神州信息：发布三季度报，业绩保持稳定增长

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：顾海波 日期：2015-11-02

公司发布三季度报，业务保持稳定增长，其中三季度同比超预期。报告期内，公司实现营业收入45.28亿元，同比增长3.04%，实现归属于上市公司股东净利润1.8亿元，同比增长40.75%，扣非后归母净利润为1.70亿元，同比增长42.77%。其中，单看第三季度，公司营业收入同比增长11.88%，归母净利润和扣非后归母净利润分别增长227.8%和100.58%，增幅均明显加快。与此同时，公司业务结构不断优化，如软件产品化和云化等，公司的毛利率较去年同期提高2.1%，在费用控制方面保持稳定，其中销售费用占比从6.2%小幅上升至6.9%，管理费用稳定在6.9%左右。可见，公司业务结构的优化和毛利率的提升是公司归母净利润增幅大幅超过收入增幅的主要原因。我们认为随着土地流转平台和金融O2O“云+端”布局的逐渐落地，公司的业绩增长势头有望持续。

以土地流转交易平台为枢纽，掘金土流流转后千亿蓝海市场。中农信达在土地确权试点中占据20%份额，在全面铺开后，保守估计可占据10-15%份额。目前公司已推出农村综合产权交易平台等，率先占据土地流转后市场的入口。从长期看，公司将以土地流转平台为枢纽，引入金融、电商等第三方资源打造农业生态圈，打通数据流、资金流和物资流的三流合一闭环。目前农业生态圈正沿地域和产业链两个维度落地，在地域上，公司继河北之后，扩展到西北、东北等优势区域，在产业链维度上，收购旗硕科技，加强农业物联网实力，并与农资供应商等合作。另外，我们关注到神州数码集团在智慧农业板块已有布局，旗下拥有村村乐、神州买卖提等，并与杨凌等合作打造杨凌农业云和新农银行。随着公司成为集团智慧农业板块的承载者，未来有望整合集团旗下资源，贯穿农业全产业链，完善农业新生态圈布局。

智慧城市专注三大云平台，金融O2O“云+端”战略渐落地。公司在智慧城市领域已经打造了金融、税务和医疗三大云平台，云平台上沉淀的海量数据在与公司的大数据分析建模能力融合后将成为公司日后成长的强有力支撑。公司在金融领域着力打造的金融O2O“云+端”战略，即借线下金融机具采集动态数据，将其传输到线上完善的金融IT 软件与金融云平台上，再结合金融大数据建模向用户提供征信、精准营销等增值服务，正在逐渐落地，2015年9月公司推出modelb@nk4.0版本将使得金融O2O“云+端”布局如虎添翼。

维持“买入”评级，下调盈利预测。预计公司15-17年EPS 为0.47/0.74/1.17元(下调前为0.52/0.77/1.24)，对应PE 为68/43/27。下调盈利预测主要原因在于以前我们预期公司在定向增发之后可能进行外延并购，但根据现在的情况，公司可能会延后到明年进行。我们仍看好土地确权、金融机具等将为公司提供短期业绩支撑，而新农业生态圈和金融O2O“云+端”布局的逐步落地为公司打开更广阔的成长空间。维持“买入”评级。

澳洋顺昌：利润增长主要来自LED业务贡献

类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李超 日期：2015-11-02

公司公布三季报 ：1-9月营业总收入 11.65亿元、同比增长 1.9%，归属上市公司净利润1.8亿元、同比增长50.9%，摊薄每股收益0.19元。其中：第3季度营收3.8亿元，同比下滑11.1%，净利润4855万，同比下滑5.3%。公司预估全年净利润2.2-2.7亿元，同比增长30-60%。

投资要点：

利润增长主要来自LED 业务贡献。1-9月小额贷款业务利息收入4625万，同比减少11.1%，金属物流基本保持稳定，利润增长主要来自LED 业务贡献。上半年公司LED 业务实现营业收入22560万元，净利润6691万元，占上市公司净利润比例达到50.6%；毛利率33.7%(2014年营收2.42亿元、净利润8213万元，占公司净利润48%；毛利率38.9%).

