核心观点

蛋白价格：生猪筑底，禽价疲软，水产高景气。生猪方面，截止9月底，生猪价格同比下降68%，跌破11元／公斤。禽市场去产能效果显现：蛋鸡方面，由于2020年养殖效益较差，蛋鸡产能持续调减，截止9月底，鸡蛋棚前批发价4.41元，斤，同比上升26%：肉鸡方面，白羽肉鸡主产区平均价6.78元，公斤，较2月末高点下降2g%；黄羽中速鸡市场价14元／公斤，较6月低点上升36.2%。水产方面，8月份全国水产品综合平均价格为25.65元，公斤，环比下跌2.16%，同比上涨9.08%。

下游：白鸡消费面临新态势，水产消费迎升级。白鸡供应上行背景下，价格表明相对坚挺，背后是下游需求的显著扩张，2020年受猪肉高价影响，白羽鸡肉替代猪肉j肖费，猪鸡替代给予白羽鸡肉进入更多消费渠道和领域的空间，鸡肉消费量中枢或较过去上移，我们测算2020年表观消费量增加24.4%至1130.9万吨。水产品消费长期具备增长潜力，高档鱼种在居民消费升级背景下的消费是有望进一步提升.19年大宗家鱼占比75.3%，较10年前下降4.2%。随着生活水平的提高，特种水产品占比将呈现上升趋势。

上游：饲料产量上升，饲料粮紧平衡。生猪价格反应产能恢复，饲料产量显著增长.2021年1-8月，全国饲料总产量19212万吨，同比增长19.1%。饲料占谷物消费的40.2%.21/22年度谷物中饲料消费预计增至2.58亿吨(+3.4%)。饲料需求增加大幅去化玉米库存，谷物供需结构性矛盾突出。进口增加、谷物替代、玉米产能提高多因素改若玉米供需矛盾，农业部9月预测.2021/22年玉米结余109万吨。然而，玉米增产挤出大豆种植面积，2021/22年帧计自产大豆1865万吨，同比减少4.8%，年度5.1%的消费增量需要进口补足。

投资建议与投资标的

生猪价格触底，关注龙头配置机会。生猪价格已经触及底部，下跌空间有限，生猪养殖龙头配置机会显现。关洼牧原股份、温氏股份。

鸡肉消费渠道打开，白鸡景气度有望回升。鸡肉消费渠道打开，随着产能调整，鸡肉尤其是白羽肉鸡的景气度有望回升，关注白羽肉鸡养殖及深加工龙头圣农发晨、养殖及屠宰龙头禾丰股份以及C喘鸡肉食品龙头凤祥股份。

水产景气叠加存栏高企，关注饲料龙头配置机会。水产消费升级趋势有望继续推升大宗家鱼向高档鱼种的消费切换，同时在大宗原料涨价和养殖利润走弱背景下，龙头饲企竞争优势显现，关注海大集团。

大宗农产品紧平衡，种檀链景气持续。猪价趋弱反映行业存丰兰量处于高位，饲料需求和大宗农产品需求大幅上升。结构性替代、进口等供给增量将缓解农产品供应压力，但紧平衡格局短期难以改变，种植链景气持续，关注大型农垦龙头苏垦农发、种企龙头隆平高科、登海种业。