近期国际金价继续承压下行，因美元小幅回升，利空美元计价的黄金。同时美债收益率坚挺，维持在3%以上，美联储主席鲍威尔称，只要通胀不低头，美联储面对加息就不会退缩。美联储有望在6月和7月会议上各加息50个基点，延续5月份的加息节奏。从当前的节奏可以看出，在年底前加息到2.5%是大概率事件，大量资金开始从风险市场流出买入债券。

美联储主席杰罗姆·鲍威尔在连任之后，勇气十足，已经重申了美联储40年来对抗最高通货膨胀的决心不应受到质疑，即使这需要推高美国的失业率。

鲍威尔表示，只要经济状况与目前相似，在随后的会议上很可能继续加息50个基点。同时他还重申了美联储将通胀降至2%左右的承诺，并警告说这可能并不容易，而且很可能会以1960年代末以来最低的3.6%失业率作为代价。

其实对现在美国的经济状况而言，如果只是单纯的通货膨胀还好一些，但可惜的是现在的经济情况，越来越像是滞胀了。这比单纯的通胀更加恐怖，从前面短暂的通胀，到现在的中期通胀，估计后面鲍威尔讲话应该就是战胜滞胀了。

那历史上是否有类似的情况?当时美联储是如何应对的?资产价格表现如何?对当前有哪些启示?和现在相对类似的应该是1973-74年的货币紧缩。当时美国经历了二战后最严重的“滞胀”，美联储货币政策陷入迷茫，在抗通胀和稳增长之间犹豫不决，最终导致通胀失控，经济陷入严重衰退。

在同一时期，美国资本市场经历了长达两年的“股债双杀”，道琼斯工业指数最大回撤超40%，10年期美债收益率趋势性走高，在经济衰退后有所回落，但回落幅度较为有限。美元在震荡中贬值，黄金价格大幅上涨。

当1973-75年出现“滞胀”时，美国学界和政策者都感到惊讶，美联储也不知所措，既要对抗通胀，又要顾及失业，进退两难。美联储货币政策摇摆不定，最终导致通胀失控，美国经济于1973年四季度陷入衰退。如果用失业率与通胀率之和的“痛苦指数”作为度量，那么1975年的“痛苦指数”高达19.9%，为二战后的第一个高峰，也是至今为止的第二高水平。

和现在类似的放水政策，当时的货币与财政刺激促进需求扩张，为经济积累了风险，并在价格管制取消后带来了通胀的报复性反弹。

从1973年一季度后，通货膨胀持续上行，美联储开始转向紧缩。由于货币增长过快，CPI通胀从1972年底的3.4%上升至1973年二季度的6%。此时，美联储开始认真考虑限制货币增长的问题，伯恩斯也渐渐相信，控制通胀还是得靠美联储。美联储一方面下调M1的增速目标，另一方面允许利率以更大幅度上行。联邦基金利率从1973年初的5%左右，上升至二季度的8%以上，并于三季度继续攀升至11%。

1973年的粮食和石油危机加剧通胀。1973年还发生了两件事，一是世界多地出现自然灾害，粮食减产造成粮食危机，引发农产品价格上涨。二是1973年10月第四次中东战争爆发，阿拉伯国家石油禁运导致油价大涨。许多经济学家把石油危机作为引发“滞胀”的罪魁祸首，但实际上在石油危机前美国通胀就已经飙升。

而现在呢?由于俄乌军事冲突，粮食危机和石油危机也随之而来。历史也总是不断重复，虽然每次不会完全一样。这次美联储也曾低估通胀，一度认为通胀是暂时的，从而使其公信力受损。好的方面是，美联储已大幅上调加息预期，并开始严肃认真对待通胀。不过，美联储货币政策仍然落后于曲线，后续能否重建公信力，成功遏制通胀，还有待观察。

1973-74年期间，资本市场经历了长达两年的“股债双杀”。这对当前的启示是，在通胀风险未解除之前，市场调整难以结束。2022年以来，美股与美债双双经历了过去四十年以来的最差开局。10年期美债完全投资回报率接近-10%，美股三大股指持续下跌，其中，代表成长股的纳斯达克指数已累计下跌约25%。考虑到这次美国通胀成因较为复杂，既有供给推动，又有需求拉动，还有工资驱动，未来通胀可能仍有韧性。

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