来源：投资者网 作者：谢莹洁

当下，武汉高德红外股份有限公司(下称"高德红外", 002414.SZ)正面临着存货和应收账款"双升"的窘境。

继2020年存货同比增长97.67%至14.45亿元之后，2021年一季度，高德红外存货进一步增加到16.38亿元。最近公司又定增募资25亿元，拟用于新一代自主红外芯片产业化等项目。

而另一面，2020年应收账款的上升，尤其是1至2年内的欠款占比增加；经营活动现金净流量为负值等财务指标变化，传递出更多风险信号。

今年一季度，有包括香港中央结算有限公司、全国社保基金四零六组合在内的四家机构减持，或退出前十大流通股东行列。

围绕着高德红外的未来发展前景，市场讨论此起彼伏。

去年股价突变

公开资料显示，高德红外成立于2004年，2010年上市，业务领域涵盖红外焦平面探测器芯片、红外热像整机及以红外热成像为核心的综合光电系统、新型武器系统、传统非致命性弹药及信息化弹药四大板块。

简单理解，红外成像就是通过探测红外辐射实现目标物热成像的典型产品，如全自动红外体温检测告警系统，通过检测人体辐射的红外线探知体温。

目前，高德红外已拥有了从芯片到系统级装备全产业链产品。在军品领域，高德红外产品实现了红外夜视、侦察、制导等技术的应用；在民用领域，公司产品广泛应用于检验检疫、电力检测、消费电子等领域。

资本市场上，自2020年年初至年末，高德红外的股价从12.3元/股增长至41.75元/股，区间涨幅239%；市值从266亿元增加到664亿元。

而在2019年以前，二级市场对高德红外公司价值还存在较大争议。

自2010年10月上市至2019年底，高德红外的股价从4.80元/股(前复权股价，下同)涨至12.3元/股，累计涨幅仅156%，市值增加约110亿元。

原因之一在于，早期红外探测仪生产成本较高，公司部分业绩指标表现不如人意。2012年至2017年，公司扣非净利润连续六年徘徊在5000万元左右；而归母净利润连续多年位于7000万元附近震荡。

业绩涨势能否持续

随着技术推进、市场需求增加，高德红外业绩滞涨现象终于得到缓解。

2020年，高德红外营业收入33.34亿元，同比增长103.51%；归母净利润超10亿元，同比增长353.6%；扣非净利润9.68亿元，同比增长427.7%。

2021年一季度，营业总收入6.6亿，同比增长45.5%；归母净利润2.4亿，同比增长50%。

但关于高德红外未来前景的讨论，并未因业绩的暴涨而消除。

对此，军工分析师付宸硕持肯定态度："高德红外是国内乃至全球红外成像仪龙头厂商，产品国产替代空间广阔，疫情期间民品业务加速扩张，且有望充分享受"十四五"期间国防科技化加速的行业高景气。"

全球研究机构MarketsandMarkets最新研报显示，2020年全球红外热成像市场规模为58亿美元，到2025年，该市场将增长至83亿美元，预测期内(2020—2025年)的年复合增长率为7.6%。

目前，高德红外虽未制定业绩目标，但扩产的行为已经表明其对未来前景的信心。

4月26日，高德红外定增获批。公司本次募集资金不超过25亿元，投入于新一代自主红外芯片产业化项目、晶圆级封装红外探测器芯片研发及产业化项目和面向新基建领域的红外温度传感器扩产项目及补充流动资金。

值得一提的是，公司目前存货充足，截至2020年年末达到14.45亿元，同比增长97.67%，"主要系本年型号产品、民品的销售规模扩大，尚未交付的销售订单的备货所致。"而在2021年一季度，存货进一步增加到16.38亿元。

另外，公司目前并不缺钱。

数据显示，2020年，高德红外货币资金为9.55亿元，其中银行存款有9.54亿元，同期理财收益达到924.1万元；短期借款8.1亿元，同比增长9.32%。

按理说，企业银行存款高、大量备货，说明公司的资金非常充裕，但公司仍在增加借债及对外定增。那么高德红外是如何考虑的？《投资者网》就相关问题联系到公司方面，等待一周仍未获回复。

机构陆续减持

机构普遍认为，高德红外所在行业特殊，政策变动、国际形势变化可能带来经营波动。

数据显示，2020年，高德红外经营活动产生的现金流量净额为-2735.63万元。财报称，"主要系支付给职工以及为职工支付的现金流出增加1.2亿元，支付的税费现金流出增加1.5亿元。"

上述两项指标合计为2.7亿元，而2020年公司归母净利润高达10亿元。那么现金流为何流出体外？是否公司为了扩大市场份额，加大了赊销？公司方面对此未予置评。

2020年末，高德红外应收账款16.68亿元，同比增长118.58%。公司对此解释称："主要系本年对型号产品的销售规模扩大，形成的应收账款尚未到收款期所致。"

《投资者网》研判财报发现，截至2020年年末，公司1-2年内的应收账款占比22.46%，相比2020年上半年末的9.83%进一步增加。也就是说，除销售规模扩大之外，客户还款不及时也是原因之一。

目前，我国红外设备制造产业整体呈现出了军工集团、中科院系科研院所和少量优质民营企业三大体系并存的格局，而高德红外对客户的依赖程度较强。2020年，公司前五名客户合计销售金额占年度销售总额的比例达到44.6%。

而这也引发投资者的担忧——由行业红利带来的业绩涨势能否持续。

在5月7日高德红外召开的网上业绩说明会上，有投资者问及：军品放量是公司一季度保持高速增长的主要动力，预计此次放量可持续多久？2021年一季度收入中型号产品和民品，同比2020年同期毛利率下降原因？

高德红外并未正面答复，而是表示："公司各型号项目产品订单大量集中性签署，保证产品收入持续快速增长；公司已承担了多个重点型号高端系统产品的研制、生产任务，大幅提升了产品在众多型号领域的批量应用；公司持续开展科研创新，进一步拓展红外技术在多品类型号项目产品中的应用推广。"

"毛利率的变化主要是因为公司产品结构不同，各产品之间毛利率有差距，会导致公司的综合毛利率发生变化。"

投资者已经开始用脚投票。今年以来，高德红外股价累计下滑超12%。截至5月19日，该股报收36.67元/股，市值615亿元。即使调整明显，滚动市盈率仍高达57倍。

今年一季度，香港中央结算有限公司、全国社保基金四零六组合分别减持2471.26万股、2192.95万股。

另外，上海天倚道投资管理有限公司-天倚道励新6号私募证券投资基金、深圳市和沣资产管理有限公司-和沣融慧私募基金2020年末分别持有699.16万股、668.24万股，今年一季度末退出前十大流通股东名单。

有市场观点认为，疫情及军品放量期过后，高德红外如何保持业绩增速，是一大考验。此外，大客户依赖等问题将进一步凸显，公司未来能否利用好平台一体化的优势，捍卫市场地位，也有待时间检验。