高乐股份：转型战略逐步落地，儿童产业链打开大空间

长城证券

投资建议

公司自2014年初确定转型战略，依托玩具主业延伸并向教育产业扩展，通过智能玩具、在线平台、幼童教育、动漫玩具衍生品等整合儿童市场，构造儿童产业链闭环，构造儿童产业链闭环。经历一年多的布局和筹备，公司转型战略日渐成熟，与中云辉资本设立产业并购基金及投资幽联技术，预示着公司酝酿已久的投资布局即将进入爆发期。随二胎政策放开，儿童市场空间巨大，公司未来将通过投资并购培育新业务，与玩具主业产生协同效应，提升公司盈利。公司转型值得期待，市值仍有较大的提升空间，预测2015-2017年EPS分别为0.11元、0.13元、0.17元，对应PE分别为183X、152X、119X，首次给予“强烈推荐”的投资评级。

投资要点

二胎政策放开，儿童市场空间巨大：我国0-9岁婴幼儿人口比例近几年保持稳定，20-29岁适育人口数量达到高峰，随着二胎政策的放开，未来新增婴童数量将得到提高。80后、90后父母更加看重孩子的全面成长，注重儿童用品的品牌、安全性和文化属性，对儿童服饰、玩具、幼儿教育等提高生活品质的投入明显提高，同时随着80后、90后父母的收入水平逐步提高，婴童用品市场的需求将得到大幅提振，整个儿童产业链都将从中受益，儿童市场空间巨大。

打造儿童产业链闭环，转型升级值得期待：公司自2014年初确定转型战略，依托玩具制造主业向儿童产业链延伸扩展，通过投资并购幼童教育、在线平台、动漫衍生品、智能玩具等项目，构造儿童产业链闭环，与玩具主业产生协同效应提升公司盈利。公司长期坚持自主品牌研发，已建立较高的知名度，预计公司未来将加快推进投资并购事宜，利用客户粘性扩展市场，取得先发优势，分享儿童产业链成长市场的良好发展前景。

内销快速增长，玩具主业运营平稳：近几年，公司在积极巩固国际市场的基础上，努力开拓国内市场，通过创新销售模式，销售额快速增长。2014年，实现国内销售收入9835万元，占总营业收入的24%。在玩具制造行业整体低迷的情况下，公司经营状况平稳，总体业绩略有下降。2015年前三季度公司实现营收3.3亿元，同比下降6.47%，实现净利润4618万元，同比下降11%。公司在玩具主业方面具备产品优势和渠道基础，募投产能将于今年投产并逐渐放量，预计年内玩具主业将保持在平稳区间运行，国内市场有望成为带动玩具主业增长的主要动力。

风险提示：国内市场增长不及预期，转型进度不达预期。

华仪电气：主业有保障，新业务有看点

中投证券

公司在坚持做强输配电设备和风电设备制造业务的基础上，积极谋求转型，大力拓展风电场投资运营不EPC、水处理环保领域，并已取得长足发展，这两大新业务将为公司打开市场空间，业绩也可在明年充分释放。同时，随着配网投资高峰期的到来，公司作为中压开关设备龙头企业将显著受益。

投资要点：

配网年投资有望增加1000亿，中压龙头显著受益。能源局、发改委规划“十三五”期间配电网建设改造投资累计投资不低于1.7万亿元，年均投资达3400亿，较之2014年2400亿左右的投资规模增加1000亿。公司12KV断路器、12KV柱上开关和12KV预制箱式变电站产量分别排名市场第一、第二和前十，充分受益配网爆发。

定增发力风电场投资运营和EPC，打造风电产业全产业链。公司近年风机出货量位居国内前列，有着丰富的风电场开发经验和优质的客户资源，转型风电场运营不EPC承包商水到渠成。近来公司共获得约15亿EPC订单，将于今明两年兑换业绩。目前公司取得“路条”的风电场资源达到957MW，未来规划开发的风电场资源达到4500MW，明年底前有望实现150MW以上风电并网，即将初步完成风电产业全产业链布局。

