净利润已经连续两个季度出现下滑的安琪酵母，大概率很难实现2021年的预设目标。

根据该公司披露的三季报，公司前三季度实现归母净利润10.18亿元，同比增长0.54%。这同该公司2021年制定的净利润同比增长 10.32%的经营目标尚存较大差距。并且，在第三季度，该公司归母净利润同比下降超35%。

据了解，安琪酵母利润下滑源于原材料持续上涨。其在9月份推出的产品提价政策，预计在第四季度会有所体现。目前，该公司正在筹划扩张计划，希望继续扩大规模占有市场。只是，国内酵母行业目前进入成熟期，整体市场容量增幅有限。如何保证持续、稳定的增长，考验着安琪酵母高层的经营智慧。

原材料上涨挤压利润

“2021 年公司确定了销售收入102.56 亿元，净利润同比增长 10.32%的经营目标。”安琪酵母在2020年报中为下一年的经营定调。

仅从前三季度来看，这一目标尚有点遥远。日前披露的三季报显示，公司前三季度实现营业收入75.94亿元，同比增长18.17%；实现归母净利润10.18亿元，同比增长0.54%；实现扣非净利润8.99亿元，同比减少5.08%。

若分季度来看，净利润也不容乐观。安琪酵母第三季度的归母净利润为1.90亿元，同比下降35.23%。对此，安琪酵母提到，糖蜜、化工原料、能源等价格上涨导致成本大幅上涨，以及计提了股权激励费用等原因，导致公司第三季度净利润大幅下降。

一家调味品企业负责生产的工作人员告诉记者，酵母成本中，糖蜜占比三分之一有余。

据华讯酒精网数据，2021 年以来糖蜜市场价格由约1200元/吨上行至目前约1650元/吨，产品价格创历史新高，2021年第三季度均价达1635元/吨，同比上升35.68%。

“安琪酵母低价原材料库存耗尽，第三季度毛利率同比下滑 14.72个百分点 至 24.58%；同时，公司股权激励单季度产生股份支付费用约 2000万元计入管理费用，第三季度利润同比下滑。”民生证券在一份研报中提到。

为缓解成本压力，该公司从10月起对国内酵母产品提价20%~30%，将在公司第四季度以及2022年逐渐体现效果。东方证券认为这次提价将提振公司营收 6%~9%。因此次提价幅度较高且以对 B 端产品为主，后续渠道端提价的落实情况仍有待观察。

安琪酵母是行业领军企业，是亚洲第一大、全球第三大的酵母生产企业，在国内市场处于绝对领先地位。下游主要应用领域包括烘焙面食、中式面点以及酒精酿造等。中际烘焙协会会长刘科元告诉记者，国内市场烘焙产业使用的酵母，大多为安琪酵母。

国内酵母市场已经进入成熟阶段，整体增量有限。国盛证券的一份研报提到，根据中国生物发酵协会数据，我国酵母行业在经历了快速增长期之后，目前已经步入了缓慢增长期。2004~2013 年，我国酵母行业的年复合增速约为 12.5%。2013~2018 年，我国酵母行业的增速整体放缓至个位数，年复合增速为 3.6%，目前已经步入成熟期。预计 2023 年所需酵母总量约为 38 万吨，年均复合增速约 1.7%。

在安琪酵母的营收中，国内市场占比约在70%。这意味着该公司国内市场未来成长空间或将受限。事实上，安琪酵母近些年营收增速已经开始放缓。2017~2019年，公司实现营业收入同比增速分别为18.83%、15.75%、14.47%。2020年因受疫情影响，国内市场居家烘焙场景增加，营收增速出现回暖至16.73%。

同时，公司毛利率也有所波动。在2018~2021年上半年，安琪酵母毛利率分别为36.32%、35%、34%、31.84%。

香颂资本执行董事沈萌提到，酵母是一个技术工艺非常成熟的产品，出现大规模技术革新的可能性不大。当存量需求满足程度较高时，就不会再出现高速成长空间。这对其股价上涨的预期从成长行业变为传统行业，估值回报周期拉长，对于希望短期获得超额回报的投资者吸引力下降。

目前，安琪酵母正在积极打开海外市场。欧美市场竞争格局稳定，是酵母行业前两大巨头的优势区域。安琪酵母正在积极布局非洲市场，并将亚洲当作重点区域发展。

安琪酵母在海外市场采取的是低价策略，打高性价比路线。这使得其海外市场的毛利率（28%）要低于国内（42%）。

“酵母工业不是中国特有，所以海外并不稀缺这种工艺。安琪酵母要出口，目前基本也是靠价格战，但低价并不是很好的竞争武器，并不会对业绩有很好的支撑。”沈萌说。

记者致电安琪酵母并发去采访函，了解其营收增长路径，截至发稿未获回应。

深挖主业or多元化布局？

记者了解到，当前全球酵母总产能达155万吨，前5大企业的市场占有率达75%，行业集中度持续提升。乐斯福、英联马利的市占率分别为31%、17%，安琪酵母位列第三为15%。

德邦证券研报提到，前两大品牌近十年发展缓慢，安琪酵母正在快速追赶。该公司日前披露了2021年度非公开发行A股股票预案（修订稿），计划募资20亿元，其中9.3亿元拟用于“酵母绿色生产基地建设项目”、5.47亿元拟用于“年产2.5万吨酵母制品绿色制造项目”、3亿元拟用于“年产5000吨新型酶制剂绿色制造项目”、2.23亿元拟用于“补充流动资金”。

这是安琪酵母扩产计划的动作之一。今年7月，该公司还收购了山东圣琪生物有限公司酵母制品生产相关资产，预计新增酵母产能将超万吨。

该公司在建项目包括俄罗斯2万吨酵母生产线、伊犁3.2万吨搬迁酵母产能以及睢县扩建6600吨特种酵母产能、滨州公司年产1.1万吨高核酸酵母制品、5000吨酵母抽提物等。

按照该公司的“十四五”规划，计划产能超50万吨，但2020年总产能为27万吨，仍有较大差距。

“在需求增量不明显的情况下，继续扩产可能导致供大于求，影响酵母市场价格。”沈萌说。

安琪酵母在继续巩固主业的基础上，还在进行多领域的布局。安琪酵母在9月15日发布公告称，为推动全资子公司安琪纽特快速发展婴童零辅食业务板块，安琪纽特拟与康合隆成立合资公司。合资公司将作为安琪纽特开发零辅食行业相关产品的专业控股子公司，谋求在婴童零辅食领域开拓的新机遇。

该公司早在2012年在湖北宜昌生物产业园区建成投产保健食品GMP（良好生产规范）生产基地，并在2017 年投资新建营养健康食品数字化，持续发力保健品业务。

乳品行业分析师宋亮告诉记者，该公司推出的奶制品主要是针对母婴人群，属于益生菌产品，整体市场反响还算不错。相关财报显示，2020年该公司奶制品营收为4637万元。

战略定位专家徐雄俊认为，安琪酵母在行业类处于绝对的领先地位，要想持续保持增长，需要开拓新的战场，在多品类、多品牌、多场景布局。该公司的客户主要是TO B，包括面包、烘焙企业。TO C的人群是家庭消费。依托该人群做婴幼产品、运动产品以及保健产品是走得通的。

“它面临的调整是上述产品都是充分竞争的市场，整个渠道和品牌的打法完全不同，需要转变思维。它应该启动新的品牌，并成立专门的事业部，实现多品牌的布局。”徐雄俊说。