1、从制剂布局加速，看全球产业升级

2021年10月22日，博腾股份发布公告拟出资成立产业基金，重点投资于高难复杂制剂领域内在关键中间体、API、制剂等环节具有生产成本优势或技术壁垒的MAH公司。公司拟认缴出资额1.225亿元，占总额的35%，助力公司制剂事业部业务拓展，加快匹配公司原料药（API）到制剂CDMO服务一体化的战略诉求。同时，我们发现10月11日，美国CROPaceAnalytical也收购Velesco用于补充制剂的生产能力和规模。我们发现全球制剂CDMO布局正在明显加速。Catalent2020年报披露，整个制剂规模市场总额超过500亿美元，预计未来五年每年增长8%以上。随着工程师红利的逐渐弱化，中国CDMO也同样在与海外大药企的合作中，建立了一定的合作粘性，CGT、制剂CDMO等高附加值、高成长板块有望成为行业的新增长点。

2、国内外双周复盘

国内：2021.10.11-2021.10.22医药板块下跌3.53%，跑输沪深300指数4.13个百分点；医药外包板块下跌7.93%，跑输医药板块4.40pct。从个股来看，维亚生物、博腾股份近两周领涨，累计涨幅分别为6.75%及2.67%。其余标的均有不同程度的下跌。近两周正处于三季报密集披露期，除H股标的外，我们认为当前行情或与三季报业绩相关。此外，由于部分CDMO承接了小分子特效药的CDMO生产订单，短期行情建议关注疫情发展及新冠小分子特效药进展。成交量角度：医药行业本周成交额为3139.1亿元，占全部A股总成交额的6.3%，环比下降1.54pct，较2018年以来的中枢水平低1.8pct。外包标的占比仍位于历史高点。本周外包重点标的成交额399亿元，占全部医药总成交额的12.73%，环比上升0.16pct，较2018年以来中枢水平高6.01pct。估值角度：CXO重点标的平均PE（TTM）101，较2020年初至今平均PE（TTM）高13倍，仍位于历史高位。其中DEL平台药筛龙头公司——成都先导，PE（TTM）149，临床前服务龙头——昭衍新药及美迪西PE（TTM）分别为149及221，显现出行业产能的稀缺性及市场对临床前公司高景气的较强认可。

海外：2021.10.11-2021.10.22海外龙头外包公司累计上涨2.24%，跑赢MSCI医疗健康指数1.22pct。从个股来看，SamsungBiologics及Lonza领涨板块，分别累计上涨11.25%及7.35%。Codexis本月涨幅领跑，累计涨幅达27.90%。我们推测，SamsungBiologics及Codexis本月的较好表现或与分别承接Moderna疫苗项目及默克的新冠特效药molnupiravir的酶相关。近两周海外CXO龙头同样处于三季报密集披露期，短期行情建议关注三季报超预期表现及疫情发展、新冠小分子特效药进展；长期行情建议关注产能拓展及一体化加速布局。估值角度：海外CXO公司的估值较为分化，截至2021.10.22，生物大分子CDMOSamsungBiologics拥有较高估值，PE（TTM）172倍，此外一体化CDMOLonza及临床CROIQVIA、PPD均为64倍，而LabCorp(Covance)受ICL业务的影响，估值较低，PE（TTM）为9倍。全球医药外包行业头部公司通过兼并收购不断延伸服务、完善产业链，临床研究及将触角逐渐探入高成长板块（生物大分子及CGT）的公司往往享受更高的估值。

行业动态跟综：一体化加速，制剂及CGT是最热门整合方向

3、行业景气跟踪

国内创新药IND、NDA持续景气。据CDE数据显示，2020年后国产创新药IND申请总数开始全面超越进口数据。2021年Q3，国内1类化药IND数量合计94个，同比上升40%，1类生物药IND数量93个，同比上60%；进口化药IND数量38个，与2020年Q3持平，进口生物药IND数量38个，同比上升19%。截止至10月22日，国内1类化药IND数量293个，1类生物药IND数量258个；进口化药IND数126个，生物药105个，均超越2020年全年水平。我们发现，自2020Q2IND申请数量实现井喷，国内申请总数远超进口。我们认为随着临床试验推进，国产创新药NDA申请及上市数量有望在5-10年内全面反超进口，创新药格局将迎来新态势。

疫情之下，投融资景气不减。2021年全球医疗健康产业融资依旧活跃，截至2021年10月22日，年融资金额已达1026亿，较2020年全年增长24%，融资事件2782例，已超去年全年总事件数3%，平均项目融资金额3689万美金，远超去年同期水平。

从投资领域来看，医疗信息化融资事件数已经超越生物技术成为投融资领域新秀。从动脉网数据来看，截至10月22日，2021年医疗信息化领域总投资额及数量分别为，已远超2020年全年。从投融资事件数看，医疗信息化成为2021年融资事件数最多的领域，已达433件，超越2020年全年（379件）；从总投融资金额看，生物制药仍然是最热门领域，2021年累计投资额达388.3亿美元，超越2020年全年325.69亿美元。

4、重点研究总结

泰格医药：景气延续，阶段跃迁，持续推荐！

普洛药业：短期有波动，长期看动能

天宇股份：盈利渐修复，待CMO弹性

博腾股份：盈利能力超预期，新业务边际加速

5、投资建议

考虑到医药CXO是国内需求红利、全球产业分工驱动下的稀缺景气板块，订单驱动的业绩增长的持续性超预期。我们推荐：泰格医药、药明康德、昭衍新药、凯莱英、康龙化成、九洲药业、博腾股份、方达控股、药石科技、美迪西等。