中信证券三季报点评：Q3业绩同比大幅增长，仍需关注高管协助调查事件的后续发展

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：胡翔 日期：2015-11-04

投资要点：

2015年前三季度公司实现营业收入424.08亿，同比增长144.03%；实现归属于母公司股东的净利润为159.86亿，同比增长151.16%，略低于预期。其中，Q3单季实现营业收入112.97亿，同比增长65%，环比下降44.66%；实现归属于母公司股东的净利润35.16亿，同比增长53.6%，环比下降59.37%。三季末公司归属于母公司股东的净资产为1334.5亿，较年初增长了34.66%；前三季度加权平均ROE为14.11%，同比增加7.06个百分点。

市场大幅调整导致公司业绩环比大幅下降，但同比仍实现较高增长。Q3单季市场成交金额环比下降40%，公司经纪业务净收入环比下降33.75%，降幅小于行业；融资融券余额减少1.14万亿，降幅为55.76%，公司利息净收入(主要由融资融券利息收入贡献)环比下降36%；股票市场大幅调整，使得Q3单季公司公允价值变动净收益为-37.6亿，虽然投资收益环比增长近50%，但自营业务收入仍环比下降67.5%；综合以上三因素，公司业绩环比大幅下降。与去年同期相比，成交金额、两融余额等指标表现好于同期，并且受益于投资收益同比增长172%，对冲了公允价值变动净亏损的影响，Q3单季业绩同比仍大幅增长。

前三季度公司营业利润率为51.9%，其中Q3单季公司营业利润率为45.2%，环比下滑了10个百分点。三季末公司杠杆率(剔除代理买卖证券款)为3.5倍，较6月末的杠杆率4倍，减少了0.5倍，主要原因是融资融券业务以及自营业务规模大幅下降。

三季度单季业绩表现好于行业，但仍需关注公司高管协助调查事件的后续发展。8月25日和9月15日，公司几位高管先后被公安机关要求协助调查，目前事件仍处于调查中，投资者仍需关注该事件后续发展。由于三季度业绩略低于预期，下调盈利预测。原15-17年EPS预计为1.94元、1.5元和1.65元，现下调至1.74元、1.32元和1.50元，下降幅度分别为10.3%、12%和9.09%，对应最新收盘价的PE分别为9倍、12倍和10倍，维持“增持”评级。

五粮液：增发注重营销及信息化，混改迈出实质性一步

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：朱会振 日期：2015-11-04

事件：经过3个月左右的停盘，公司于11月2日复盘，同时发布非公开发行预案，发行对象分别为国君员工持股1号(五粮液员工持股计划)、君享五粮液号(经销商资管计划)、泰康资管、华安基金、凯联投资(此三者为战略投资者)。发行价23.34元/股，发行数量不超过1亿股，其中员工持股计划认购不超过2200万股，经销商资管计划认购不超过1800万股，募集资金23亿元，主要用于信息化建设(7亿元)、营销中心建设(10亿元)、服务型电子商务平台(7亿元)项目。

增发主要目的为管理层及经销商持股：此次非公开发行计划对象包含了员工及经销商，实施完毕后管理层、经销商与股东利益高度一致，在白酒行业持续低迷及弱复苏的大环境下，有望激发管理层积极性及渠道的动力。同时线上渠道与线下实体店的融合协同，公司更加注重管理、新型渠道的开拓，利于长期发展。

增发着眼于互联网+、营销转型：其中信息化建设项目侧重于从公司整体的角度实现十大运营管理系统(包括客户、供应商、质量、生产、研发、物流、财务、人力、行政支持及商业智能等)的全面信息化，大幅提升企业的管理半径和管理效率；营销中心建设项目计划在成都建设全国营销中心，将全面负责品牌运营、市场推广、市场监管等工作，实现营销中心向中心城市转移的目标，同时是公司全面实施转型战略的重要补充；服务型电子商务平台项目，以自建电子商务平台为依托，系统管理五粮液现有的第三方电商渠道，同时积极布局O2O，利用线下广泛渠道，实现线上线下融合补充。三个项目协同性明显，在注重信息化及电商的基础上，积极弥补目前营销结构中缺乏基于互联网及移动互联网的新型营销组织。