瞄准农村污水和工业废水治理、多方式打造水处理环保平台。公司传统业务客户多存在水治理需求，丰富的客户资源有望在环保业务方面再次变现。目前，公司已经初步完成在农村污水和工业废水治理方面的布局。估计农村污水处理率仅为10%左右，潜在市场空间为1300亿，公司引进BioComb技术，进军农村水务市场，示范项目进展顺利；工业废水方面，公司通过收购浙江一清85%股权完成相关技术储备，构建起工业废水处理平台，同时承接国际先进的电子加速器技术，为后续打造有效的环保工艺包做好储备。

给予“强烈推荐”评级。预测公司2015——2017年EPS分别为0.34/0.57/0.78元，给予公司未来6-12个月目标价20元，对应2015-2017年PE分别为59/35/25倍。

风险提示：配网投资不达预期；农村污水处理投资不达预期；增发预案未顺利实施。

长江电力重大资产重组点评：高分红、低风险、全球第一大优质清洁水电公司

长城证券

投资建议

重大资产重组交易预案点评：本次交易标的为三峡集团、川能投、云能投合计持有川云公司100%股权。长江电力拟向上述重组交易对方以12.08元/股的价格发行35亿股及支付现金374.24亿元，合计作价797.04亿元购买川云公司100%股权。同时拟向平安资管、阳光人寿等7个对象以12.08元/股非公开发行不超过20亿股，募集不超过241.6亿元配套资金，用于支付本次重组的部分现金对价。

长江电力是目前A股市场上低风险、高分红的大盘蓝筹股，公司作为国内最大的水电公司，是稀缺的投资标的，本次收购完成后，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.72元和0.95元，0.90元，对应股价PE为19.9倍，15.4倍，15.6倍，我们维持“推荐”评级。

投资要点

重组完成后装机容量翻番，业绩增厚30%：收购标的川云公司管理的向家坝、溪洛渡两大水电站管理装机容量为2026万，设计发电量为878亿千瓦时，此次收购完成后，提升公司管理装机容量100%，提升发电量75.3%(2014年本公司发电量为1166亿千瓦时)。根据公司反馈，预计向家坝、溪洛渡全年发电量为630亿千瓦时，全年净利润为90亿，考虑收购后对应的财务费用及股本摊薄，估计增厚全年业绩30%。

公司依然保持高分红：公司12-14年现金分红分别为0.33,0.28,0.38元，公司重组预案披露，如本次交易实施成功，公司约定对2016-2020年每年度现金分红不低于0.65元每股，对2012年至2025年每年度利润分配不低于当年实现净利润的70%进行现金分红，如果按此承诺实施，将提升年度现金分红97%。

外延式发展空间值得期待：溪洛渡、向家坝之后，大股东旗下尚有金沙江下游二期工程--乌东德、白鹤滩电站处于前期工作中，这两座水电站装机容量共计2620万千瓦，设计发电量共计1029.3亿千瓦时，公司仍有可观的外延式成长空间。

进军核电，逐步形成“水、核互补”清洁能源新模式：2014年8月30日，公司出资1.62亿元收购控股股东中国长江三峡集团公司持有的湖南桃花江核电有限公司全部20%股权。桃花江核电是中国核工业集团公司、中国三峡集团、华润电力工程服务有限公司、湖南湘投控股集团有限公司按照50%、20%、25%、5%的出资比例共同组建的项目。本次投资是贯彻落实公司“十二五”发展规划中提出的“积极寻找核电投资机会”的要求，在国内核电产业开始走出低谷的时机，以收购中国三峡集团在桃花江核电股权为切入点进入核电领域，投资风险可控。以此为契机将有利于丰富公司的电源结构和盈利增长点，有利于拓展公司长远发展的空间，有利于为公司和股东创造更大价值

风险提示：来水风险：公司业绩受到来水情况影响较大，如果来水不好可能导致业绩低于预期。

牧原股份：产能释放逐步显现，未来高增长无忧

长江证券

报告要点

事件描述

牧原股份公布10月份销售数据。

事件评论

公司10月份销售生猪16.9万头，同比增长37.4%，环比增长4.3%，销售均价16.59元/公斤，同比增长20.2%，环比下降4.5%，实现销售收入3.02亿元，同比增长58%，环比增长0.3%。公司1-10月份整体销售生猪146.9万头，同比增长0.7%。

