新发展格局对金融业提出新要求，重塑金融发展生态。构建内循环需扩大内需、刺激消费，解决金融资源配置不均衡问题，优化金融供给，重视金融服务的普惠性和规范性，消费金融是重要领域，积极布局消金的商业银行有望受益。构建国内国际双循环需要深层次对外开放，资本市场国际化有望提速，要素资源双向流动向制度层面推进，制度规则加快与国际接轨。我国经济发展动能转换，科技创新成为重要支撑，融资体系亟需转变，直接融资大发展，注册制全面推进，证券行业将持续受益政策红利释放。

我国消费金融市场空间广阔，金融科技发展优化产品和服务供给。我国消费金融市场渗透率、居民部门杠杆率低于发达国家，消费升级和消费理念转变是重要驱动因素，未来发展空间广阔。以大数据、云计算、互联网和移动支付为代表的金融科技在解决征信短板和丰富场景等方面扮演重要角色，有助于强化消费金融风控和差异化定价，实现对长尾客户的覆盖，降低获客成本并增强客户粘性。

银行在消金市场占据主导地位，统一监管下消金子公司牌照价值凸显。商业银行通过信用卡、消费贷和建立消金子公司形式涉足消费金融领域，资金、客户和风控实力突出，在整个消金市场中的市占率达7成。网络小贷新规发布，所有金融活动纳入统一监管，消金公司牌照价值凸显。监管从拨备要求和融资渠道层面对消金公司放宽约束，银行系消金公司占比2/3，有望持续受益牌照红利。

资本市场基础制度深化改革多维度扩容券商业务收入，技术变革助力业态转变。证券行业处于监管宽松周期，资本市场基础制度深化改革延续，监管在全市场推进注册制，直接融资大发展，投行业务增量空间可期。资本市场国际化进程提速，制度规则或加快与国际接轨，T+0等交易制度改革可期，有助提升交易效率和市场活跃度。基金投顾试点促进券商管理型投顾转型，金融科技赋能财富管理质效提升，券商加大IT投入为财富管理转型积蓄动能。融券业务有望受益注册制推广下的打新红利策略构建和机构投资者的套期保值、风险对冲需求。衍生品政策红利释放，丰富品种，优化交易机制，未来发展空间广阔，头部券商扩表有望延续，积极布局以衍生品为代表的创新业务。

投资建议：银行层面，消费金融主要围绕C端客户开展，对场景依赖度较高，零售客户基础扎实、金融科技领先、积极布局C端消费需求的银行有望深度受益，我们推荐招商银行（600036.SH）和平安银行（000001.SZ）。证券层面，金融业深化改革环境下，头部券商和差异化特色明显的券商将深度受益改革红利释放，当前板块1.87XPB，处于2010年以来41%分位数，维持“推荐”评级。个股方面，推荐中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）和东方财富（300059.SZ）。