混改进一步推进及外延式扩张依然值得期待：此次增发是公司迈出混改的实质性一步，也是开始。着眼于未来，公司有望持续推动混改，且引进战投对于公司经营灵活性有一定的帮助。同时，已收购的河北永不分梨及河南五谷酒业运营效果显著，并购走在行业前列，未来会继续实施外延式扩张的战略，尤其是在行业低迷期，步伐有望加快。

盈利预测及投资建议：考虑到未来2-3年白酒行业将延续弱复苏的大趋势，普五将维持持续增长且略有放量、系列酒迎来快速增长阶段且贡献利润越发增强，预计未来三年公司白酒收入增速分别为2%、9%、9%，毛利率略有下降至72%左右，暂不考虑公司增发对股本的影响，预计2015、2016年EPS分别为1.57元、1.67元，对应动态PE分别为15倍、14倍，给予“增持”评级。

风险提示：白酒行业持续低迷风险。

威创股份三季报点评：业绩符合预期，继续整合幼儿教育资源

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：牧原 日期：2015-11-04

事件：

公司近期发布三季报，公司前三季度实现营业收入6.07亿，同比增长14.53%，归属于股东的净利润4638万亿元，同比下滑10.35%。

点评：

业绩符合预期，全年维持稳定增长。

公司近期发布三季报，公司前三季度实现营业收入6.07亿，同比增长14.53%，归属于股东的净利润4638万亿元，同比下滑10.35%。公司原有业务维持稳定，收入增长主要来自红缨教育教育并表，利润增长低于收入主要由于公司政府资助研发项目结转营业外收入减少1995万所致，全年来看我们预计公司净利润实现15%的增长。

并购金色摇篮与红缨教育，快速整合幼儿教育线下资源。

公司分别以8.57亿与5.2亿收购金色摇篮与红缨教育，两家机构均是线下幼儿教育连锁品牌，以先进的幼儿教学理念与体系为支撑，为加盟教育机构提供教学管理咨询、教材与教育产品以及运营服务，致力于打造线下幼儿教育服务平台。

金色摇篮拥有150多家品牌加盟幼儿园，拥有3D 打印、表象积木、快阅等特色教育产品以及中国儿童成长网线上教育平台等线上资源。

红缨教育共拥有6家直营幼儿园，1192家连锁加盟园， 覆盖国内全部省份，为中国最大幼儿园连锁加盟品牌。

金色摇篮拥有系统的、原创的特色教育理念、教学体系和教学方法，其核心课程体系按照婴幼儿身心潜能发展规律设计，经过二十多年的教学实践不断修正调整，经过大量的教学成果验证并逐渐趋于完善。其以托管式加盟等重度加盟为主，发力高端市场，红缨教育线下加盟机构较多能够快速占领大量的线下资源，“红缨教育+金色摇蓝”将形成“全面管理+优质内容”的完美结合。公司收入金色摇篮与红缨教育后将依托上市公司资金实力与两家公司的教育体系与品牌优势快速整合线下资源。

依托线下资源，整合线上资源与幼儿媒体资源，打造幼儿教育生态。

幼儿教育市场门槛低、集中度低，公司依托先进的教学体系、品牌优势以及资本实力继续整合线下资源，另一方面将整合线上的内容与商业模式以及幼儿媒体资源打造“线下机构服务平台+线上内容平台+幼儿教育媒体平台”的幼儿教育生态。

给予“推荐”评级

预计2015-2017年EPS 为0.15、0.23及0.27元，对应当前股价的PE 分别为139、92及78倍，看好公司依托线下幼儿教育资源，整合线上与幼儿媒体资源打造幼儿教育生态，给予“推荐”评级。