清群后带来公司的产能释放正逐步显现。自7月份后公司生猪出栏已连续3个月同比环比均实现增长，且10月份同比增长幅度达到37.4%。我们认为，前期公司进行清群后带来产能的增长正逐步释放，且后期随着钟祥、曹县等养殖项目的逐步投产，预计公司生猪出栏量的增长在11月份和12月份将呈现持续扩大的趋势(去年11-12月份公司生猪出栏合计42.8万头)，全年出栏规模有望达到200万头。

我们认为公司未来业绩仍将呈现持续增长，主要基于：1、养殖景气持续上行，且周期将长于以往。11月份中下旬随着腌制腊肉带来需求的上涨将使得猪价回升，不排除冬至前后突破20元/公斤可能性。长期来讲未来能繁母猪存栏将呈现底部L 型态势，生猪景气行情将持续到16年3季度。整体上预计16年生猪均价达17元/公斤；2、公司规模一体化养殖模式下具有较好的成本控制优势，我们测算公司饲养商品猪完全成本约在12.4元/公斤左右，显著低于行业平均水平。3、公司前期清群效应已逐步消退，未来随着公司钟祥、曹县、唐河、扶沟项目的逐步投产以及新设养殖项目的开展，公司产能有望以每年100-150万头速度增长，今年年底将达到300万头。预计公司15年和16年生猪出栏量将分别达到200万头和300万头。

给予“买入”评级。看好公司在生猪行情持续景气下的盈利能力，预计公司15、16年EPS 分别为1.16元和2.92元。给予 “买入”评级

风险提示：(1)猪价持续下跌；(2)项目建设不达预期。

蓝丰生化公司调研简报：农药业务底部反转，医药业务扬帆起航

长城证券

投资建议

公司农药业务底部反转，方舟药业并购已经通过证监会审批，医药业务扬帆起航在即，看好公司医药业务和农药业务未来的发展潜力。假设16年初并表，考虑增发摊薄后，预计15-17年EPS分别为-0.09元，0.38元和0.51元，当前股价对应PE分别为-182倍、42倍和32倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

宁夏蓝丰环保问题导致15年亏损：15年初，宁夏蓝丰由于环保问题被迫停产进行环保改造，折旧、人员工资等拖累导致宁夏蓝丰亏损，预计全年亏损6000万元。宁夏蓝丰环保问题，对本部也造成了一定负面影响。宁夏蓝丰主要业务为中间体业务，原有本部的一些中间体也已经搬迁到宁夏蓝丰，相关中间体产品的停产后，本部相关产品也相应停产或外购原料生产，对本部的盈利造成负面影响。

多因素叠加，16年业绩反转确定：目前宁夏蓝丰环保验收正常，正式投产后，至少能保证不再亏损。我们预计今年底，最迟明年初宁夏蓝丰就可以顺利投产。同时，由于多菌灵、乙酰甲胺磷两个产品的中间体随着宁夏蓝丰的复产，在16年将能贡献盈利。除了宁夏蓝丰环保问题因素消除外，公司重磅产品环嗪酮目前订单充裕，生产已经排期到明年1月份，有望为传统农药业务贡献主要利润。公司环嗪酮产能2500吨，高峰时期销量超过1000吨，单价14万/吨左右，毛利率超过30%。另外，随着方舟药业的并购，16年业绩承诺为9036万元，能够大幅增厚公司净利润。我们认为多因素叠加，16年业绩反转确定。

并购方舟药业已通过证监会审核，医药主业扬帆起航在即：此前，公司发布重大事项公告，拟10.68元/股向王宇等18名股东非公开发行7734万股募集资金不超过82,600万元及支付现金35,400万元用于收购其持有的方舟制药100%股权。同时以10.68元/股向吉富启晟等6名特定投资者发行4963万股，募集资金不超过53,000万元用于支付本次交易中的现金对价，补充上市公司及方舟制药营运资金。10月23日，公司发布公告，重大资产重组事项通过证监会审批。我们预计今年底，最迟明年初就能够完成并购，公司医药主业有望大幅改善公司盈利状况，提升公司估值水平。

