海伦哲公司调研报告：外延式并购助力公司快速成长

类别：公司研究机构：长城证券股份有限公司研究员：曲小溪日期：2015-11-09

投资建议：

我们预测2015-2017公司的EPS分别为0.07元、0.21元和0.30元，对应PE分别为202、69和49倍。公司通过外延式并购的发展战略成效卓著，收购标的并表大大增厚业绩，首次覆盖给予“推荐”评级。

投资要点：

2015年业绩增速明显：三季度公司的业绩大幅增长，实现营业收入2.40亿元，同比增长67.96%，归母净利1812万元，同比暴增356.24%。年初至三季度末公司实现营业收入40.66亿元，同比增长40.66%，归母利润701万元，同比增长71.23%。公司业绩营收增加的主要原因是今年年初巨能伟业开始并表，且公司高空作业车、电力保障车辆、军品及消防车销售收入也保持正常增长，5月中标的9.2亿元大单中大部分产品公司也在三季度完成交付。三季度末货币资金较年初减少1.06亿元，减少67.60%，主要原因系原辅材料采购资金投入大幅增加影响所致。

过去外延并购式发展成效卓著：公司自上市后开始尝试外延式发展战略，成功完成多起并购，大大增厚了公司业绩，打开了成长空间。1. 2012年12月，公司斥资仅4180万元完成了对格拉曼100%股权的收购，瞄准中高端消防车市场，充分利用海伦哲举高类产品的研发技术和制造经验，重点发展举高喷射消防车、登高平台消防车、抢险救援车、特种消防车等，不断增强企业市场竞争力。2015上半年，格拉曼已实现业务收入9,252万元，并且开发了电动机器人、AP45/B、PM180、PM35/QL、SG250等多项新产品。2. 公司去年完成对巨能伟业的收购，为LED行业四、五千亿规模的市场打开了新的通道。巨能伟业为LED 驱动电源的综合服务供应商，主要从事各类LED 驱动电源及相关产品的研发、生产、销售及服务，拥有LED显示屏所需核心部件驱动IC 和控制系统相关技术及软件著作权，是国内专业从事中大功率LED 驱动电源研发和生产的厂商之一，拥有三类核心技术：LED 驱动电源类相关技术、LED显示屏驱动IC 相关技术、LED 显示屏控制系统相关技术。巨能伟业的承诺业绩为扣非归母利润2015年不低于2,000 万元、2016 年不低于2,600 万元、2017 年不低于3,380 万元。

收购连硕科技，走智能制造之路：公司9月30日公告了发行股份购买连硕科技的报告书。连硕科技是一家为客户提供智能制造方案和服务的供应商，主要致力于为客户产品生产和品质检测提供自动化的解决方案，主要从事各类工业自动化智能生产线和光电产品自动光学检测设备的研发、生产和销售。另外，连硕科技在工业机器人的集成应用及软件

开发等方面具有较强的竞争优势。本次并购连硕科技，有效丰富了公司产品结构，加快实现了公司产品向多领域发展进程。海伦哲将与连硕科技发挥协同效应：业务上，海伦哲将借鉴连硕科技在工业自动化智能生产线、工业机器人集成应用的技术和经验，提升上市公司及各个控股子公司产品的智能化水平，以及生产过程的智能化水平。客户上，海伦哲客户集中于电力、市政、消防、园林等行业领域，巨能伟业LED 驱动电源主要应用于路灯市政、园林、通信等领域的LED 显示屏及LED 照明。连硕科技的部分客户为LED 行业的上市公司，客户之间存在重叠的情形；同时由于连硕科技在机器人集成应用方面具有丰富的经验和优势，可有效服务于海伦哲客户对部分轻量级机器人应用的需求，如电力维修、市政维护等方面。连硕科技承诺2015 年、2016 年、2017 年、2018 年实现的扣除非经常性损益前后归属于母公司股东的净利润较低者分别不低于2,100 万元、3,000 万元、4,000 万元和5,200 万元。

风险提示：外延式并购带来的管理问题。

杰瑞股份2015年三季报点评：业绩受压油服寒冬，期待景气回升及转型

类别：公司研究机构：世纪证券有限责任公司研究员：赵晓闯日期：2015-11-09

公司期间业绩增长低于预期。报告期公司实现营业收入19.0亿元，同比增长-47.3%；营业利润1.3亿元，同比增长-88.6%；归属上市公司股东净利润1.2亿元，同比增长-88.0%；EPS0.13元。公司预告全年归属股东净利润同比下滑80%-90%。