管理费用、财务费用和营业外收入有较大变动。1-9月管理费用同比增长22.7%，增加1086万元；财务费用由二2014年非公开增发股票后现金增加，同比减少1339万元；营业外收入增长2.25倍，同比增加4560万元，主要是并购项目取消后的赔款。

面对价格压力，LED 业务盈利能力基本稳定。随着公司图形化衬底的自产，倒装芯片技术的成熟并量产，以及卓越的成本管理，LED 业务依旧保持着较好的盈利能力。按照上半年情况，我们预估公司LED 全年营收4.5-5亿元、净利润1.2-1.4亿元。

拟发行可转换债券建设LED 二期。公司拟发行5.1亿元可转换债券用二建设LED 事期，目前已经通过证监会批复和股东会审议，择机发行。此外，公司正在积极寻求进军化合物半导体业务，以及探索采取并购方式进入新兴产业，以迅速培育新增长点。

给予“推荐”评级，目标价格9.0元。预估公司15-17年净利润为2.4、3.0和3.9亿元，EPS 为0.25、0.30和0.40元。给予“推荐”评级，目标价格9.0元，对应2016年30倍PE.

风险提示：LED 价格下滑、事期进度低于预期、传统业务下滑风险等

上海梅林：牛奶集团注入资产率先实现并表，全年达到经营目标无忧

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2015-11-02

上海梅林公布2015年三季报，业绩基本符合预期。前三季度公司实现销售收入91.52亿元，相比去年同期报表收入增长13.22%，统一口径下同比下滑7.57%；实现归属于母公司净利润1.09亿元，相比去年同期报表利润下滑3.16%，统一口径下同比下滑14.92%，对应EPS0.116元，扣非后实现归母净利润9456万元。前三年季度公司综合毛利率同比下降0.7pct至13.18%。

Q3牛奶集团相关资产注入率先实现并表，Q4生猪资产将会并表，全年达到经营目标无忧。(1)Q3牛奶集团相关资产注入率先实现并表，Q3公司报表收入43.4亿元，其中牛奶集团并表收入18-19亿元(1-9月份)，就Q3本期收入来看(7-9月份)，公司实现销售收入29.9亿元，统一口径下同比下滑11.32%，其中公司原有部分收入预计24-25亿元，同比下滑12%左右，下滑的原因如同上半年，主要还是高基数的贸易业务增速大幅下滑(收入占比15%)，另外Q3猪价高企影响了公司屠宰量，重庆梅林和苏食前三季度屠宰量下滑幅度均超过20%。(2)净利润方面，Q3并表利润预计500多万，扣除并表影响公司Q3实现净利润2200万左右，同比下滑21%，环比Q2略微收窄，下滑主要还是受冠生园新工厂开工调整期折旧增加及亏损企业拖累。Q4生猪资产注入将会并表，扣除关联交易，预计收入增厚4-5亿元，利润增厚5000万元左右。全年来看，公司达到收入120亿元、净利润1.8亿元的经营目标基本无忧。

新梅林、新起点，经营拐点显现，肉类航母扬帆起航。我们之前一直强调的效率提升逻辑随着新管理层的上任更加强化，原牛奶集团沈总非常市场化、注重效益，改变国企单纯追求收入的发展模式。且公司战略逐步清晰，聚焦猪肉和牛肉两大全产业链，尤其是牛羊肉方面有望成长为全国龙头(收购SFF短期内就将成为中国最大的牛羊肉企业，未来协同效应值得期待)，国内牛羊肉行业成长空间大，且尚无全国化领导品牌(牛肉行业具体分析见我们10月9日深度报告《牛肉战略全面落地，肉类航母扬帆起航》)。而市场之前的偏见就在于公司管理效率低下和业务繁杂。同时光明集团聚焦肉类产业，志在打造肉类航母，将在股权激励、海外并购等方面给予公司大力支持。短期看资产注入和海外收购并表带来业绩的大幅增厚，预计公司2016年收入突破250亿、利润翻番，长期来看公司效率持续提升和肉类战略不断推进，梅林有望成长为中国猪牛羊肉综合性肉食龙头。

目标市值200亿元，对应股价21.3元，维持“买入”评级。采用分部估值法，分别给予公司传统业务100亿元估值、生猪养殖资产50亿元估值、SFF海外资产50亿元估值(具体拆分详见我们深度报告)，目标市值总计200亿元。由于并表节奏影响，调整今年收入及盈利预测，预计公司2015年收入为125、268、294亿元，同比增长18%、116%、9%(收购SFF按2016年全年并表估计)；实现净利润1.83、4.32、5.30亿元，同比增长38%、137%、23%，对应EPS分别为0.19、0.46、0.57元。

