■口腔正畸医疗技术不断进化，隐形正畸优势明显。错颌畸形是指由于多种因素影响使牙颌、颅面间关系不协调而形成的各种畸形，对健康和美观存在双重影响。根据灼识咨询，2019年中国约有10.37亿错颌畸形病例，人群基数较大。正畸是指借助于外力对牙齿进行矫正的过程，涉及生物力学、物理学、材料学、口腔医学等多个学科。传统正畸技术距今已有100多年的发展历史，根据方法学的不同，可以分为金属托槽矫治、舌侧矫治、陶瓷托槽矫治等。隐形正畸技术是指利用高分子聚合物材料制成的全透明、可摘戴的隐形矫治器，完全脱离托槽与弓丝的传统模式。与传统正畸技术相比，隐形正畸的优势主要体现在以下几点：（1）满足患者心理需求；（2）有效提升治疗效果；（3）充分释放医生潜力。

■高速增长的蓝海市场，中国正畸渗透率提升空间大。中国正畸市场处于高速增长期，根据灼识咨询，2015-2019年中国正畸案例数量从160万例增至290万例，年复合增长率为15.3%，其中，隐形矫治病例由4.78万例增至30.39万例，年复合增长率为58.8%。与发达国家相比，中国正畸和隐形正畸的渗透率都相对较低，消费升级是驱动渗透率提升的核心逻辑。（1）消费意愿提升：一方面，国民口腔健康素养提升，带动保健意识增强，另一方面，“颜值经济”刺激美丽需求，牙齿美学蓬勃发展。（2）消费能力提升：国民经济飞速发展，拉动医疗保健消费支出快速增长，2019年中国人均GDP破万元大关，参考发达国家经验，口腔医疗消费进行高速增长期。基于渗透率的提升逻辑，我们测算得出正畸市场的潜在市场空间在2，482-3，019亿元左右，而隐形正畸的潜在市场空间在1，066-1，470亿元左右。

■基于产业链思维看隐形正畸，建议关注设备、耗材、服务。（1）行业上游主要是设备型企业，以口内扫描仪等成像设备为代表，辅助完成矫正前的准备工作。目前国内市场的口内扫描仪主要依赖进口，代表性企业包括Sirona（西诺德）、3Shape、iTero（被爱齐科技收购）、Carestream（锐珂医疗）等。（2）行业中游主要是耗材型企业，以隐形矫正器等高值耗材为代表，是整个产业链的核心环节。目前国内隐形矫治器竞争格局相对集中，我们认为该行业门槛相对较高，主要体现在品牌壁垒、数据壁垒、工艺壁垒。（3）行业下游主要是服务型企业，以各类型的口腔医院/诊所为代表，是直接触及正畸用户的终端。正畸项目具有典型的低频高价的特点，对医疗资源的依附性较低，属于各家医疗机构高度重视的业务类型。

■投资建议：我们长期看好基于隐形正畸产业链的投资机会，建议关注（1）时代天使：国内领先的隐形矫治解决方案提供商，逐渐形成时代天使标准版、时代天使冠军版、时代天使儿童版、COMFOS等产品系列体系，持续推陈出新满足客户多样需求。（2）通策医疗：国内大型口腔医疗服务连锁集团，借助“总院+分院”模式实现高速扩张，公司重点推广正畸等高毛利业务，启动旋风计划，借助于旗下自主品牌“OrthoLink”优领数字化正畸平台和“Hibeauty”隐秀矫治器大力推广数字化隐形正畸。