投资要点

◆10月煤炭产量整体平稳，内蒙古同比、环比延续双降：2020年10月，全国煤炭产量3.37亿吨，同比上升1.40%，环比上升2%。晋陕产量同比增幅分别为17.42%和2.95%，环分别增-0.84%和6.48%，内蒙古则同比下降4.65%，环比下降7.39%。10月除火电发电量外，焦炭增幅下滑、水泥、生铁产量增幅加大，需求复苏进程波折反复。

◆11月焦炭盈利刷新2018年12月以来新高，生铁盈利环比续升：11月以来焦炭累计上调3轮累计150元/吨，截止11月中旬煤焦差价较上月回升24.17%，连续3个月回升，并刷新2018年12月以来新高；11月铁矿石单位价格继续下降0.46%，生铁价格环比上升2.1%，二者驱动吨铁盈利延续回升势头，月环比回升9.1%。

◆11月中上旬火电发电增速同比转正：10月火电发电量为3991亿千瓦时，同比下降1.5%，环比降5.49%。11月上旬总发电量180.20亿千瓦时，火力发电量123.9亿千瓦时，旬同比增速由降转增1.89%，占总发电量68.8%，占比较10月下旬提升4.5个百分点，主要原因是水电进入枯水期，挤出效应缓和。

◆11月延续中转环节去库、用户累库趋势：11月中旬沿海8省电厂库存月环比升6.0%，较上年同期降低1.1%；11月中旬港口动力煤库存环比降36.59%，同比降30.08%，其中环渤海库存创2011年12月以来新低；11月上旬焦煤整体库存续升6.56%，其中焦炭厂和钢厂分别回升10.6%和6.0%，六大港口库存下降10.9%。

◆10月进口延续降势：10月当月进口煤炭1372.6万吨，同比下降46.57%。1-10月累计进口2.6亿吨，同比增长17.3%。

◆选择成长、分红与弹性：2020年是行业重组和集中度提升的重要一年，山西、

山东省内集团的重组使得行业CR5和CR10均提升近7个百分点至42.4%和52.5%，在区域集中地基础上进一步提升价格控制力；3-4月的生产开放和疫情下的需求停滞是价格的一次压力测试，成为长期价格底；在行业价格波动区间高位收窄的方向下，配置方向是成长高、分红高的公司，看好盘江股份、露天煤业、陕西煤业和中国神华。焦炭产能淘汰与新增置换产能之间存在较长时间差，建议阶段性配置焦炭企业，看好金能科技、淮北矿业和开滦股份。