风险提示：食品安全问题、猪价大幅波动、海外并购审批风险。

东诚药业：拐点！告别原料药时代，喜迎核医学时代

类别：公司 研究机构：平安证券有限责任公司 研究员：魏巍，叶寅，邹敏 日期：2015-11-02

事项：

公司公布三季报，前三季度实现收入5.56亿元，同比下降4.52%，归属于上市公司股东的净利润6859万元，同比下降12.69%，扣非后净利润6629万元，同比下降13.17%，EPS为0.40元。 第三季度单季实现收入1.78亿元，同比增长0.36%，归属于上市公司股东的净利润1873万元，同比下降19.65%，扣非后净利润1712万元，同比下降21.02%。业绩基本符合预期。

平安观点：

拐点明确！这是“前核医学时代”最后一份季报。公司通过定增持有云克药业52%股权已经于今年10月过户完成，在三季报尚未体现。三季报反映的仍然是公司传统原料药业务的情况，但随着公司从平淡的原料药业务向精彩纷呈的核医学转型，可以预见，2015Q3这个“前核医学时代”最后的季报即是明确的业绩拐点。

肝素原料药拖累业绩，硫酸软骨素持续增长。肝素原料药行业景气指数下降，预计该项收入下滑30%，主要原因是出口价格下降，但上游粗品价格也有较大跌幅，因此肝素原料药业务毛利率水平仍有小幅提升。公司实施向产业链下游转移的策略，预计依诺肝素原料销售大幅增长，同时8月份获批的那屈肝素制剂正在做招标工作，明年有望放量。另外，硫酸软骨素业务继续保持高增速，预计增长30%左右，业绩贡献逐步赶上肝素原料药。

云克药业增长动力强劲，核医学领域整合空间巨大。今年10月份云克药业52%的股权过户完成，剩余部分股权的收购值得期待。我们预计前三季度云克药业的业绩增长接近40%，其独家品种云克注射液(锝99-亚甲基二膦酸)是唯一治疗类风湿关节炎的核素药物，疗效确切，无放射性，不占药占比，有提价潜力，3-5年有望成为过10亿级别品种。未来在核医学领域畅游蓝海，公司有望成为核医学行业整合者，并向医疗服务延伸，诊断、治疗、服务一体化！

维持“强烈推荐”评级，目标价70元。我们看好核医学行业的整合空间，以及作为精准医疗入口的向医疗服务延伸的潜力。云克股权过户完成后，大股东持股比例提升至37%，核心员工激励到位，公司已经从原料药时代进入核医学时代，2015Q3业绩拐点明确。预计2015-2017年EPS分别为0.76元、1.41元、1.85元，给予“强烈推荐”评级，目标价70元。

风险提示：整合风险，产品销售风险。

中泰化学三季报点评：氯碱低迷，并表富丽达享粘胶短纤景气回升

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：石亮 日期：2015-11-02

事件：10月28日公告，公司2015年前三季度实现营业收入109.03亿元，同比增长39.62%；归属于上市公司股东的净利润4993.54万元，同比下降80.14%，扣非净利润-1.21亿元，同比下降164.60%。

三季度实现营业收入39.57亿元，同比增长39.62%，归属于上市公司股东的净利润3549.91亿，同比下降50.61%。

点评：

新疆富丽达并表致营收增长，氯碱主业依然低迷。前三季度营收增加由并表富丽达引起，氯碱主业仍在低位运行。三季度华东地区电石法PVC 均价在5372元/吨，较去年同期和上半年分别低628元/吨和120元/吨左右，预计PVC 业务营收同比下降2亿元左右。离子膜烧碱三季度价格有所回暖，三季度华东96%片碱均价2237元/吨左右，同比上涨了60元/吨左右。目前，氯碱行业整体低迷，很多企业已经出现亏损，但产能扩张明显放缓，预计未来价格向上概率较大。

粘胶短纤景气度提升，积极打造产业链一体化提升盈利能力。公司于2014年分两次对新疆富丽达增资，进入粘胶行业，今年年初将富丽达并表。环保压力叠加产能扩张放缓催生粘胶短纤景气反转，目前粘胶短纤景气度高位维持，前三季度短纤价格累计上涨超过3000元/吨，目前在14700元/吨左右。公司目前具有32万吨粘胶短纤生产能力，是粘胶短纤行业龙头企业，前三季度生产粘胶短纤24万吨。新疆富丽达子公司金富纱业有65万锭纺纱能力，前三季度生产纱线4.41万吨。目前正推进金富纱业130万锭纺纱(二期)65万锭纺纱项目和富力震纶200万锭纺纱项目的建设，一体化优势将逐渐发挥，未来盈利能力进一步增强。

