司业务快速扩张保驾护航。l 定制家拓展空间广阔，供应链效率优势构筑宽广护城河。公司重视信息化投入，体现工业4.0与智能制造优势。随着799活动成功推出，以定制衣柜(收纳空间)为切入点，充分挖掘线下渠道价值，丰富品类(司米橱柜、舒适易佰、新推出的实木品类、与“梦百合”合作床垫软装等)，丰富公司产品系列，提供一体化家居解决方案，未来客单价有望稳步提升。此次定增将引入3D 互动平台等，进一步加强电商导流与消费者参与互动感。司米橱柜方面，2016年超过300多家门店全年营业，与原有衣柜业务终端协同效应(相互带单)将进一步发挥；产能方面也已做好准备(单月峰值产能可达8000万元左右)；橱柜业务有望于明年快速爆发。此次定增为公司后续发展奠定基础，使其在自身内生增长和外延扩张方面均有充分的资金储备。暂不考虑增发的股本摊薄，我们维持公司15-16年分别为1.01元和1.33元的盈利预测，停牌前股价(40.22元)对应15-16年PE 分别为39.8倍和30.2倍，作为我们“稳稳的幸福”重要推荐品种，维持买入评级，公司发展空间直指万亿家居市场(目前公司市值177亿)，020模式创新和信息化及智能制造水平提升有望持续提升订单数与客单价，维持一年目标价90元(对应400亿市值)！

相关系列报告：14年9月29日《定制以人为本空间广阔，转型定制家开启增长新篇，建议买入！》，15年1月6日《定制家拓展空间广阔，供应链效率优势构筑宽广护城河 ！》，15年3月25日《品类扩张、效率提升推动业绩延续高增长，建议买入》，15年4月21日《筹划员工持股计划，展现长远发展信心，建议买入！》，15年6月28日《正式推出员工及经销商持股计划，构建平台型战略发展新起点！》，15年7月10日《业绩延续高增长，数字化与互联网积极转型，大家居战略持续推进，建议买入！》及15年8月7日《上半年业绩延续高增长，定制家拓展空间广阔，供应链效率优势构筑宽广护城河，推荐买入！》

投资热点排行榜

有价值的产业投资参考

中投顾问

产业投资咨询服务专家