4月25日，中国社会科学院金融研究所发布旗舰报告《中国金融报告2020：新发展格局下的金融变革》（以下简称“报告”），该报告由中国社会科学出版社出版。

中国社会科学院国家金融与发展实验室理事长、学部委员李扬在报告发布会上表示，近年来我国居民部分杠杆率上升较快，并在一定程度上与房地产市场的风险积累连在一起，强化了居民债务风险与房地产市场的风险，这个问题是需要关注的。

李扬表示，居民债务上升主要是房地产债务，是按揭贷款，而居民消费乃至短期消费贷款处在负增长区间。

富国负债成为全球债务新特点

报告显示，2008年～2020年，中国M2与GDP的比率由148.8％上升至215.2％，中国宏观杠杆率由141.2％上升至270.1％。

李扬表示，债务在全球范围内都成为一个“大敌”。统计显示，到2020年底，全球的债务总额超过281万亿美元，达到世界生产总值的355％。按照全球75亿人口来计算，人均负债3.75万美元。

李扬认为，目前全球债务问题的新特点是富国负债，而且负债越来越多。“富国负债本身就是不合逻辑的，更大的问题就是这些国家都是掌握着全球储备货币发行权的国家。于是，债务的发行与偿还是能用它自己印刷的钞票来归还债务，能用货币，能用债务来归还债务。”

李扬强调，由于是储备货币发行国负债，并且充分利用了储备货币发行权，本世纪以来大量货币进入股票市场、债券市场以及房地产市场。

在居民部门杠杆率方面，李扬引用数据表示，在中国房地产市场启动后，居民杠杆率水平本世纪以来持续上升，在2009年之后有加速上升的趋势。

中国社会科学院金融研究所所长张晓晶表示，中国的债务积累与发达经济体、新兴经济体有一定区别，即我国公共部门债务占比达到60％左右，而全球的水平可能在30％～40％，这是我们要特别关注的风险，如果债务积累模式不调整，仍然向公共部门集聚，政府部门可能会有很大的压力。

建立可持续的债务积累模式

宏观杠杆率攀升将引发多重风险。在疫情冲击下，我国的宏观杠杆率有所上升，并导致金融风险进一步积累。那么应该如何应对风险呢？

对此报告建议，要建立可持续的债务积累模式。此前宏观杠杆率持续攀升，一个重要的原因在于地方政府干预（如隐性担保、刚性兑付、国有经济偏好等）扭曲了风险定价，使得杠杆资源（信贷资源）更多向公共部门配置，导致信贷资源的误配。

因此，当前有必要减少地方政府在信贷配置方面的干预，建立一个可持续的债务积累模式，这也是新发展格局下金融变革的重要方向。

报告提出，要稳步推进破产重组，让市场清理机制发挥“强制性”作用；硬化国企与地方政府的预算约束，弱化扩张和赶超冲动，破除隐性担保和兜底幻觉；突出竞争中性，纠正金融体系的体制性偏好，让不同性质的企业，在获得金融信贷方面享有相对平等的待遇。

报告预计，2021年我国GDP增速预计达到8％左右，通货膨胀压力总体较小，宏观杠杆率将稳中有降，人民币对美元汇率可能围绕6.4～6.5的中枢水平呈现双向波动的格局。

报告建议，在全球主要经济体继续加大刺激力度的情况下，我国宏观调控应保持定力，避免宏观杠杆率的过快攀升和金融风险的快速积累。

同时，把握好风险定价市场化与防范系统性风险的关系。取消隐性担保，稳步推进风险定价的市场化。在这一前提下把握好改革的力度和节奏，审慎应对与化解可能产生的风险，避免爆发区域性与系统性金融风险。