未来将持续受益于一带一路建设的推进。公司上半年对圣雄能源现金增资，完成后持有17.85%，成为第一大股东。圣雄能源的氯碱产能及煤炭资源有助于公司进一步巩固氯碱行业龙头地位。进军粘胶短纤-纺纱行业能有效减轻烧碱销售压力，协同效应明显。同时作为一带一路最核心区域-新疆的龙头企业，未来将不断受益于一带一路的推进。

维持“推荐”评级。预计公司2015——2017年EPS分别为0.07、0.37和0.48元，公司目前股价为8.37元，对应的PE分别为123.1X、22.8X和17.4X。考虑到公司氯碱成本优势明显，粘胶短纤景气度持续，且公司地处新疆，未来持续受益于一带一路政策，给予公司16年25倍PE，目标价9.25元，维持“推荐”评级。

风险提示：风险一：PVC需求持续疲软；风险二：粘胶短纤景气度下行及纺纱项目进度不达预期。

保利地产：稳健增长的低估值龙头

类别：公司 研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：田世欣 日期：2015-11-02

事件：

保利地产(600048.CH/人民币9.35，买入)公布三季报，2015年前三季度实现营业收入634.00亿元，归属上市公司股东的净利润64.70亿元，同比分别增长21.42%和6.42%，每股收益0.60元；其中，3季度单季实现营业收入210.55亿元，归母净利润15.2亿元。

点评：

毛利率同比提升，少数股东权益增加稀释利润。2015年1-9月保利地产毛利率35.09%，同比增长1.46个百分点，是地产板块中少有的保持毛利率增长的公司之一；但是，少数股东权益的大幅增长稀释了净利润，前三季净利润率10.2%，同比下降1.4个百分点。期末预收款项1,506亿元，对明年的预测收入锁定率约为42%。

维持全年1,600亿以上销售预测。公司1-9月实现签约金额1,097.88亿元、签约面积857.63万平方米，同比分别增长19.60%和19.91%，在2季度销售激增之后，3季度销售有所放慢，新推货同比也有降低。4季度公司将进一步加快推货节奏，有效提升全新开盘项目数量，并采取区域差异化策略，确保销售增长，我们维持全年1,600亿以上的销售预测不变。

去库存为主，谨慎开工，集中增持核心城市土储。公司审慎控制项目开发节奏，新开工面积1,069万平方米，同比下降16%，竣工面积724万平方米，在建面积4,681万平方米，分别比去年同期增长7.6%和4.5%。1-9月合计购地容积率面积728万平方米，权益比例约74%，平均楼面地价4524元/平方米，其中9月份公司集中拿地8块，集中补充北京、上海、广州等核心城市的储备，权益地价高达145亿元。期末可售容积率面积9,327万平方米，待开发面积5,021万平方米。

行业环境宽松，超低估值具有吸引力。保利地产土储资源74%集中于一二线城市，毛利率稳定，15年动态市盈率不到7倍，是地产板块中市盈率估值最低的公司，在宽松的货币环境和良好的销售数据引发板块估值恢复中具有较强吸引力，我们维持2015-17年盈利预测1.40、1.64和1.93元，重申买入评级。

万润股份三季报点评：原有业务高速增长，转型业务市场广阔

类别：公司 研究机构：国联证券股份有限公司 研究员：石亮 日期：2015-11-02

事件：2015年1-3Q公司实现营收10.23亿元，YoY+45.05%；归属于上市公司股东净利润1.46亿元，YoY+130.83%；EPS0.45元，YoY+95.65%。其中Q3实现营收4.08亿元，YoY+49.79%；归属于上市公司股东净利润7573.89万元，YoY+188.40%。

点评：

业绩大幅增长超出市场预期，产品出货量大幅增加，毛利率有较大提升，本期财务费用亦有所降低。公司主营业务收入同比大幅增长46.33%，显示材料和环保材料出货量大幅增加，整体毛利率上涨约7%，增加约7000万毛利。其中液晶材料毛利率整体上升约8%。此外财务费用方面，利用部分暂时闲置资金购买的理财产品及其他资金结息使得利息收入增加，导致财务费用前三季度同比减少1625.5万元。

