来源：搜狐财经

作者丨李文贤

出品丨搜狐财经

5月17日，涪陵榨菜发布公告，公司拟对最高额度不超过人民币32亿元的部分暂时闲置募集资金适时进行现金管理，投资于安全性高、流动性好、有保本约定的理财产品，在上述额度内，募集资金可在股东大会审议通过之日起一年内滚动使用。

上周五，涪陵榨菜定增方案刚刚落地，33亿定增吸引了易方达、广发、景顺长城等多家大型公募基金公司以及景林资产等明星私募，高盛在内外资机构热情捧场。

尽管涪陵榨菜强调，“现金管理”是本着股东利益最大化原则，为提高募集资金使用效率，在不影响募集资金投资项目正常进行的情况下作出的决议，但仍然受到了股民的质疑。

“净资产收益率下降后，产能释放能否带来预期的收入”“一年期的现金管理说明并不着急用钱”“有钱理财为何不分红”等成为股民关注的焦点。

在昨日高增5.2%后，涪陵榨菜股价今日出现下跌，截至收盘报价39.94元/股，跌幅3.15%。

定增金额与净资产齐平 扩产项目投资近9年收益率14%

定增将直接降低涪陵榨菜的净资产收益率。

定增上市公告书显示，涪陵榨菜本次非公开发行股份共计募集33亿元，新增股份9827.28万股。

2020年，涪陵榨菜的平均净资产收益率为24.74%，而2018年、2019年的平均净资产收益率为30.08%和22.65%。

截至去年年底，公司净资产34.11亿元，负债5.58亿元，33亿元的定增将公司净资产扩大了一倍。

根据定增方案，33亿定增主要用于乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）和乌江涪陵榨菜智能信息系统项目，其中成产基地建设拟投入募集资金29.5亿元。

产能的扩大能否带来预期的营收？

财报显示，2020年涪陵榨菜营收和净利润分别为22.73亿元和7.77亿元，同比增长14.23%和28.42%，已经超过疫情前2018年的水平。

根据2020年财报，榨菜营业收入为19.75亿元，贡献了涪陵榨菜近87%的收入。去年榨菜销量为13.56万吨，同比增加14.33%。

按照募投项目，涪陵榨菜将新增 10 条榨菜自动化生产线，设计产能 20 万吨/年。

不过，产能扩充耗时较长，根据根据定增方案，乌江涪陵榨菜绿色智能化生产基地（一期）项目建设期为 3 年，达产期 3 年。

如果新增产能可以消化，涪陵榨菜预计达产后营收为24.6亿元，净利润约4.9亿元。投资回收期为8.83年，内部收益率为14.13%。

不过，涪陵榨菜在2020年财报中提示风险，虽然对新建项目进行了充分的可行性论证，但如果出现市场环境发生重大变化或市场拓展不理想等情况，可能影 响新建项目的实施效果，从而带来产能过剩等方面的风险。

香颂资本的董事沈萌对搜狐财经表示，9年内收回投资的预测符合常规的实体经济项目，而从目前来看榨菜消费需求仍然处于不断扩大的趋势，涪陵榨菜扩张产能也可以提升品牌的市占率。

公司管理层“缺席”认购 募资首年将用于理财

尽管涪陵榨菜定增获得了易方达等知名基金的认购，但定增方案几经修改。

不同于第一版中，涪陵榨菜控股股东涪陵国投及周斌全拟认购金额分别为13.5亿元及不超过8000万元。最终确认的定增方案中，认购方均为外部投资机构。

更让股民不解的是，涪陵榨菜影响力操作似乎并不“缺钱”。

2020年其资产负债率为14.85%，资产总计39.70亿元，负债为5.58亿元，主要为应付账款等，账上拥有的货币资金为17.50亿元，不存在任何短期借款和长期借款。

同时，募集的32亿元资金部分暂时闲置募集资金适时进行现金管理，一年内滚动使用。

除此之外，相比定增，涪陵榨菜并没有选择债权融资、配股这样更“划算”的方式。

“涪陵榨菜算是日常消费品中的佼佼者，属于大盘白马消费股，规模大、业绩稳定、交易活跃，对于同样规模大的基金来说符合投资的需要。”沈萌分析认为，募集资金理财可能出于募资周期与建设周期存在时间错配间隙，也不排除只是为了更低成本融资，实际项目建设可能并不符合当前的业务发展需要的情况。

2020年，涪陵榨菜经营活动产生的现金净流量为9.39亿元，同比增长81.81%，但在今年第一季度，其经营活动产生的现金净流量大幅下降109.30%，净流出0.26亿元，涪陵榨菜解释为主要为报告期支付的原料收购款、税款同比增加。

虽然2020年拥有充沛的现金流和货币资金，涪陵榨菜并未进行现金分红。

而在2018年和2019年，现金分红分别为23.68亿元和20.52亿元，占到净利润的31.02%和39.3%。