【投资要点】

◆用户迭代带来发展新需求。Z世代用户逐渐成为线上娱乐领域相关服务和应用使用和付费的主力军，作为数字“原住民”，互联网赋予Z世代更多元化的接触信息的渠道，和远高于其他年龄层的网络虚拟消费的接受度。其消费过程是以兴趣和内容为基础，注重消费过程中的体验感，并具有更强的付费意愿，消费规模也远高于其他年龄层的增长。因此未来符合其兴趣爱好的优质内容和具有精细化运营的产品将成为主要的消费导向，并获得市场青睐。

◆技术革新带来行业新机遇。根据工信部最新数据，截至12月15日，我国5G基站累计建设总数激增至71.8万，5G手机出货量占比已超过68%，已初步实现5G独立组网的规模商用，网络覆盖全国地级以上城市及重点县市，并成为当前世界上5G建设范围最大的国家。5G网络高速度、泛在网、低功耗、低时延和万物互联等特性，赋予了AR/VR、云游戏、高清视频等行业发展空间，也为相关产业从内容供给、玩法、商业模式等多方面带来了新的发展机遇。

◆流量分化改变营销新模式。短视频行业近年来快速发展带动头条、快手系用户规模、产品渗透率显著提升。且使用时长份额接近20%成为仅次于即时通讯的第二大行业。同时，疫情为线上娱乐带来流量红利，2020年游戏行业整体素材投放量同比涨幅超250%，其中视频素材量较去年同期增长达2倍，素材的平均使用周期下降19.7%，这意味着买量市场对创意的消耗逐渐加速，未来精细化和创意化运营将成为买量市场的主力军。

◆游戏：2020年受到新冠肺炎疫情的影响，“宅经济”带动线上文娱在疫情期间获得了快速增长，但用户规模经过沉淀后逐渐稳定，人口红利基本消失，预计未来，随着游戏精品化程度的提升和商业模式的调整创新，ARPU将成为推动游戏市场规模扩大的主要驱动力。同时，随着多品类游戏市场随着优质作品的产出逐渐打开市场空间，游戏“玩法+内容”双线创新的多元化发展趋势明确。渠道营销方面，上游内容方相对渠道议价权增强，随着买量逐渐转型，精准化、创意化营销模式将成主流。

◆电影：2020年受新冠肺炎疫情的影响，前期影院停工，新片停止上映，后期国内外影片供给不足，导致电影市场业绩全年承压，并加速了中小院线的出清。在行业复苏阶段，头部影片对电影市场的带动作用凸显，票房占比大幅提升，进一步加剧了马太效应。预计2021年，高质量的内容仍将是推动电影票房走高的主要因素。同时，随着春节档即将来临，大量头部影片相继定档，单银幕产出有望触底反弹。长视频：目前国内长视频市场影视剧集“短”化趋势明显，行业成本结构持续调整优化，影视公司展开精品化影视剧投资，控制成本的同时，持续推进去库存。长视频平台竞争格局分化，用户增长整体放缓，未来头部IP仍是各大视频平台和内容制作公司竞争的对象，内容成本在短期内仍然会呈现上升趋势，以保障对优质内容的持续创新力度和生产规模。

◆教育：2021年招录端扩招态势延续，需求端报名人数均保持10%以上增速，市场需求强劲。K12教育市场渠道下沉平稳推进，素质类教育需求占比提升，产品质量正成为平台争夺市场份额的核心竞争力。此外，疫情带来用户流量红利，加速了线上教育普及，未来线上线下融合的OMO模式，有望成为主流模式。

【配置建议】

　 ◆目前国内市场中，游戏行业估值处于低位，5G技术带来云游戏和AR/VR发展新机遇；电影市场票房复苏进行时，动画赛道未来增长空间广阔，电影票房马太效应加剧，优质头部电影持续收益；长视频市场，优质内容产品是视频平台会员收入和广告增长的根本驱动因素，在未来内容成本预计持续上升的态势下，强大自制能力有望强化公司竞争壁垒；教育市场潜在需求亟待开发，线上线下加速融合扩大协同效应，相互引流。

◆建议关注相关产业标的：看好完美世界（002624.SZ）、中公教育（002607.SZ）；谨慎看好光线传媒（300251.SZ）、芒果超媒（300413.SZ）、分众传媒（002027.SZ）、