资本市场

一、宏观数据

事项：4月30日，统计局公布2022年4月PMI数据。4月，中国制造业采购经理指数(PMI)为47.4%，比上月下降2.1个百分点；非制造业商务活动指数为41.9%，比上月下降6.5个百分点。

解读：整体来看，本轮疫情对宏观经济的冲击仅次于2020年2月，4月PMI数据全线转弱，多数指标创下后疫情时代的新低，疫情导致的供需双弱、供应链受阻、预期回落是主要拖累因素。短期来看，疫情受控前保持短久期加杠杆套息仍是最佳策略，考虑到宽货币预期落空后利率震荡方式或不再对称，波段交易的难度较此前有所加大；中期来看，暂时要适度规避利空，配置资金对长久期债券的建仓仍然需要等待，10年国债2.9%-2.95%可以开始积极布局，3.0%则预计将是未来调整的上限。(华安证券)

二、货币政策

事项：中美货币政策以服务本国经济为主，分化时间通常持续1-2年，预计本次中美货币政策分化有可能持续到年底。由于中美货币政策主要服务于本国经济目标，因此通常发生在一国经济增长面临压力，而另一国经济过热或面临严重通胀问题时。过去完整4次中美货币政策分化中，分化时间通常在1年-2年，之后货币政策趋同。基于以上分析，预计本次中美货币政策分化很有可能持续到年底。①美国通胀问题短期内难以解决，美国货币政策年内仍将保持收紧态势。②国内稳增长压力仍在，短期内货币政策仍有宽松空间。③随着我国实现5.5%增长目标获得宏观数据验证，下半年CPI有破3%的通胀压力，货币政策有可能从偏宽松转向偏紧，从而和美国货币政策方向再次实现趋同。

解读：复盘显示，中美货币政策分化期间，金融风格占优，煤炭与农林牧渔排名靠前，国防军工、电子表现较差。①从2005年编制中信风格指数开始，金融风格在四次中美货币政策分化中三次涨跌幅排名第1，一次排名第二，具有相对优势。但金融风格内部来看，行业之间并无明显规律。②从申万一级行业涨跌幅来看，煤炭在5次中美货币政策分化中有4次排在前5、农林牧渔3次排在前五，具备比较优势，而国防军工、电子在5次中有3次排在最末5位。除第三段(2014年1月-2016年3月)煤炭和农林牧渔均未排进前五之外，我们复盘其余四段之后发现，涨价可能是这一时期煤炭和农林牧渔表现较好的重要原因。(华安证券)

三、美联储加息

事项：美国联邦公开市场委员会当地时间5月4日公布最新利率决议，将基准利率上调50个基点至0.75%-1.00%区间，为2000年5月以来最大幅度加息，同时将于6月1日开始缩表，缩表步伐在3个月内由475亿美元升至950亿美元以每月，符合市场预期。

解读：美联储货币政策收紧已滞后，全年可能前鹰后鸽。从我们计算的泰勒规则测算值来看，美联储加息时间应当更早，加息幅度应当更大。5月会议上，美联储加息行动已不得不加快，虽然鲍威尔表示不考虑单次加息75个BP，但近两月继续加息50个BP的可能性很大。而美联储货币紧缩的滞后，意味短期可能偏鹰。但美国快速加息后可能会影响经济增速，最终美联储或许会在较快的加息节奏后，同样以较快的速度结束本轮加息周期，相机抉择政策估计会使美联储在通胀压力减轻后仍然会实行比泰勒规则更宽松的货币政策。建议关注通胀相关产品。在高通胀和逆全球化背景下，此轮加息可能会相对有利于资源禀赋较好国家，对资源短缺国家压力可能会更大。美国拥有大量的油气资源、是农产品主要出口国，受通胀影响相对小于资源短缺国家。而欧洲、日本等资源短缺国家受到的影响会更大。建议关注通胀相关投资机会，如资源品、消费品等。(东海证券)

四、汇率和股市

事项：在多数时间里，汇率和A股并不是直接的因果关系，由于两者受到相似的经济和政治背景的影响，才会出现走势上的相关性。年初至今，国内的“疫情-供应链-出口-经济”和海外的“加息/缩表-美债利率-中美利差-货币政策空间”，是既影响A股市场也影响人民币汇率的共同因素，未来一旦内外因素发生边际变化，汇率阶段拐点和市场底可能同时出现。

解读：关于汇率和A股市场的关系，我们有几个发现：第一，811汇改至今，人民币汇率与A股指数之间一直保持了稳定的同向关系；第二，A股与汇率的动态相关性(滚动1年相关性)在汇率快速贬值时会更加显著；第三，A股大盘股与汇率的相关性高于中盘股和小盘股，并且无论市值大小，价值股与汇率的相关性都高于成长股；第四，银行、石油石化、非银金融、电力设备新能源、汽车、交运等行业，与汇率相关性较高，往往在人民币贬值过程中的调整压力也较大；第五，农林牧渔、电力及公共事业、纺织服装建筑等行业，与汇率相关性较低，在汇率贬值和经济下行的过程中，配置以上行业会有一定的风险分散作用。(天风证券)

五、底部企稳信号

事项：当前国内信用较3月有所恶化，本轮上海及周边地区疫情持续时间已超一个月，近日全国多地疫情蔓延(如北京)。在防疫政策刚性约束下，产业供应链经受了连续打击，市场对由此带来的经济负面预期进一步强化。

解读：市场底部企稳需要什么信号？流动性充裕+信用企稳。对于流动性充裕，市场剩余流动性处于临界值之上；关键点依然在于信用端。信用企稳需要看到两个阶段的信号。信号一：疫情初步可控，防疫缓和，经济重回正轨。信号二：加速增长。4月底政治局会议一方面，稳增长政策接力，全面加强基建，稳地产；另一方面最近政治局会议提出加大疫情受损行业修复、保就业、保生产物流、扩大内需、支持高端制造等政策将为经济发展注入新动能，信用预期扭转，尤其是中长期贷款贡献足够信贷增量。后续信用环境将在总量上企稳，结构上合理：居民、企业中长贷均有所提升。