方舟制药收购价格合理，主要产品进入医保体系：方舟制药是一家集中成药、化学药、原料药研发、生产、销售于一体的现代化高科技制药企业，公司主要产品复方斑蝥胶囊(抗肿瘤)、盐酸多奈哌齐片(治疗老年痴呆)和丹栀逍遥胶囊(调节内分泌)均为国家医保品种。目前方舟制药拥有一级经销商200余家、二级分销商500余家。覆盖全国各级地市的销售管理人员及学术推广人员152人，为未来新产品的持续推广提供了保障。方舟药业附带业绩补偿的业绩承诺为15-17年分别为净利润不低于7472万元、9036万元、10917万元，按照交易对价11.8亿元，对应16年PE为13倍，我们认为是相对便宜的。

风险提示：15年亏损导致被st风险；宁夏蓝丰复产大幅低预期风险；方舟药业业绩低预期风险。

蓝盾股份调研简报：提前布局政府投资导向行业，外延拓展或加速

国海证券

近日，我们调研了蓝盾股份，了解了公司经营现状和未来发展的经营规划。

投资要点：

我们认为公司紧紧围绕大安全板块，积极布局政府投资导向行业，有望成为行业龙头。国家安全是2014年的国家关键词，同时这一年也是我国国家安全建设的元年，进入2015年后，国家层面政策继续向自主领域倾斜，深化信息安全的国产化替代进程。就目前而言，信息安全领域在国内本身是个高度分散的行业，而公司以敏锐的嗅觉，依靠在政府行业内多年深耕的基础，紧密围绕国家大安全战略，通过增资、投资、外延并购等多种手段，不仅仅在主营信息安全领域布局，更加大了应急联动、大数据、军队信息安全建设等国家重点投资导向行业的全面布局，有望加速发展成为行业龙头。

公司继续加大投资力度，明年大安全相关领域的布局或有望加速。公司今年外延并购投资布局动作很多：6月份并表了华炜科技，并于9月份获得国军标质量管理体系认证，进入了快速发展的电磁安防和军队信息安全建设领域；预案并购中经电商，预期业绩高增长增厚公司业绩安全垫，保障明后年高速成长无虞；在9月底投资大数据公司汇青科创，结合公司之前在信息安全系统集成项目中所涉及保护政府数据的独特便利性，预期公司将寻求核心大数据的变现手段；10和11月份分别对子公司蓝盾乐庚和蓝盾技术增资2000万和3000万，继续加码主营信息安全产业和应急联动行业的布局。随着公司增资、投资的完成，以及年底中经电商的预期过会完毕，公司明后年发展非常值得期待。

华炜+中经并表，外延业绩预期维持高增长。虽然军队信息化建设受反腐影响，华炜科技业绩预计依然靓丽。

我们认为随着今年电磁安防标准制定等前期阶段的过渡，军队大规模信息安全建设预计在明年将迎来爆发期，特别是电磁安防领域，或进入快速增长期。随着未来新型防空导弹的逐渐列装，应用于导弹控制雷达系统的电磁安防需求也会快速释放，华炜科技将是最直接的受益方。

中经电商我们预计在明年依旧能保持高速增长，除在原有地区继续保持业绩增长外，新区域和新合作模式的拓展也值得期待，我们认为其明年大概率并表为公司业绩增长锦上添花。

盈利预测与投资评级。如果考虑2016年中经电商和汇通宝的并表影响，我们预计公司2015——2017年摊薄后EPS分别为0.13元、0.40元和0.49元。受益于信息安全行业的国产化率提高、布局华炜科技在军工方面的协同效应以及并表中经电商和汇通宝带来的积极影响，同时叠加公司主营业务的明确成长性，我们维持公司“买入”评级。

风险提示：1)下半年整体经济环境下行；2)政府项目采购不及预期；3)并购重组事项无法实施。