报告摘要

全网分析：迎来年货季增速提升，龙头市占率下滑趋势不变。

1）销售额：2021年2月单月全网休闲零食成交金额43.40亿元，同比+30.07%，增速较2021年1月上升44.07pct（2021年1月-5%）。量价拆分来看，销量1.26亿，同比+7.06%，平均客单价34.43元，同比+29.9%，销量与客单价的并行回升使得销售额总体回升。2月增速激升，主要是由于今年春节较去年推迟18天，年货季效应推迟。我们合并20年12月、21年1、2月，仨月行业销售额215.10亿元，同比下滑5.03%。

2）市占率：2021年2月行业前三仍然是三只松鼠、百草味、良品铺子，2月CR3为21.47%，同比下滑1.41pct，CR5为24.92%，同比下滑1pct，CR10为30.03%，同比上升0.42pct。龙头市占率变动较为平缓，但集中度变动逻辑不变，市占率更高的企业集中度下降速度更快。相较于2021年1月，行业集中度仍显下降态势，合并三个月，前三集中度为21.82%，下滑8.39pct，我们认为主要与直播带货兴起有关。

龙头比较之增速：同比增速大幅改善，年货季龙头增速下降。

1）三只松鼠：2月销售额4.16亿元，同比+15.39%（1月-40.1%），其中销量0.06亿，同比-38.34%，平均客单价70.68元，同比+87.16%；合并20年12月、21年1、2月销售额21.24亿元，同比下降40%；2）百草味：2月销售额3.47亿元，同比+52.96%（1月-31.49%）其中销量0.07亿，同比-0.88%，平均客单价53.06元，同比+54.31%，百草味销量继2020年12月后再超松鼠；合并20年12月、21年1、2月销售额15.92亿元，同比下降24%；3）良品铺子：2月销售额1.69亿元，同比+33.24%（1月-23.99%），其中销量0.04亿，同比-7.11%，平均客单价40.58元，同比+43.44%；合并20年12月、21年1、2月销售额6.04亿元，同比下降17%；4）洽洽:2月销售额3903万元，同比上升7.6%（1月-19.22%），其中销量105.84万，同比增加17.82%，客单价36.88元，客单价-8.67%，合并20年12月、21年1、2月销售额1.59亿元，同比下降18%。

前三合计：2月销售额9.32亿元，同比+30.49%（1月-34.7%），增速转负为正，较上月大幅回升，其中销量0.17亿，同比-19.57%，平均客单价56.18元，同比+62.25%。合并20年12月、21年1、2月销售额46.93亿元，同比下降31%。年货季龙头增速远低于行业增速，我们认为与龙头市占率下降和就地过年政策有关。龙头比较之折扣力度：促销增加价格下降，良品铺子价格仍处高位。2月处于年货季高潮，三家线上促销活动增加，继续推出专区满减、两件立减、第二件半价/0元活动，总体价格较1月有所下降。在三只松鼠与百草味有明显降价行为时，良品铺子的部分单品配合活动降价，也有部分单品存在提价现象。以总体价格水平来看，良品铺子价格仍处于相对高位。

品类分析：年货季品类增速上升，坚果、糖果表现亮眼。2月销售额前三的品类分别为坚果、糕点和肉干，销售额分别为11.19亿元/7.04亿元/6.32亿元，增速分别为127.19%、20.33%、27.66%。大部分品类增速同比大幅增长。坚果作为年货季主打品类，表现良好，增速达到127.19%；糖果同样受年货季影响，增速升至101.51%。

行业评级及投资策略：休闲零食电商步入中速增长时期，三强借助线上流量红利成功突围，当前格局稳定。但相较于互联网平台，平台商户话语权较低，兴亦于平台，衰亦于平台。线上平台政策利好龙头时，龙头表现优于行业，反之亦然。我们认为零食品类线上依旧占优，休闲零食电商行业依旧存巨大潜力，随着新品类的不断出现，能提供差异化服务及高性价比产品的公司将有望胜出，我们给予行业“推荐”评级。

重点推荐个股：三只松鼠（300873.SZ）、良品铺子（603719.SH）、洽洽食品（002557.SZ）。1）三只松鼠：2020年公司进行战略转型，从零售商向品牌商转型，收缩品类专注坚果，虽然短期存在阵痛，但长期利好公司更好发展。同时加大多品牌运营，小鹿蓝蓝品牌塑造良好；线下继续推进，期待线下渠道与公司战略匹配运作。2）良品铺子：2020年在疫情重灾区仍有较好表现，体现了公司优秀的抗风险能力强。公司供应链优势明显，管理层优秀，员工积极性高。上市后线下加速开店，线上不断提高费效比，公司收入利润有望持续增长。但考虑到公司近期小非解禁，抛压较大，给予增持评级。3）洽洽食品：公司为休闲零食老牌企业，所处瓜子、坚果赛道生命周期长，公司深耕线下渠道，渠道和品牌壁垒高。今年随着疫情恢复，社交场景恢复增长，公司坚果产品销售有望回归高增轨道。