■全球疫情影响下，国内电影市场率先复苏，2020国庆档票房恢复情况良好。自2020年初全球爆发疫情以来，全球电影行业受创严重，多部大片放弃线下发行，疫情之压下北美电影行业正在发生重大变化，线下发行渠道进一步弱化。相较于其他国家，中国电影市场率先复工，票房恢复情况最佳：1）票房收入方面，2020年国庆档票房收入39.5亿元，已恢复至去年同期水平的88%；7月-11月票房收入恢复至去年同期的4%、43%、75%、77%、53%；2）内容供给方面，2020年下半年共新上映影片数量279部，较去年同期有所减少，主要系复工初期7月上映的影片比去年同期减少18部，8、9、10月上映影片数量较去年同期基本持平，12月影片供给恢复至去年同期水平，此前积压的影片陆续上映。

■头部内容票房占比持续提升，期待2021元旦春节档大片上映。近两年票房排名前五的影片猫眼评分基本均在9分以上，观众对优质内容保持较高的关注与兴趣，影片质量逐步提升，头部内容票房占比持续提升。根据猫眼数据，2019年国内TOP20影片票房合计票房为391.23亿元，占总票房比重从2015年的50%提升至61%，头部影片效应越发显著。随着即将到来的元旦与春节档，此前延迟定档的影片将陆续上映，推动市场回暖。根据目前猫眼排片及首日票房情况，我们预计2021元旦档票房同比表现优异。前有国庆档及元旦档的预热，2021春节档阵容华丽，多部大片扎堆上映，有望进一步提振市场信心，其中万达影视主投主控的《唐人街探案3》备受期待，灯塔想看指数位列全网第一。

■结合电影制作及发行市场的历史累计票房前十名公司，我们综合梳理并对比了主要四大电影公司（中国电影、光线传媒、万达电影、博纳影业）的资源禀赋或竞争优势。

1)上游内容制作：近年国内主旋律、动画电影票房表现亮眼，其中中国电影与博纳影业较为擅长主旋律题材的制作，光线传媒为国内动画电影赛道龙头，万达电影擅长悬疑、剧情内容题材的制作；

2)中游宣发：中国电影市占率领先且在进口片发行领域占据绝对优势，其次为光线传媒，参股猫眼电影发行精确度较高，博纳影业发行的影片票房持续创历史新高，市占率有望持续稳步上升；

3)下游渠道：中国电影院线市占率最高，拥有最多的影院及银幕数；其次为万达电影，但单银幕产出超过中国电影，且在低线城市的下沉优势更为明显。

投资建议：优质内容需求下，叠加疫情加速行业出清，关注龙头的市占率提升。在现阶段的电影市场竞争格局中，投资制片方、发行方、院线与影院的投资主体日益呈现出集中化趋势。优质内容需求下，叠加疫情冲击，我们认为将从上游的制作到下游的发行端，加速行业出清，进一步强化行业的龙头效应，未来龙头的市占率有望提升。历经两年调整，行业估值处于底部区域，静待2021年行业数据全面恢复，看好电影行业经营同比大幅改善，估值逐步修复。建议关注中长期具有整合预期与强运营能力的龙头，四大电影公司中国电影、光线传媒、万达电影、博纳影业。