投资要点

营收拆解：经我们测算，此次涨价有望驱动公司会员收入增长

此次会员价格上涨事件直接影响公司主营业务互联网视频业务中的会员收入，因此我们进行了如下拆解。会员收入=平均付费会员数*年度 ARPPU（AverageRevenue Per Paying User，单付费用户平均收入）。平均付费会员数指标，我们取当年年末及去年年末的均值，由于会员价格上涨将一定程度上影响付费会员数量的增长，我们预测未来付费会员增长率小幅下调，但仍保持增长态势；年度 ARPPU 指标，由于本次上调会员价格的幅度为 8%-20%不等，相应地我们判断未来 ARPPU 将增长 10%-20%。基于会员收入的拆解公式，以及公司付费用户数仍在上升趋势中，我们认为涨价后会员收入的增长幅度将高于涨价幅度。

对标海外：对标全球流媒体龙头「奈飞」股价与会员订阅涨价同振

我们梳理了全球流媒体龙头标的「奈飞」过往会员订阅价格上涨的情况及历史股价变动的情况，通过时间轴比对可知，奈飞会员订阅费用的多次上涨，往往带动其多次股价的上调。「奈飞」涨价的逻辑在于凭借自身优质内容不断刺激用户接受更高的价格。而股价与会员订阅涨价同振的传导路径为：会员订阅费用上涨—优质内容培育观众刚性需求—会员数量保持增长或小幅下降—整体财务业绩保持增长—市场预期提升—股价上涨。因此，我们认为流媒体平台在积累自身优质内容后，一定幅度提升会员订阅价格有利于驱动营收与股价上扬。

行业洞察：长视频平台行业竞争步入下半场，会员增速触顶，利润为先

近年来，国内头部长视频平台纷纷上调了其会员价格。2020 年 11 月，爱奇艺率先带头涨价，随后腾讯视频、芒果 TV、优酷视频也陆续涨价。截至目前，各长视频平台会员价格基本涨至同一水平，月卡 30 元、季卡 78 元，年卡 250 元左右。随着移动互联网渗透逐渐见顶、中短视频平台不断吸纳流量，我们认为互联网长视频行业竞争已步入下半场。各大平台会员用户数量增速、日均使用时长增长已基本触顶，过去依靠“烧钱”大规模采购内容吸引用户的策略已不再有效，未来各大平台未来将向着提高单用户价值，追逐利润的方向迈进。我们建议关注相关标的芒果超媒、爱奇艺、捷成股份等