受油气行业低谷影响，业绩持续承压。公司前三个季度营业收入同比增速分别为-37%、-50%及-51%，归属母公司净利润同比增速分别为-74%、-90%及-94%，业绩持续下滑。主要原因是油价长期徘徊在底部区间，全球油公司都在减少资本支出，包括减少新项目投入、剥离资产及减少开支等，全球石油行业裁员人数已经突破17万人。油气行业大部分公司业绩已经深受其影响，业绩下滑，整个行业处于低谷期。

毛利率下滑，费用率提升。公司期间毛利率同比减少12.8个百分点至31.9%，费用率同比增加12.8个百分点至23.44%。毛利率下滑一方面是占比较大的设备业务毛利率同比下滑明显，另一方面是工程技术服务业务规模仍较小，油田工程建设业务也为新开拓，毛利率仍较。费用率提升较快一方面是收入规模大幅下滑，一方面是国际营销架构扩充和增加致使销售费用增加等。

期待行业景气回升及公司转型。油价水平和持续时间仍是油气行业最大不确定性因素，上游资本开支恢复增长才能带来需求提升。公司在行业低谷期进行了一定的业务调整，收缩油田专用设备制造板块和油田工程技术服务板块，扩充延展了油气工程建设板块、海洋工程板块和油气勘探板块，同时加强海外业务布局。

盈利预测及投资评级：我们预计2015-2017年公司实现EPS分别为0.21/0.30/0.44元，对应2015/2016年PE分别为124/87倍。业绩低谷期PE较高，市净率3.1倍。长期看行业景气回升，及公司的内涵外延式拓展，我们维持对公司“增持”的投资评级。

风险提示：油价持续长期低位；海外市场拓展低于预期

中元华电：收购世轩科技，切入医疗信息化，布局智慧医疗

类别：公司研究机构：众成证券有限责任公司研究员：杨凡日期：2015-11-09

投资要点：

收购世轩科技，切入医疗信息化，布局智慧医疗。公司以“股权+现金”6.9亿元收购世轩科技100%股权，世轩科技承诺2015-2017年净利润不低于4688/5859/7324万元，分别为上市公司14年净利润的 0.94/1.17/1.46倍。世轩科技是国内顶尖的医疗信息化解决方案提供商，业务涵盖数字化医院、区域医院、个人健康服务等领域，竞争优势突出。

发挥协同效应，深化大健康布局。在医疗健康领域，公司对大千生物(体外诊断试剂)和埃克森生物(诊断仪器)进行了投资，分别持有40%和51%的股权。收购世轩科技100%的股权进军智慧医疗，三方协同将提升公司在智慧医疗领域的综合实力。

世轩科技竞争优势明显。世轩科技拥有较为完备的产品线，具有自主研发的HIS、PACS、RIS、LIS、EMR、临床路径、移动医疗系统、体检信息系统、集成平台、数据中心等系列产品已经在全国众多医疗机构中得到广泛应用。凭借在医疗信息化行业全面的竞争优势，世轩科技具备了较强的业务扩展和复制能力，通过不断拓展至新的地域及领域，目前业务已遍布全国22个省、直辖市、自治区。

盈利预测：

公司加速转型健康医疗，形成“智慧医疗+智能电网”双轮驱动格局，业绩增长迅速并有望持续保持，医疗健康有望成为公司新的业绩增长点。参股大千生物、控股埃克森布完善体外诊断布局，而后收购医疗信息化领先商世轩科技，与体外诊断实现业务协同和促进，积极进军C端健康管理业务。预计2015-2017年EPS为0.32元、0.47元、0.60元，在“健康中国”大战略的背景下，首次给予公司“增持”评级。

风险提示： 医疗信息化、体外诊断、配网建设等行业发展及公司相关业绩不达预期。

燕京啤酒：三季报点评

类别：公司研究机构：太平洋证券股份有限公司研究员：太平洋研究所日期：2015-11-09

事件：海天味业发布2015年三季报。

收入利润继续保持增长，利润增长快于收入。前三季度实现营业收入81.22亿元，同比增长11.61%；营业利润22.11亿元，同比增长22.20%；利润总额22.19亿元，同比增长17.37%；归属上市公司股东的净利润18.41亿元，同比增长20.12%；基本每股收益0.68元，同比增长19.3%。 销售费用有所增加，但整体盈利水平继续提升。前三季度毛利率43.18%，同比提高2.57个百分点，销售费用率11.25%，同比上升个1.14百分点。管理费用率4.90%，同比下降0.34个百分点；净利润率22.67%，同比提高1.61个百分点。

