核心观点

2月民航旅客运输量同比增长187.1%，行业度过最暗时刻。2月民航局发布数据，全行业完成运输总周转量50.2亿吨公里，同比增长99.3%；完成旅客运输量2394.8万人次，同比增长187.1%；完成货邮吞吐量45.9万吨，同比增长54.7%。与疫情前相比，运输总周转量相当于2019年同期的52.1%，旅客运输量相当于2019年同期的44.5%，恢复程度仍然不高；但货邮运输量较2019年同期增长22.0%。2月全行业全货机共完成货邮运输量18.9万吨，同比增长13.8%，继续保持较高增速。。

航司经营数据延续改善，低基数下运力投放单月高增长。2月三大航ASK总计同比增长45.3%，RPK同比增长84.5%。其中国航2月ASK同比增长21%，东航2月ASK同比增长50.22%，南航2月ASK增长65.14%。分航线看，国内航线三大航ASK均呈现高增长趋势，国航2月国内线ASK增长124.4%，东航增长181.07%，南航增长138.48%。春秋航空2月总ASK增长75.09%，国内航线ASK增长129.93%。

客座率均同比提升，绝对值春秋领跑同行。2月国航客座率为61.6%，同比增长10.1个百分点；东航客座率为61.52%，同比增长11.25个百分点；南航客座率为64.77%，同比增长17.66个百分点。春秋客座率为73.17%，绝对值优于三大航，同比增长了9.48个百分点。分航线，国内航线国航1月客座率为62.5%，同比增长12.3个百分点；东航为62.73%，同比增长了17.93个百分点，南航国内2月客座率为66.06%，同比增长了19.27个百分点。春秋航空国内线2月客座率为73.39%，同比增长8.17个百分点。

投资建议与投资标的

航空2月春运至暗时刻已过，步入逐季度强确定性改善趋势，但复苏进度仍取决于国际航线的开放度。随着海外经济体疫情逐步得到缓解，加速疫苗推广，我们预计压制目前航空业国际出行需求有望逐步改善。当下航空核心矛盾仍旧是国内国际线供需错配引发行业无法正常运作，预计国际线于2021年下半年开始复苏，未来两年航空需求复苏确定性高。继续推荐模式优先的民营航空春秋航空(601021，增持)，看好公司的低成本运营模式的经营优势，低谷战略扩张迎接行业复苏机遇期。