尽管婴幼儿配方奶粉行业竞争激烈，“厚积薄发”的飞鹤依然呈现快速发展态势。8月18日，中国飞鹤(06186.HK)(下称“飞鹤”)交出了2021年中期成绩单，上半年实现营收115.44亿元，同比增长32.6%，迈入高品质发展阶段。

业绩大增的背后，是飞鹤发力用户全生命周期营养管理的思路愈发清晰。在大健康的国家战略下，飞鹤不断完善产品阵营，有望在儿童粉、成人粉领域打开新的市场空间，成为第二增长极。

更令行业羡慕的是，飞鹤持续为投资者创造回报，上半年期中股息总计22.1亿元，近乎较2020年的期中股息翻番。为此，包括花旗、高盛、中信证券等头部券商纷纷“力挺”飞鹤，维持“买入”评级。花旗认为，预计飞鹤2022至2023年度将实现22%-24%的销售复合增长率。

上半年营收市占双增长研发创新推动高品质发展

近年来，全球经济波动越来越大，市场面临的不确定性因素增高。与此同时，在新生儿出生率增长并不乐观以及洋品牌的挤压下，国产奶粉要想在现有市场背景下，获得更大的增长，是一件极具挑战的事情。

以飞鹤为代表的中国奶粉品牌坚持用好产品来扭转市场格局。财报显示，上半年飞鹤实现营收115.44亿元，同比增长32.6%。这不仅是该公司连续5年营收保持双位数增长，也是中期营收规模首次突破百亿级别，反映出消费者对国产奶粉接受度和信任度的回暖，进而带动国产奶粉的复苏。

这背后，与飞鹤坚持走高品质战略之路与持续的科研投入分不开。在生产端，飞鹤实现了“从牧场到奶瓶”所有生产流通环节数字化、智能化、一体化的全产业链模式，构建起“2小时生态圈”，近距离运输保证了奶质新鲜。

在科技研发上，飞鹤婴幼儿配方奶粉全产业链创新中心聚焦研发技术引领原则，联合科研院所以及学术机构，强化基础研究，解析母乳营养成分，研发更适合中国宝宝的产品。今年5月，飞鹤率先启动“产业链+创新链”双链融合战略，在解决饲草种子、奶源等供应安全的基础上，推动产业链核心技术自主掌控。

光大证券在研报中指出，奶粉行业进入存量博弈阶段，中国飞鹤抓住了奶粉高端化和消费者对国货信心提升的机遇，市占率持续提升。而在兴业证券看来，中国飞鹤婴配粉核心竞争力突出，以黄金奶源+一流产品生产工艺+科研实力引领行业进入高质量新阶段，释放积极的信号。

覆盖用户全生命周期管理全品类布局打造新增长极

随着市场竞争的加剧，以婴幼儿配方奶粉为主营产品的乳企，正在转型到以涵盖全家营养健康为主的全品类产品的布局上。而导致这一趋势变化的原因是，一方面由于消费人群越来越细分，消费结构开始发生变化。另一方面，面对人口、政策、品类等红利的结束，更多企业开始进行消费升级后的转型，而全品类营养品的市场潜能将被释放。

这一观点正在飞鹤身上得到印证。财报指出，飞鹤的四段儿童奶粉今年上半年收益11.19亿元，增速达89%，高于行业同比32%的增速。儿童奶粉、成人奶粉将是飞鹤下一步重点发展方向。并且，今年9月份起，陆续还将有新产品上市。

全品类布局打开市场增量对于企业来说是一个新的机会。从多品牌到多品类，从单一到多元，想要做好市场并不容易，能否围绕品牌与渠道进行有效的品类扩张，布局其他品类能否获得成功，对企业的综合能力提出了挑战。

飞鹤的底气在于，除了产业集群、全渠道势能外，还有持续、稳定的研发投入，让飞鹤的全品类布局更有含金量。数据显示，2016-2020年，飞鹤研发费用复合增长率超过109%，研发人员扩充了3倍。

此外，飞鹤扩产能的动作仍在加码。数据显示，2021年上半年，其已完成对龙江工厂的扩建，并新建哈尔滨工厂。截至6月30日，飞鹤拥有8个现代化工厂，设计年产能达到26万吨，较去年同期增加逾6.7万吨。连续扩产能的背后，预示着飞鹤发力用户全生命周期管理的思路愈发清晰。

国兴证券分析认为，国家现已全面开放三孩，并将逐步制定相关配套政策，同时各地政府相关政策也正持续落地，预计长期出生率下行趋势将趋缓，甚至得到扭转。在既定市场规模下，飞鹤通过开拓儿童及成人奶粉市场，为长期增长拓宽空间。

东兴证券指出，虽然目前飞鹤四段奶粉在公司收入占比较低(约10%)，但根据公司规划，预计到2028年，儿童奶粉和成人奶粉的业务占比将达到50%。从单轮驱动到多轮驱动，可以看到2023年飞鹤销售目标剑指350亿元，前景可期。

财务指标获资本市场认可国内外券商给出“买入”评级

在A股+H股上，部分白马股公司陆续公开了2021年中期业绩答卷，虽然收入、利润表现突出，但个别财务指标，比如经营活动产生的现金流量净额、分红派息却“差强人意”。

截止2021年6月30日，飞鹤拥有现金及现金等价物91.486亿元，而计息银行及其他借款约为8.982亿元，环比下降23.9%。

同时，由于本季度的计息借款减少，报告期内，财务成本由2020年中期的0.265亿元减少为0.146亿元，同比减少45.1%。2021年上半年，飞鹤的运营和财务数据得到了进一步优化。

华西证券认为，在管理、财务费用率上，飞鹤延续去年以来的同比小幅下降趋势，该公司内部效率得到不断提升。

更令行业羡慕的是，飞鹤给股东发红包不手软。公告显示，董事会宣派截至2021年6月30日止6个月的中期股息每股普通股0.2973港元，合计约人民币22.1亿元。而在截至2020年12月31日止年度，公司已向股东宣派截至2020年6月30日止6个月的中期股息每股普通股0.1375港元，合计约人民币11亿元。可以看出，今年上半年飞鹤分红金额翻倍增长，持续为投资者创造回报。

高盛称，中国飞鹤今年宣布了期中股息，总计22亿元人民币，近乎较2020年的期中股息翻番，反映其强有力的资产负债表和现金状况。花旗则给予中国飞鹤“买入”评级和27.1港元的目标价，并对应27倍的2021年市盈率，高于在香港上市的餐饮及全球乳业同行21-24倍的平均倍数区间。

多家机构表示，随着飞鹤不断扩圈，打开成长边界，未来仍有较大增长潜力。