事项：

我们更新了重点化工品的最新库存数据，认为化工行业目前处于景气上行周期。

国信化工观点：

1、当前处于被动去库存阶段，行业有望迎来量价齐升，进入景气上行阶段。上半年因为疫情和油价的双重冲击，国内外需求低迷导致产业链库存处于较高水平，企业纷纷降低开工率，主动降低库存水平。经过Q3的强势修复，化工行业上市公司的整体盈利状况基本恢复到去年同期水平，同时我们重点跟踪的大多数化工品的库存水平也有明显的降低。随着国内外需求的进一步好转，以及部分行业海外订单明显回流，产业链主动增加库存的意愿明显加强，近期不少化工品价格连续上涨（主要集中在树脂、塑料、聚氨酯、苯乙烯、环氧丙烷、钛白粉、纯碱等产品），行业有望迎来量价齐升，进入景气上行阶段。

2、地产带领国内需求稳步恢复，海外复苏有望带动出口需求，需求共振之下景气有望持续。10月份地产数据超出预期，印证Q2-Q3国内基建地产对需求的强力支撑，同时家电、汽车、纺服、农业等化工主要下游领域产销量恢复明显，带动化工品的需求稳步恢复。同时由于新冠疫苗的进展顺利，全球疫情有望进入可控阶段，海外消费需求复苏的确定性进一步加强。在海外产能短时间内无法迅速修复的预期之下，纺服、涂料、农药等出口占比大的行业，近期出口量明显增加。在国内外需求共振之下，我们认为化工行业盈利同比改善的趋势有望至少持续到明年上半年（特别是考虑到今年Q1、Q2的低基数）。

3、本轮产能扩张以龙头企业为主，市场集中度明显有提升，景气修复阶段龙头企业最为受益。经过上一轮供给侧改革，行业内大量“小、乱、差”落后产能遭到淘汰，以龙头上市公司为代表的行业内先进产能纷纷扩张，市场集中度相比上一轮景气低点有明显的提升（这也是本轮景气低点时，化工行业上市公司整体盈利状况仍保持在较好水平，明显好于上一轮低点的主要原因）。本次行业再次迎来景气上行阶段，受益最大的就是产能有明显扩张的行业龙头企业。

投资建议：

周期上行，建议布局三大主线。

主线一：聚焦周期品龙头，涨价和扩产并行。基于龙头扩产、库存周期逆转、海外需求回暖三大逻辑，我们看好扩产幅度较大的龙头企业：恒力石化（民营大炼化）、宝丰能源（内蒙煤制烯烃项目启动）、华鲁恒升（新建荆州煤化工基地）、华峰氨纶（氨纶扩产）、扬农化工（农用菊酯扩产）、苏博特（减水剂扩产）。另外，看好当前库存低位涨价有望持续的子行业：钛白粉（龙蟒佰利）、MDI（万华化学）、磷化工（新洋丰）和涤纶粘胶（新凤鸣、三友化工）。

主线二：政策落地确定性需求释放。化工下游掘金很大程度上受益于政策落地带来的行业需求爆发，相关赛道龙头将享受超额收益。当前看国六标准落地、可降解塑料渗透加速、风电光伏政策超预期和危化品运输行业政策趋严确定性最强。

我们重点推荐：国瓷材料（陶瓷龙头）、奥福环保（蜂窝陶瓷）、万润股份（分子筛）、金发科技（改性塑料）、回天新材（光伏用胶）和密尔克卫（危化品运输）。

主线三：关注科技产业链核心材料国产替代。十四五规划再次强调核心新材料国产替代，我们看好行业空间大、增速快和技术替代可期的5G、半导体和锂电池相关新材料。重点推荐：昊华科技（电子特气）、道明光学（PC/PMMA复合板）、松井股份（电子涂料）、鼎龙股份（抛光材料）、联瑞新材（硅微粉）。