【鹏华基金研究部】

我们认为近两日A股下跌主要有以下几点因素：

1. 上周末政策端管制频出，主要包括：对于房地产政策的进一步收紧、前期对于互联网企业的反垄断调查处罚落地、《关于进一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见》对于K12教育行业的覆灭式打击，引发市场对于服务型行业中长期成长空间，可能因为政策造成巨大不确定性的担忧。外资在短期内阶段性流出，重仓股承压。

2. 前期火热的市场使得投资者普遍调高了各家重点公司的盈利预期，但近期数据反馈部分公司无法达到如此高的业绩，热门板块(如食品饮料和医药)的部分公司业绩缺乏亮点，出现回调。

3. 市场流动性最宽裕的时候已经过去，且许多股票估值处于历史较高水平，新发基金建仓速度放缓，资金的存量博弈成为市场波动的主导力量。部分重仓股的筹码出现松动，资金整体往新能源和半导体两大景气板块腾挪。

往后看，宏观层面，经济修复最快的阶段大概率已经结束，下半年经济在外需缓步回落，内需渐次修复的合力下有望保持相对平稳，财政后置与十四五相应的产业政策可能对经济预期形成托底；货币政策保持中性，但微观机制下银行间流动性较Q2大概率有所收紧，海外流动性预计也将有所波动。

展望后市，权益市场将在经济增长与流动性预期上反复，超预期或者低于预期都可能存在。权益资产较难形成主要由分母端驱动的流动性全面牛市，且市场波动可能加大，因此策略层面倾向于优选分子端高景气标的：①近端盈利高弹性：如上游供需缺口能够抵御政策压制的部分周期品；②近端盈利向上、远端盈利空间大：行业景气度高、近期放量显著且价格相对稳定的行业，例如部分高端制造业、新能源产业链、智能汽车、物联网和信息安全产业链等。