报告导读

12月3日2021年医保谈判调整结果正式公布。从结果来看，我们认为罕见病药物的纳入及创新药获批后快速纳入医保有助于推动本土创新药企业加大自主创新并实现快速崛起，整体看医保谈判对创新药企业整体偏利好。建议重点关注创新药企业创新属性并据此筛选投资标的。

投资要点

医保谈判：尘埃落地，本土创新发力

12月3日，2021年医保谈判调整结果正式公布。共117个品种开展谈判，最终94个纳入医保，谈判成功率达80%，新增67个品种平均降价61.71%，略高于历史水平，但是整体还是符合预期。

PD-1：有望进入稳定发展期。本次四家国产PD-1药物参与新增适应症谈判，从公告来看恒瑞医药3L+NPC和1LNPC适应症并未成功纳入医保，百济神州、信达生物和君实生物的PD-1新增适应症均成功纳入医保。我们预计在NSCLC适应症已经纳入医保情况下后续PD-1医保谈判中年治疗费用的降幅应该整体可控（胃癌、肠癌和肝癌适应症获批可能会带来相对较为明显价格扰动）。这就意味着PD-1行业可能即将进入一个稳定发展期。

罕见病：天价不在，有望激发罕见病研发热情。2021年医保谈判纳入7种罕见病药物，备受关注的年治疗费用超百万的罕见病治疗药物诺西那生钠注射液（SMA）和阿加糖酶α注射用浓溶液（法布雷病）均成功纳入。我们认为高价罕见病药物成功纳入医保有望推进本土创新药企业后续在罕见病领域研发热情，推动行业更多的向基于患者需求研发方向发展。

本土创新：持续崛起，医保快速纳入支撑发展。据我们估算2021年医保谈判创新药从获批到纳入医保周期缩短为6-12个月。我们认为创新药获批后快速纳入医保有望加速创新药行业进入良性循环周期，促进本土创新药行业进入真正意义上的快速崛起阶段。关注创新主变量，可兑现性更强创新药企：恒瑞医药、贝达药业、信达生物、君实生物、复星医药、荣昌生物、百济神州、诺诚健华等头部企业研发能力已获验证。

本周表现：行业大跌，高估值板块回调严重

本周医药板块下跌1.83%，跑输沪深300指数2.67个百分点，在所有行业中跌幅排名第2。2021年初以来，医药板块下跌6.7%，跑输沪深300指数0.7pct。成交量上看，医药行业本周成交额为4412亿元，占全部A股总成交额的7.6%，环比增长1.4pct，较2018年以来的中枢水平低0.4pct。估值上看，截至2021年12月3日，医药板块整体估值（历史TTM，整体法，剔除负值）为34倍PE，环比下降0.8pct，低于2011年以来中枢水平（38倍）。医药行业相对沪深300的估值溢价率为172%，较上周环比下降7.5pct，低于四年来中枢水平（182%）。

据Wind中信医药分类看，本周中成药为唯一上涨板块（+1.7%）；中药饮片为跌幅最大板块（-5.9%），医疗服务（-2.7%）、化学制剂（-2.6%）、生物医药（-2.2%）及医疗器械（-2.1%）亦有较大跌幅。

考虑中信医药分类涉及部分公司交叉业务，根据浙商医药重点公司分类情况来看，中药板块仍为本周唯一上涨板块（1.8%），其中片仔癀（+5.6%）、天士力（3.5%）等个股涨幅较大；医疗服务为本周跌幅最大板块（-7.5%），其中爱博医疗（-12.4%）、欧普康视（-10.7%）和金域医学（-10.0%）等个股跌幅较大；创新药（-3.9%）、医药服务（-3.0%）、生物药（-2.8%）及医药商业（-2.7%）等板块亦有较大跌幅。

看好高景气赛道背后“中国优势”的持续体现

我们认为，从长期看，政策对创新产品的鼓励及对同质化产品的压制势必使得企业因自身产品竞争力差异而导致分化，能够提供经济、优质、高效产品企业价值将更为凸显，回调下建议积极布局。我们坚持“创新赋能、制造升级和降本增效”三条选股思路，看好中国高端医药制造业在新一轮全球竞争中脱颖而出。具体而言，建议关注：

1）创新赋能：抓住进口替代表象下的产品竞争力本质，从中国创新迈向全球创新。前瞻性布局景气赛道、坚持研发创新和持续提升产品全球竞争力的创新器械企业；谈判降价背景下把握中国市场，且拥有全球视野和布局的创新药企业；创新质量提升、服务赋能下龙头集中的研发外包企业。

2）制造升级：充分发挥中国优势，深度参与全球产业分工。通过新产能、新业务加速拓展打破产业转移“共识”的特色原料药企业；订单加速，行业景气背景下优势不断强化的生产外包企业；疫情机遇与集采倒逼下中国制造优势加速体现并加快国际化进程的出口器械企业。

3）降本增效：有持续扩大规模和提升效率能力的连锁医院、ICL及药房。具体结合公司质地和估值情况，我们推荐：药明康德、凯莱英、康龙化成、博腾股份、药石科技、九洲药业、昭衍新药、泰格医药、普洛药业、健友股份、仙琚制药、普利制药、复星医药、万孚生物、凯普生物、圣湘生物、润达医疗、维亚生物、阿拉丁、泰坦科技等。