液晶材料和环保材料业务有望继续高速增长。液晶材料方面，提供高毛利的定制服务是公司核心竞争力。液晶单体领域公司占全球份额16%，全球领先。受益于下游Merck公司液晶单体和中间体外包给万润份额的逐步增多，公司液晶材料方面业绩将稳定增长。沸石环保材料方面，受益于欧VI标准柴油重卡的推广，公司出口欧美作为尾气催化剂载体的沸石环保材料销量将维持高速增长。公司目前拥有欧VI标准以上的SCR分子筛产能850吨，JohnsonMatthey公司需求持续增长，万润满负荷生产中，二期工程5000吨扩产项目将于2016年开始陆续投产。

公司拟8.5亿元收购美国MPBiomedicals，LLC100%股权，转型进入生命科学和体外诊断行业，行业空间巨大。近年来全球体外诊断市场增长稳定，年均复合增长率达到8%。据预测，2016年将达到近700亿美元的市场规模。全球来看，目前最大的体外诊断市场在北美，占比约44%，而中国占比只有约2%，中国市场潜力巨大也正处在快速发展的时期，未来预计将保持15%-20%的高速增长，公司转型业务有望获得广阔的发展空间。MP公司体外诊断核心产品包括传染病诊断试剂、快速诊断试剂及免疫检测诊断试剂，为一次性消费品，大多市场需求尚未被满足，企业将面临一片蓝海。

首次覆盖，给予“推荐”评级。预计2015——17年公司EPS分别为0.60元、0.80元和1.05元，对应当前的股价31.51元，PE分别为52.3X、39.5X、30.0X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1)非公开发行收购MP公司的进展低于预期；2)下游需求不达预期。

中航电测：民品车辆安检份额提升，军工快速成长期临近

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：周明巍 日期：2015-11-02

业绩简评

公司前三季度营收7.37亿，同比增长23%，追溯合并汉中一零一后同比增长7.4%，归属上市公司净利润7701万，同比增长87%，追溯调整后同比增长14.9%。

经营分析

第一，业绩增长符合预期，民品汽车尾气安检国标升级份额提升。机动车安检国标升级，今年3月1号起已经正式实施，以及今年下半年全国范围对车辆检测行业不规范行为以及设备的治理整顿。都直接拉动了公司民品业务下属石家庄华燕交通科技有限公司的车辆检测设备业务的增长。其在上半年增长34%的基础上进一步加速成长，预计下半年有望增长50%左右。

第二，军工业务完成承诺无虞，机载配电系统等产品即将进入快速成长期。公司去年完成并购汉中一零一，承诺2014-2016年利润3856,5424,6844万元。由此军品业务利润规模今年将占到公司总利润一半左右。公司三季报表示，募投项目某型直升机机载配电系统已经完成投资进度的73%。近期据凤凰网报道，疑似我国某中型的新型直升机项目已经完成高原试飞(http://news.ifeng.com/a/20151003/44779753_0.shtml)。参考美军中型直升机“黑鹰”，由于其体积适中，拥有可做多用途的特点，该级别是目前包括美军在内各国军队装备数量最多的直升机(详见我们前期深度报告)。随着相关型号陆续列装，考虑到汉中一零一在特种飞机以及直升机智能配电领域的独特市场地位，军工业务明年有望进入快速成长期，业绩也有望大幅超越承诺值。此外公司的MEMS抗高过载制导模块等军工产品也将逐渐进入定型列装周期，未来成长空间更为巨大。

第三，西安中心园区厂房即将建成投产，利用西安人才与区位优势，为未来跨越发展奠定基础。公司2011年开始西安中心园区建设项目，今年相关部门可陆续进驻。公司地处陕西汉中，地理区域相对缺乏对高级技术人才的吸引力，不能发挥高端产品引领市场发展的作用。西安园区建设为即将到来的军品较快成长做好部分产能准备，也为聚拢形成人才资源优势有重要作用。

投资建议

预计2015-2017年EPS0.44,0.92,1.16元，对应84,40,32倍PE。看好公司在军工领域的快速成长和未来巨大的潜在市场空间，给予“买入”评级，阶段性目标价50-55元。