实现年初业绩目标基本可以确定。三季度新产能建设仍在按计划稳步进行，新产品开发和推广也在不断推进，从目前情况看，实现年初设定的业绩目标基本可以确定。

维持对海天味业的“增持”评级。

风险提示：调味品行业市场集中度较低，竞争激烈，对其中的风险应予以充分关注。

国旅联合：非公开发行获批，推动文体布局进一步深化

类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：孟烨勇日期：2015-11-09

非公开发行获得证监会审核通过，大股东持股比例提升至29%。证监会发行审核委员会对公司非公开发行股票的申请进行了审核，本次非公开发行股票的申请获得无条件审核通过。公司拟向厦门当代旅游资源开发有限公司、北京金汇丰盈投资中心发行不超过72,936,660股，发行完成后大股东及其一致行动人占公司总股本的比例为29.01%。定增资金将全部用于偿还公司借款，财务结构得以优化。同时，大股东及其一致行动人持股比例提升，有利于公司上下利益绑定，助力公司深化文体布局。

并购基金募集顺利，锁定优质资源。公司先后分别与中和资本、华设资本成立了体育并购基金。体育并购基金规模总额35亿，规模大、涉及领域广，并且公司是由上向下的方式切入体育产业，体现了公司在体育方面做强做大的信心和资源。并购基金募集顺利，我们认为待资金到位后公司将迅速锁定优质体育资源，为中长期文体布局奠定坚实基础。

文体布局逐渐成型，前景可期。文化方面，公司牵手山水盛典，打造山水实景演出和城市舞台演绎，向全方位内容提供商进发。李玉刚加盟的《昭君出塞》有望在明年复出，完成100场全球巡演。体育方面，公司参与第十三届全国冬季运动会商务权益；与拳威文化合作，建设泰拳文体综合园；牵手哈林秀王打造少儿英语篮球培训营。组合拳出击体育产业，前景可期。

维持盈利预测，维持增持评级。非公开发行获批对大股东和上市公司意义重大，一方面补充现金流，另一方面实现大股东持股比例得到大幅提升，为下一步发展奠定基石。维持盈利预测，我们预计公司2015-2017年EPS为0.09、0.10、0.17元，对应PE为180倍、163倍、96倍。考虑增发摊薄，2015-2017年EPS为0.08、0.09、0.14元，对应PE为204倍、180倍、116倍，维持增持评级。

皖新传媒：蓝狮子新三板挂牌，助力数字内容

类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：陶雯雯日期：2015-11-09

蓝狮子挂牌有助提升财经数字出版实力，布局移动互联网。2015年4月，公司完成对蓝狮子的增资及股权转让，从而持有蓝狮子45%的股权，成为其控股股东。蓝狮子是国内较大的原创财经出版内容提供商，近年来，已由传统的图书出版向阅读服务和数字出版转型，未来蓝狮子将以专业的财经内容制造和策划为核心竞争力，继续扩大在数字出版平台上的分销能力，同时布局于移动互联网，力争成为国内领先的财经新媒体公司。截至2015年4月30日，蓝狮子签约作者近350人。2014年，数字内容供应收入已占总收入的36%，今年该比例有望突破50%。

蓝狮子助力公司转型文化教育为核心的互联网平台。皖新传媒致力于实现由图书发行向上游互联网内容出版和新媒体运营领域的延伸，丰满产业链，激活现有资质资源，加速传媒媒体向新媒体的转型与融合。蓝狮子作为财经新媒体的运营平台和数字内容出版平台，将助力皖新传媒转型文化教育为核心的互联网平台，形成产业闭环。

维持“推荐”评级。我们维持原来的盈利预测，预预计公司2015年-2017年EPS分别为1.00元，1.19元和1.39元，对应2015年11月5日收盘价30.11元的PE分别为30倍，25倍和21倍。考虑到公司互联网教育扩张可带来业绩和估值的双重提升，给予“推荐”评级。

风险提示：1、教育服务业务发展低于预期；2、互联网教育业务进展不达预期；3。物流业务遭遇不可抗力。