“分化”无疑是2021年A股市场的关键词之一。大盘指数虽然维持横盘震荡，但个别板块走出了“牛市”的味道。随着2021年步入尾声，这种“分化”的市场行情是否将延续？日前，景顺长城基金发布《2022年经济展望和投资策略》表示，整体上明年可能不是指数级别的行情，但系统性风险不大，大概率仍将延续今年的结构性行情，而信用结构扩张的方向也将带来更多的阿尔法机会，关注中下游盈利能力修复、科技制造与大消费的长期超额收益、以及港股长期底部配置价值三大方向。

明年或不会有指数级别行情

回顾2021年，中小市值风格崛起，贯穿全年的板块主要是“碳中和”主线的新能源与涨价周期品，以及“国产替代”主线的半导体。Wind数据显示，截至12月10日，中证500年内涨幅达14.76%，同期沪深300涨幅为-3.00%，这也是自2016年以来中证500年度涨幅首次超越沪深300。行业方面，申万电气设备行业指数年内上涨56.54%，在28个一级行业指数中排名第一；此外，有色金属、煤炭、基础化工、钢铁等行业也表现居前。

展望 2022 年，景顺长城基金策略报告指出，国内经济增长仍有一定压力，政策存在进一步宽松的空间，在海外流动性边际收紧及国内宽信用传导下，企业盈利有望逐步企稳，预计二季度到三季度将会见到本轮盈利增速低点。今年多个行业监管政策密集推出，叠加国际环境复杂多变，对投资者情绪带来较大影响，随着监管预期逐步企稳，投资者信心也开始恢复，风险偏好有所提升。估值方面，市场短期估值压力有所释放，预计明年整体估值水平平稳或有小幅抬升。整体上明年可能不是指数级别的行情，但系统性风险不大，大概率仍将延续今年的结构性行情，而信用结构扩张的方向也将带来更多的阿尔法机会。

结构性行情下，关注三大方向

在结构性行情延续的背景下，景顺长城表示关注三大方向。首先，随着PPI-CPI 剪刀差收敛，投资者可关注中下游盈利能力修复带来的机会。一方面，随着 PPI 的回落，中游制造的成本压力回落，盈利也将得到修复。另一方面，涨价周期的开启将带来下游消费盈利能力的显著提升。当前的消费受制于疫情以及地产严控，预计明年消费较今年会有边际改善，但疫情对居民收入的影响持续存在，消费整体回升的斜率也会较弱。全年来看，预计大消费板块会有相对收益，重点关注行业格局好、成本传导能力强、具备提价空间的消费品。

同时，在转型经济下，科技制造与大消费仍有长期超额收益，值得投资者持续关注。景顺长城基金表示，在当前转型经济的大环境下，结构性的信用扩张，支撑新兴产业(新能源、半导体、专精特新、医疗设备)的产业趋势与市场行情进一步深化。而大消费行业则受益于人均 GDP 过万美元之后、消费升级开启的时代红利。

具体来看，自上而下，“双碳”主线是明年“宽信用”最重要的结构性方向，预计明年央行将加快推出与碳减排支持相关的结构性货币政策工具。其中，以新能源车、风电、光伏、储能为代表的绿色能源，以及汽车电子、汽车芯片、能源基建等核心环节，也将是明年 A 股重要的投资主线之一，投资者可重点关注明年汽车电动化α及智能化β投资机会。

此外，景顺长城基金指出，重视港股长期底部的配置价值。港股市场的成份权重较多暴露在互联网科技、金融地产、消费品等板块，而这些权重板块在今年的产业整顿政策下持续受压，在全球主要权益市场中收益率垫底。当前时点来看，相关板块的不利因素已发酵了近 1年甚至更长时间，从投资角度，可关注的利空因素的边际变化和核心资产的估值安全垫。港股一些优质公司具备稀缺性，目前估值已消化至历史较低位水平，若后续在海外流动性收紧的冲击下还有调整的话，那么中长线资金将获得更好的配置时机。